Q2降幅收窄，业绩短期承压

酒鬼酒：Q2降幅收窄，业绩短期承压 Q2降幅收窄，省内降幅低于省外。上半年公司主动调整释放渠道库存压力，2023Q2业绩符合预期，降幅明显收窄。2023H1内参/酒鬼/湘泉/其他系列实现收入4.41/8.46/0.36/2.14亿元，分别同比下滑31.67%/42.46%/76.79%/17.15%，占比分别为28.64%/54.88%/2.34%/13.88%。内参进一步聚焦资源打造重点市场，省外选择22个地级市重点支持圈层活动，内参省外下滑幅度高于省内。酒鬼酒重点打造红坛大单品，成立独立的红坛销售团队，聚焦湖南市场。上半年红坛系列小幅下降，红坛18提升核心终端覆盖和动销，红坛20推动区域样板市场建设，红坛18表现好于红坛20，红坛占比略有提升。上半年传承系列降幅较大，黄坛和传承系列占比下降。湘泉系列下降较多和主动调节产能有关，后续或将布局湘泉光瓶新品；公司近期推出金色装内品充实200元价格带，与红色装内品共同卡位200元上下价格带，内品整体表现好于其他品类。公司加速推进核心终端建设，上半年签约25472家，超过去年全年签约数量。 总股本/流通(百万股)325/325总市值/流通(百万元)29,893/29,89312个月最高/最低(元)164.13/86.45 酒鬼酒（000799）《酒鬼酒：23Q1业绩略承压，积极调整期待改善》--2023/05/07酒鬼酒（000799）《酒鬼酒：积极释放渠道压力，盈利能力有所提升》--2022/11/07酒鬼酒（000799）《酒鬼酒：疫情下高档酒增速放缓，中长期良性增长可期》--2022/08/30 毛利率水平稳定，销售费用率明显增加。2023H1公司毛利率为80.15%， 同 比+1.04pct，内 参/酒 鬼/其 他 系 列 毛 利 率90.85%/79.00%/68.6%，同比-1.55/-0.55/+0.56pct。内参/酒鬼系列毛利率下滑预计主要来自吨价下滑，吨价分别同比-7.38%/-19.16%。销售费用率为27.41%，同比提升3.86pct，主要来自于广告宣传持续投入，促销费用同比下滑53.76%，占收入比重同比下降2.86pct至10.14%。费用转型期公司控制市场费用投放以及控货稳价，目前省内库存已逐步下降至正常水平。2023H1公司管理/研发费用率分别为4.83%/0.52%，同比+2.05/+0.34pct，预计主要来自收入下滑的影响。2023H1公司净利率为29.37%，同比下降0.92pct。 电话：021-58502206E-MAIL：guomj@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523080002 投资建议：预计2023-2025年EPS分别为2.59/3.53/4.41元，对应当前股价PE分别为35/26/26。按照2024年业绩给予30倍，目标价105.95元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、费用转型效果不及预期、省外市场扩张不及预期 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。