季报点评：Q3业绩压力延续，新签订单降幅收窄

Q3业绩压力延续，新签订单降幅收窄 Q3业绩下滑幅度扩大，政策发力有望带动Q4业绩修复。2024Q1-3公司实现营业收入7581亿元，同降6.0%；实现归母净利润157亿元，同降19.2%；扣非归母净利润148亿元，同降19.8%，业绩降幅大于收入降幅，主要受费用率提升拖累。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入2749/2412/2420亿元，同比变动+0.5%/-9.8%/-8.8%；分别实现归母净利润60/59/38亿元，同比变动+2.0%/-24.1%/-34.3%，Q3业绩降幅加大，主要受毛利率下滑与费用率增加影响。展望后续，中央加杠杆以及化债增量政策可期，预计将促进Q4基建资金面改善，推动实物工作量加快形成，公司Q4业绩有望边际修复。 买入（维持） Q3毛利率下滑，费用率增加，经营性现金流边际改善。2024Q1-3公司毛利率为9.16%，同比-0.01pct，基本持平；Q3单季度毛利率为9.24%，同比-0.45pct，预计主要因1）业主资金紧张导致公司项目执行进度持续放缓，部分成本支出刚性导致确认毛利率下降。2）房地产业务结算毛利率下降。Q1-3期间费用率为5.33%，同比+0.63pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/+0.01/+0.17/+0.48pct，财务费用率提升较为明显，主要因本期融资规模扩大导致利息费用同比大幅增加48%。2024Q1-3资产（含信用）减值损失同比少计提约12亿元，Q3单季同比少计提15亿元。投资收益同比增加24亿元，Q3单季同比增加16亿元。少数股东损益占比提升0.04pct。归母净利率2.1%，同比-0.34pct。经营活动现金净流出890亿元，同比多流出458亿元，Q3单季净流出73亿元，同比少流出165亿元。收现比与付现比分别为101%/111%，YoY-3/+1pct。 单季新签订单降幅收窄，矿山开采、水利等细分领域表现亮眼。2024Q1-3公司累计新签合同额14734亿元，同降17.5%，Q3单季同降12.7%（Q2下降33%），降幅有所收窄。分业务看，Q1-3工程承包业务新签合同额为10407亿元，同降14%（（Q3单季同增0.3%）；非工程业务中，投资运营/绿色环保/新兴产业/设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业 金 融 分 别 同 比 变 动-66%/+43%/+3%/-28%/+10%/-19%/-18%/-15%，绿色环保业务延续高增态势。基建项目新签合同额为12388亿元，同降17.8%，其中铁路/公路/城轨/房建/市政/矿山开采/水利/机场/电力分别同比变动-6%/-59%/-2%/-18%/-29%/+308%/+39%/-43%/-9%，矿山开采与水利订单表现亮眼。分区域看，2024Q1-3境内/境外分别新签订单13681/1053亿元，同降18%/10%（Q3单季同降13%/5%）。截止2024Q3末，公司在手未完合同额7.1万亿元，较2023年末增加6%，为公司2023年营收6.2倍，在手订单充裕，有望为公司后续业绩增长提供支撑。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 投资建议：根据三季报情况，我们对公司盈利预测进行调整，预计公司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为221/221/222亿 元 ， 同 比-15%/-0.3%/+0.6%，EPS分别为1.63/1.62/1.63元/股，当前股价对应PE分别为5.5/5.5/5.5倍，维持“买入”评级。 研究助理张天祎执业证书编号：S0680123060030邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。 1、《中国铁建（601186.SH）：传统基建承压致Q2业绩下行，新兴领域签单表现亮眼》2024-08-312、《中国铁建（601186.SH）：Q1收入业绩平稳符合预期，Q2增长有望提速》2024-05-013、《中国铁建（601186.SH）：减值影响业绩增速，分红率明显提升》2024-03-29 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com