23Q1收入降幅收窄，利润短期承压

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：轻工制造 | 公司点评报告 2023年4月26日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 17.29 总股本/流通股本（亿股） 9.66 / 0.97 总市值/流通市值（亿元） 167 / 17 52周内最高/最低价 24.10 / 13.39 资产负债率(%) 52.9% 市盈率 25.81 第一大股东 佛山市乐华恒业实业投资有限公司 持股比例(%) 49.7% 研究所 分析师:杨维维 SAC登记编号:S1340522090007 Email:yangweiwei@cnpsec.com 箭牌家居(001322) 23Q1收入降幅收窄，利润短期承压 ⚫ 事件： 公司发布2023年一季度报告： 2023Q1公司实现收入11.10亿元，同比-1.67%；归母净利润311.11万元，同比-88.15%，收入端同比略有下滑，同比降幅大幅收窄，改善趋势明显；利润端或受公司加大产品促销等影响，同比下滑，短期有所承压，但公司一季度利润体量较小，预计对全年利润影响有限。 ⚫ Q1淡季收入略有下滑，降幅逐季收窄 2023Q1为销售淡季，公司收入同比略有下滑，但从单季度收入增速看，2023Q1公司收入同比降幅大幅缩窄（22Q3/22Q4/23Q1收入同比分别为-14.05%/-18.50%/-1.67%），其中，我们预计公司家装、直营电商和直营工程渠道延续良好增长态势，且智能马桶收入端预计同比双位数增长，对公司整体收入增长贡献持续加大。 ⚫ 盈利水平同比下降，期间费用管控良好 2023Q1公司整体毛利率、净利率分别为30.44%、0.25%，同比分别-5.47pct、-2.07pct，盈利水平有所下滑，预计主要系公司加大品牌推广、部分产品折扣促销等力度。期间费用率方面，2023Q1公司期间费用率为30.74%，同比-2.42pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.59%、14.94%、6.18%、0.03%，分别同比-1.91pct、-1.42pct、+1.12pct、-0.21pct，期间费用率管控良好，其中，研发费用率同比有所提升，主要为公司研发人员工资增加所致。 ⚫ 投资建议： 持续看好公司作为国产卫浴领先企业，全渠道积极布局，智能品类持续完善，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为90.32/107.84/126.98亿 元 ， 同 比 分 别+20.22%/+19.39%/+17.75%；归母净利润分别为7.15/8.58/10.25亿元，同比分别+20.60%/+19.98%/+19.45%，PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 下游需求不及预期风险，业务、渠道推广或下沉不及预期风险，行业竞争加剧风险等。 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%39%2022-102022-122023-012023-022023-032023-04箭牌家居轻工制造 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7513 9032 10784 12698 增长率 -10.27% 20.22% 19.39% 17.75% EBITDA（百万元） 1059 1151 1424 1647 归属母公司净利润（百万元） 593 715 858 1025 增长率 2.75% 20.60% 19.98% 19.45% EPS(元/股) 0.61 0.74 0.89 1.06 市盈率（P/E） 28.15 23.34 19.46 16.29 市净率（P/B） 3.52 3.06 2.65 2.28 EV/EBITDA 13.63 13.24 11.46 9.14 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 7513 9032 10784 12698 营业收入 -10.3% 20.2% 19.4% 17.7% 营业成本 5046 6161 7322 8598 营业利润 10.3% 20.5% 20.0% 19.5% 税金及附加 82 97 115 136 归属于母公司净利润 2.8% 20.6% 20.0% 19.5% 销售费用 715 854 1024 1206 获利能力 管理费用 653 768 922 1086 毛利率 32.8% 31.8% 32.1% 32.3% 研发费用 341 402 496 588 净利率 7.9% 7.9% 8.0% 8.1% 财务费用 16 15 17 17 ROE 12.5% 13.1% 13.6% 14.0% 资产减值损失 -57 8 8 8 ROIC 9.4% 9.7% 10.3% 10.8% 营业利润 694 836 1003 1198 偿债能力 营业外收入 14 14 14 14 资产负债率 52.9% 57.6% 53.6% 56.4% 营业外支出 14 14 14 14 流动比率 0.97 0.96 0.85 0.88 利润总额 694 836 1003 1198 营运能力 所得税 101 122 147 175 应收账款周转率 21.61 21.15 21.13 21.14 净利润 592 714 857 1023 存货周转率 5.43 5.73 5.75 5.77 归母净利润 593 715 858 1025 总资产周转率 0.80 0.79 0.82 0.83 每股收益（元） 0.61 0.74 0.89 1.06 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.61 0.74 0.89 1.06 货币资金 1900 3203 2221 3594 每股净资产 4.91 5.64 6.53 7.59 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 424 640 631 865 PE 28.15 23.34 19.46 16.29 预付款项 32 42 50 59 PB 3.52 3.06 2.65 2.28 存货 1379 1776 1973 2429 流动资产合计 3848 5815 5009 7122 现金流量表 固定资产 3169 3399 4368 4886 净利润 592 714 857 1023 在建工程 1726 2301 2876 3452 折旧和摊销 354 336 442 470 无形资产 950 948 946 944 营运资本变动 -672 1306 -385 1353 非流动资产合计 6231 7044 8593 9692 其他 126 -13 -11 -5 资产总计 10079 12859 13602 16814 经营活动现金流净额 401 2343 903 2842 短期借款 300 400 500 600 资本开支 -1276 -1138 -1983 -1561 应付票据及应付账款 2734 4489 4094 5984 其他 9 15 20 20 其他流动负债 931 1143 1325 1525 投资活动现金流净额 -1268 -1123 -1963 -1541 流动负债合计 3965 6032 5919 8109 股权融资 1177 0 0 0 其他 1371 1371 1371 1371 债务融资 503 100 100 100 非流动负债合计 1371 1371 1371 1371 其他 -84 -18 -23 -28 负债合计 5336 7403 7291 9480 筹资活动现金流净额 1596 82 77 72 股本 966 966 966 966 现金及现金等价物净增加额 730 1303 -982 1374 资本公积金 2034 2034 2034 2034 未分配利润 1617 2224 2952 3823 少数股东权益 6 5 4 2 其他 120 228 356 510 所有者权益合计 4743 5456 6311 7334 负债和所有者权益总计 10079 12859 13602 16814 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书