2023H1业绩承压，Q2收入降幅明显收窄

轻工制造/文娱用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 浙江自然（605080.SH） 2023年08月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/28 当前股价(元) 26.12 一年最高最低(元) 63.20/26.01 总市值(亿元) 36.98 流通市值(亿元) 12.30 总股本(亿股) 1.42 流通股本(亿股) 0.47 近3个月换手率(%) 53.64 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q4业绩承压，2023年内销及新品有望驱动成长—公司信息更新报告》-2023.5.3 《2022Q3扣非净利率稳定，期待下游去库存后再启航—公司信息更新报告》-2022.10.26 2023H1业绩承压，Q2收入降幅明显收窄 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023H1业绩承压，Q2收入降幅收窄，继续维持“买入”评级 2023H1收入5.30亿元（-16.6%），归母净利润1.21亿元（-30.9%）、扣非净利润1.15亿元（-30.2%），分季度看，2023Q1、2023Q2收入分别为2.40/2.90亿元，同比-27.2%/-5.1%，Q2环比降幅大幅收窄，归母净利润分别为0.67/0.53亿元，同比-20.9%/-40.3%。考虑下游客户去化仍在继续，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.9/2.4/2.9亿元（原为2.5/3.0/3.5亿元），对应EPS为1.3/1.7/2.1元，当前股价对应PE为19.4/15.5/12.7倍，公司TPU产品垂直一体化竞争优势明显，越南、柬埔寨生产基地和拟新建的户外二期项目将进一步完善公司产品布局，维持“买入”评级。  2023H1欧美通胀及下游客户去库影响订单，柬埔寨保温硬箱出货 （1）分产品看，预计2023H1四大板块充气床垫、户外箱包、头枕坐垫、其他产品表现未有明显分化，新品中：柬埔寨保温硬箱2023Q2开始出货，预计2023年贡献收入3千万元；越南基地从防水箱包调整为水上用品，主要生产迪卡侬订单但同时新客户开发情况较好，预计2024H2开始放量；2023H1车载充气床垫在内销中增长最快，目前自产比例相对较高。（2）分客户看，预计2023H1 CR5收入占比接近50%，CR10接近70%。（3）分区域看，外销受制于下游客户库存水位较高且终端需求受制于欧美通胀；内销批发订单下降主要系客户提前备货硬箱，但车载床垫订单表现较好。（4）订单及去库展望：预计2023Q3有补单和品类调整，大客户订单谈判顺利，预计2023Q4在手订单明显好转。  2023H1盈利能力承压，Q2毛利率受海外工厂产品结构调整及产能爬坡影响 盈利能力：2023H1公司毛利率35.7%（-0.2pct），2023Q1、2023Q2毛利率分别37.9%（+1.4pct），33.8%（-1.5pct），Q2毛利率下降原因包括：越南因产品结构调整产能未完全释放，以及柬埔寨出货延迟的影响。2023H1期间费用率9%（+4.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/5.2%/3.2%/-1.4%，分别+0.8pct/+1.4pct/+0.9pct/+1.4pct。2023H1/2023Q2净利率为22.7%（-5pct）/18.4%（-10.8pct），2023Q2盈利能力下滑主要系市场需求弱及毛利率下滑、公允价值和信用损失增加，公允价值损失主要系套保浮亏以及汇兑收益减少（收入下降及结汇后套保比例下降导致外币资产规模收缩），信用损失主要系延长部分客户的信用期。营运能力：2023H1存货1.6亿元，同比-4.7%，存货/应收周转天数110天/40.8天，同比+16.8天/-1.3天。经营性现金流量净额0.6亿元，同比-61.0%，主要系收入减少及大宗原材料逢低价备货。  风险提示：产能投放不及预期、大客户订单不及预期、市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 842 946 896 1,081 1,279 YOY(%) 44.9 12.3 -5.3 20.7 18.3 归母净利润(百万元) 220 213 190 239 290 YOY(%) 37.6 -3.0 -10.7 25.6 21.4 毛利率(%) 38.8 36.6 36.9 37.4 37.5 净利率(%) 26.1 22.5 21.2 22.1 22.7 ROE(%) 13.6 11.7 9.5 11.3 12.2 EPS(摊薄/元) 1.55 1.50 1.34 1.69 2.05 P/E(倍) 16.8 17.4 19.4 15.5 12.7 P/B(倍) 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%2022-082022-122023-04浙江自然沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1300 1350 1548 1686 1829 营业收入 842 946 896 1081 1279 现金 542 451 904 769 908 营业成本 516 600 565 677 800 应收票据及应收账款 131 134 119 180 178 营业税金及附加 6 10 12 15 18 其他应收款 15 3 16 7 19 营业费用 12 14 20 23 25 预付账款 4 6 5 8 7 管理费用 43 50 58 66 74 存货 255 258 214 342 327 研发费用 30 34 40 40 43 其他流动资产 352 497 290 380 389 财务费用 0 -16 5 -8 1 非流动资产 527 640 654 764 867 资产减值损失 -2 -19 -2 -10 -2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 1 1 1 2 固定资产 350 361 330 386 441 公允价值变动收益 -7 -6 4 3 2 无形资产 114 172 225 277 327 投资净收益 25 8 15 18 21 其他非流动资产 63 107 99 101 98 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1826 1990 2202 2450 2696 营业利润 252 240 214 281 342 流动负债 188 184 234 288 280 营业外收入 5 12 6 6 6 短期借款 0 0 4 1 2 营业外支出 1 5 5 5 5 应付票据及应付账款 136 116 151 151 205 利润总额 256 246 215 282 343 其他流动负债 52 68 79 136 72 所得税 36 38 30 41 50 非流动负债 19 21 20 20 20 净利润 220 209 185 241 293 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -4 -5 2 3 其他非流动负债 19 21 20 20 20 归属母公司净利润 220 213 190 239 290 负债合计 207 205 254 308 300 EBITDA 265 266 226 294 362 少数股东权益 0 -2 -7 -5 -2 EPS(元) 1.55 1.50 1.34 1.69 2.05 股本 101 101 142 142 142 资本公积 952 952 911 911 911 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 567 734 890 1100 1351 成长能力 归属母公司股东权益 1620 1787 1955 2146 2397 营业收入(%) 44.9 12.3 -5.3 20.7 18.3 负债和股东权益 1826 1990 2202 2450 2696 营业利润(%) 39.7 -4.9 -10.8 31.6 21.6 归属于母公司净利润(%) 37.6 -3.0 -10.7 25.6 21.4 获利能力 毛利率(%) 38.8 36.6 36.9 37.4 37.5 净利率(%) 26.1 22.5 21.2 22.1 22.7 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.6 11.7 9.5 11.3 12.2 经营活动现金流 143 228 297 123 310 ROIC(%) 12.6 11.0 8.5 10.2 11.3 净利润 220 209 185 241 293 偿债能力 折旧摊销 25 34 32 36 44 资产负债率(%) 11.3 10.3 11.5 12.6 11.1 财务费用 0 -16 5 -8 1 净负债比率(%) -33.0 -24.5 -45.7 -35.4 -37.4 投资损失 -25 -8 -15 -18 -21 流动比率 6.9 7.3 6.6 5.9 6.5 营运资金变动 -89 -23 94 -125 -4 速动比率 5.5 5.9 5.7 4.6 5.3 其他经营现金流 12 33 -3 -4 -3 营运能力 投资活动现金流 -458 -395 183 -216 -132 总资产周转率 0.6 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 138 152 14 107 104 应收账款周转率 7.5 7.1 7.1 7.2 7.1 长期投资 -321 -245 0 0 0 应付账款周转率 4.4 4.8 4.2 4.5 4.5 其他投资现金流 -641 -487 197 -109 -27 每股指标（元） 筹资活动现金流 714 -44 -27 -42 -39 每股收益(最新摊薄) 1.55 1.50 1.34 1.69 2.05 短期借款 -12 0 4 -3 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.01 1.61 2.10 0.87 2.19 长期借款 -3 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.44 12.62 13.81 15.16 16.93 普通股增加 25 0 40 0 0 估值比率 资本公积增加 699 0 -40 0 0 P/E 16.8 17.4 19.4 15.5 12.7 其他筹资现金流 5 -44 -32 -39 -39 P/B 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 395 -201 453 -135 139 EV/EBITDA 10.6 10.4 11.1 8.7 6.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资