2020年三季报点评：Q3降幅进一步收窄，新签订单充裕保障业绩释放

用友网络（600588）公司动态点评 2020年11月01日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年11月01日 目前股价 43.15 总市值（亿元） 1,411.09 流通市值（亿元） 1,402.49 总股本（万股） 327,020 流通股本（万股） 325,026 12个月最高/最低 54.35/20.91 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 分析师：李雪薇 S1070520080002 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 联系人（研究助理）：封谊敏 S1070119050047 ☎ 021-31829728  fengyimin@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<毛利率下滑拖累利润水平，YonBIP创新平台建设加速>> 2020-08-29 <<一季度业绩有所下滑，大中型企业云服务业务持续突破>> 2020-04-30 <<云业务持续高增 3.0战略转型进一步深化>> 2020-03-27 Q3降幅进一步收窄，新签订单充裕保障业绩释放 ——用友网络（600588）2020年三季报点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7703 8510 9684 11973 14530 (+/-%) 21.4% 10.5% 13.8% 23.6% 21.4% 净利润(百万元) 612 1183 934 1232 1579 (+/-%) 57.3% 93.3% -21.0% 31.9% 28.1% 摊薄EPS(元/股) 0.19 0.36 0.29 0.38 0.48 PE 231 119 151 115 89 资料来源：长城证券研究所  事件：用友网络发布2020年三季报，公司前三季度实现营收46.19亿元，同比下降7.78%；归母净利润-1,559.95万元，同比下滑103.49%；扣非后归母净利润-5,577.55万元，同比下滑-132.07%。  Q3业绩降幅收窄、毛利率同比有所改善，但前三季度整体毛利率及投资收益的减少导致利润下滑较多：三季度公司加快项目实施落地，Q3实现营收16.69亿元，同比下滑1.60%；归母公司净利润-4,120.05万元，同比下滑16.32%，降幅较Q2分别缩窄8.06pct、17.85pct。从历年数据来看公司第三季度利润均较少，因此对全年业绩影响不大。盈利方面，公司前三季度整体毛利率为54.51%，同比下降7.39%；Q3单季毛利率为55.89%，同比上升2%。另外，公司投资收益2,318.12万元，同比减少2.29亿元，主要为上年同期处置随锐科技股份有限公司部分股权所致，综合导致前三季度整体利润下滑较大。截至三季度末，公司存货及合同负债为6.86亿、22.75亿元，保障后期业绩稳健发展。  云服务维持高速增长，新签订单充裕支撑业绩释放：从业务板块来看，公司前三季度软件业务实现收入23.84亿元，同比下降26.6%，其中Q3单季软件业务实现收入7.97亿元，同比下降20.1%，降幅有所收窄；互联网投融资信息服务业务实现收入2.09亿元，同比下降60.4%。云服务方面，公司实现收入13.81亿元，同比增长76.4%，增幅较半年度数据提升17.3pct，继续保持高速增长态势。其中Q3单季云服务业务收入6.30亿元，同比增长102.6%。具体来看，云服务业务中，大中型企业端实现收入12.29亿元，同比增长71.7%，Q3收入5.57亿元，同比增长93%；小微企业端实现收入1.52亿元，同比增长125.8%，Q3收入7,295.81万元，同比增长233.5%。前三季度，签约金额在百万以上的云服务业务合同总数同比增加122.15%，合同总金额同比增加133.11%，充裕的在手订单为公司业绩释放提供保障。截至9月30日，公司云服务业务累计企业客户数为 627.32 万家，其中Q3新增客户30.06 万家；累计付费企业客户数为 58.10 万家, -200%0%200%19-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-10沪深300用友网络计算机核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 计算机 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 Q3新增付费客户1.39 万家，较上半年末提升2.45个百分点。  严控非战略成本费用，研发投入后期将继续加大：公司前三季度期间费用率（不含研发）为36.29%，相比去年同期减少0.41pct，费率基本保持稳定。其中，销售费用率19.20%，销售费用8.87亿元，同比减少3.90%；管理费用率15.12%，管理费用6.98亿元，同比减少15.81%；财务费用率1.97%，财务费用9097.69万元，同比增加5.81%。全年来看，公司将严控非战略成本费用，提升效率尽力达成全年经营目标。研发方面，公司前三季度研发费用9.59亿元，同比减少15.41%，研发占总营收比重20.76%，同比下滑1.88pct。三季度公司加大研发关键人才、数字化咨询高端人才的引进，后期公司将继续增加研发投入，加快YonBIP平台及核心应用发展，加快NC Cloud、YonSuite、畅捷通好会计等产品研发迭代，进一步提升产品竞争力。现金流方面，公司20Q3经营性现金流为1.66亿元，与去年同期基本相当，而前三季度为-4.32亿元，同比减少247.77%，主要为今年一季度收入确认的减少。  投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入96.84、119.73、145.30亿元，实现净利润9.34、12.32、15.79亿元，EPS分别为0.29、0.38、0.48元，对应PE为151X、115X、89X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：企业服务产业竞争加剧；云产品推广不及预期；新冠疫情对客户采购需求的影响；企业上云积极性不及预期；信创进展不及预期。 pOnRsNtMsPtNqNsQoNsQqOaQdN9PpNmMnPrRkPqRpOfQoOpNaQnPqQxNoMrNvPrNnP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 7703.50 8509.66 9683.56 11972.74 14529.72 成长性 营业成本 2314.83 2942.23 3764.00 4396.39 5155.14 营业收入增长 21.4% 10.5% 13.8% 23.6% 21.4% 销售费用 1648.80 1633.78 1723.67 2109.60 2506.38 营业成本增长 27.7% 27.1% 27.9% 16.8% 17.3% 管理费用 1464.94 1389.01 1452.53 1819.86 2209.97 营业利润增长 39.5% 48.9% -6.1% 29.6% 26.1% 研发费用 1300.73 1630.13 1745.04 2225.54 2659.59 利润总额增长 38.6% 47.7% -5.9% 29.5% 26.1% 财务费用 109.61 117.79 134.40 143.78 148.11 净利润增长 57.3% 93.3% -21.0% 31.9% 28.1% 其他收益 382.16 369.54 379.67 377.13 375.45 盈利能力 投资净收益 100.56 287.20 153.13 180.30 206.88 毛利率 70.0% 65.4% 61.1% 63.3% 64.5% 营业利润 943.12 1404.62 1319.16 1710.03 2155.87 销售净利率 10.5% 15.5% 12.2% 13.1% 13.5% 营业外收支 7.22 -0.77 1.97 1.33 1.97 ROE 10.6% 15.9% 13.4% 16.1% 17.8% 利润总额 950.33 1403.85 1321.13 1711.36 2157.84 ROIC 38.7% 103.1% 79.8% 131.3% 115.1% 所得税 140.15 82.54 136.25 138.56 198.63 营运效率 少数股东损益 198.06 138.32 250.59 340.46 380.63 销售费用/营业收入 21.4% 19.2% 17.8% 17.6% 17.3% 净利润 612.13 1182.99 934.29 1232.34 1578.59 管理费用/营业收入 19.0% 16.3% 15.0% 15.2% 15.2% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 16.9% 19.2% 18.0% 18.6% 18.3% 流动资产 8340.11 10168.32 10827.46 11801.88 13199.90 财务费用/营业收入 1.4% 1.4% 1.4% 1.2% 1.0% 货币资金 5530.81 7147.45 7020.07 7826.69 8118.26 投资收益/营业利润 10.7% 20.4% 11.6% 10.5% 9.6% 应收票据及应收账款合计 1505.23 1367.52 2190.76 2021.63 3201.21 所得税/利润总额 14.7% 5.9% 10.3% 8.1% 9.2% 其他应收款 393.44 456.29 417.59 717.50 626.05 应收账款周转率 4.93 5.92 5.91 6.20 6.06 存货 21.77 22.86 59.94 25.39 69.54 存货周转率 86.37 131.86 90.92 103.05 108.61 非流动资产 6880.79 7370.07 7633.69 8235.20 8836.36 流动资产周转率 0.99 0.92 0.92 1.06 1.16 固定资产 2073.15 2509.50 2723.52 3255.70 3830.46 总资产周转率 0.53 0.52 0.54 0.62 0.69 资产总计 15220.90 17538.38 18461.16 20037.08 22036.27 偿债能力 流动负债 7348.13 9112.40 9513.46 10157.69 10896.04 资产负债率 49.7% 52.7% 52.1% 51.2% 50.0% 短期借款 3156.40 4235.54 4235.54 4235.54 4235.54 流动比率 1.13 1.12 1.14 1.16 1.21 应付款项 455.62 597.05 811.93 796.57 1111.09 速动比率 1.01 1.01 1.04 1.06 1.12 非流动负债 220.81 131.79 104.52 109.27 111.94 每股指标（元） 长期借款 171.67 45.00 41.48 42.76 39.83