爱奇艺（IQ）2020年Q3财报点评：净亏损进一步收窄，会员收入短期承压

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 爱奇艺 IQ.O.MG 净亏损进一步收窄，会员收入短期承压 ——爱奇艺（IQ）2020年Q3财报点评 核心观点  公司Q3营业收入71.88亿元，同比下降2.83%，环比下降3.02%。公司Q3毛利率11.48%，同比增长22.01pp，环比增长3.68pp。增长主要系内容成本收窄导致。GAAP归母净利润-11.74亿，同比收窄68.17%，环比收窄18.59%。  会员服务收入短期承压，长期有望增长。公司Q3会员收入39.76亿元，同比增长6.97%，环比下降1.73%。“星钻会员”带来的新会员体系提供了多样化的付费方式，在同比订阅会员数基本稳定的情况下推动ARPPU增长。会员提价或对短期会员收入造成压力，长期有望进一步推动会员服务收入增长。  宏观经济逐渐复苏，广告投放呈逐渐恢复态势。公司Q3网络广告收入18.4亿，同比减少10.98%，环比增加16.02%。受疫情等宏观条件影响，广告投放同比减少，但随着经济逐渐恢复，广告主投放意愿环比提升，推动广告投放收入环比上涨。  成本控制显现成果，净亏损进一步收窄。公司Q3内容成本47亿元，同比下降24.19%，环比下降7.84%，下降与疫情下内容制作与审核速度放缓，以及之前高成本购买的内容逐步上线有关。Q3内容成本占营业收入65.39%，保持下降态势；同时内容成本占总营业成本74.63%，保持稳定。得益于有效的成本控制，公司净亏损连续两个季度收窄。 财务预测与投资建议  会员服务业务或受提价影响短期承压，广告收入预期将维持稳健增长。综艺方面，中国新说唱、乐队的夏天等Q3保持高关注，Q4也有奇葩说等综艺蓄势待发。网播剧上，Q3隐秘的角落、沉默的真相等悬疑剧取得较大成功，Q4已播剧如意芳霏、棋魂等也取得较高热度。我们预计公司2020~2022年营业收入分别为305.2、326.9和350.8亿元。根据可比公司调整后P/S均值4.8X，维持目标价28.52美金/ADS，维持“买入”评级。 风险提示  行业竞争加剧，行业监管风险，版权成本大幅抬升，收入增长不及预期 （请首先简要介绍公司并写明核心投资逻辑） 核心观点 （原则上不超过三条）    财务预测与投资建议 （该部分不鼓励重复首页财务摘要中的数字，应提供表内没有的信息，如年复合增速等。目的在于让首页包含更多的信息） 示例：  我们预测公司2019-2020年每股收益分别为1.46、1.86、1.24元，由于*****的原因，我们认为目前公司的合理估值水平为****年的**倍市盈率，对应目标价为****元，首次给予买入评级。（如果估值使用的是核心净利润等指标，需要在此处写明） 风险提示 （此处简单列示风险，正文需单独对风险提示详细展开描述） Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 23.10美元 目标价格 28.52 52周最高价/最低价 27.5/14.51美元 总股本/流通H股（万股） 51.36/22.59 H股市值（百万元港币） 170 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2020年11月25日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.7 -0.8 13.2 33.1 相对表现 -0.6 3.3 1.9 6.5 恒生指数 1.3 -4.1 11.3 26.6 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 证券分析师 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 证券分析师 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 联系人 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%爱奇艺标普500(可比)公司主要财务信息 单位：人民币 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 24,989.1 28,993.7 30,518.9 32,691.6 35,077.8 同比增长 43.8% 16.0% 5.3% 7.1% 7.3% 营业利润（百万元） -8,306.2 -9,257.8 -8,035.2 -6,050.9 -4,800.0 归属母公司净利润（百万元） -9,109.8 -10,323.3 -8,122.7 -6,260.4 -5,226.6 每股收益（元） -2.43 -2.01 -1.58 -1.22 -1.02 每股经营现金流 0.55 0.76 1.68 0.85 1.09 毛利率 -8.6% -4.7% -3.3% 3.5% 8.3% 净利率 -36.5% -35.6% -26.6% -19.1% -14.9% EBITDA Margin 27.9% 25.5% 25.3% 25.3% 23.6% 市销率（倍） 4.7 4.1 3.9 3.6 3.4 市盈率（倍） 市净率（倍） 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 爱奇艺季报点评 —— 净亏损进一步收窄，会员收入短期承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、Q3营收71.88亿元，净亏损持续收窄 ...................................................... 4 1、营收：广告服务持续回暖 .............................................................................................. 4 2、成本：Q3成本63.63亿元，连续三个季度下降 ............................................................ 4 3、毛利：Q3毛利率11.46%，连续两个季度为正 ............................................................. 5 4、费用：Q3各项费用率基本持平，销售管理费用有所上升 ............................................. 5 5、Q3净亏损进一步收窄，环比下降18.67% .................................................................... 6 二、Q3会员服务收入39.76亿元 .................................................................. 7 1、Q3 MAU 5.5亿，暑期内容上线推动Q3 MAU上升 ...................................................... 8 2、Q3爱奇艺订阅会员数1.048亿，保持稳定 ................................................................. 10 3、Q3 ARPPU同比增长7.94%，环比略微下降 .............................................................. 13 三、Q3在线广告收入18.4亿元，维持回暖态势 .......................................... 13 1、广告投放的基础：高热度优质剧集与综艺 ................................................................... 14 2、广告主数量环比增加，推动广告收入 .......................................................................... 16 四、Q3内容分发收入3.92亿元，同比下滑42% ......................................... 17 五、盈利预测与投资建议 ............................................................................. 18 六、风险提示 ............................................................................................... 19 爱奇艺季报点评 —— 净亏损进一步收窄，会员收入短期承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：爱奇艺营业收入（亿） ...................................................................................................... 4 图 2：爱奇艺营业成本变化（亿） ............................................................................................... 5 图 3：爱奇艺内容成本变化（亿） ............................................................................................... 5 图 4：爱奇艺毛利、毛利率变化 ................................................................................................... 5 图 5：爱奇艺费用率变化.............................................................................................................. 6 图 6：爱奇艺净亏损变化（亿） ................................................................................................... 7 图 7：爱奇艺会员服务收入变化（