季报点评：Q3业绩压力延续，新签订单降幅收窄

核心观点与业绩分析

2024年Q3业绩下滑幅度扩大，主要受毛利率下滑和费用率增加影响。Q1-3公司实现营业收入7581亿元，同降6.0%；归母净利润157亿元，同降19.2%。Q3单季业绩降幅加大，主要因业主资金紧张导致项目执行放缓、成本刚性支出，以及房地产业务结算毛利率下降。费用率方面，Q1-3期间费用率为5.33%，同比+0.63pct，其中财务费用率提升明显，主要因融资规模扩大导致利息费用同比增加48%。经营性现金流边际改善，Q3单季净流出73亿元，同比少流出165亿元。

财务指标与经营情况

Q3毛利率为9.24%，同比-0.45pct，主要受项目执行放缓和房地产业务影响。资产减值损失同比少计提约12亿元，投资收益同比增加24亿元。归母净利率2.1%，同比-0.34pct。收现比与付现比分别为101%/111%，YoY-3/+1pct。

新签订单与业务表现

单季新签订单降幅收窄，Q3同降12.7%（Q2下降33%）。分业务看，工程承包业务Q3单季同增0.3%；非工程业务中，绿色环保业务高增，新兴产业+3%，房地产开发-19%。基建项目新签合同额12388亿元，同降17.8%，其中矿山开采与水利订单表现亮眼（分别+308%和+39%）。分区域看，境内/境外新签订单分别同降18%/10%。截止Q3末，在手未完合同额7.1万亿元，较2023年末增加6%，订单充裕。

研究结论与投资建议

政策发力有望带动Q4业绩修复，中央加杠杆及化债政策预计改善基建资金面。维持“买入”评级。调整盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为221/221/222亿元，EPS分别为1.63/1.62/1.63元/股，对应PE分别为5.5/5.5/5.5倍。

风险提示

基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。