2020年三季报点评：Q3业绩同比增长超30%，新签订单再提速

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中国中铁（601390）2020年三季报点评 推荐（维持） Q3业绩同比增长超30%，新签订单再提速 目标价：7.84元 当前价：5.37元 事项：  中国中铁公布2020年三季报：公司报告期内实现营业收入6865.31亿元，同比+20.41%，归母净利润182.60亿元，同比+17.98%；经营性现金流净额-378.09亿，同比+31.07亿元，单三季度经营性现金流净流入129.64亿，同比+45.85%。 评论：  Q3业绩同比增速超30%，基建业务快速增长：公司20Q1-Q3实现营业收入6865.31亿元，同比+20.41%，归母净利润182.60亿元，同比+17.98%，利润增速略低于营收，我们认为主要系毛利率同比降低以及减值损失增加。分季度看，公司Q1-Q3营收增速各为-2.01%、+28.59%、+29.75%，业绩增速各为-6.72%、+21.62%、+32.21%，除Q1外，营收和业绩均保持20%以上的增速，经营稳健，单三季度利润增速超30%，高于营收增速，我们认为主要系期间费率降低以及少数股东损益同比减少。分业务类型看，公司基建业务实现收入6052亿，同比+21.91%，勘察设计收入124亿，同比+10.38%，工程设备与零部件制造收入174亿，同比+36.49%，房地产开发收入237亿，同比+15.01%。  公路、房建带动基建订单稳健增长，其他板块环比显著提速：公司2020Q1-Q3新签订单1.35万亿，同比+24.3%，增速较Q2提高0.2pp。分业务类型看：1）基建建设新签订单1.14万亿，同比+25.4%，增幅较Q2缩窄1.50pp。其中，铁路订单同比+24.00%至1847.1亿；公路订单同比+66.0%至2019.3亿, 环比大幅提速36.6pp，是订单增长的主要驱动因素；市政及其他同比+17.9%至7518.0亿元，主要系房建订单增幅较大，同比+53.5%至3157.7亿；2）设计咨询订单193.6亿元，同比+11.3%，较Q2提速16.6pp；3）工业设备订单381.4亿元，同比+40.4%，较Q2提速20.1pp；4）房地产签约销售额447.8亿元，同比+6.4%，较Q2提速34.2pp。  盈利水平小幅下滑，单季度现金流改善明显：公司前三季度综合毛利率为8.98%，同比-0.83pp，分季度看，Q1-Q3毛利率各为9.22%、9.13%、8.71%。净利率2.83%，同比-0.11pp，降幅低于毛利率，主要系期间费率降低。公司Q1-Q3期间费率为4.89%，同比-0.89pp。分项看，销售费率、管理费率、财务费率同比各-0.06pp、-0.61pp、-0.22pp，管理费率增加明显。经营性现金流净额-378.09亿，同比+31.07亿元，单三季度经营性现金流净流入129.64亿，同比+45.85%，显著改善。应收账款1184.99亿元，占营收比例为17.20%，同比-3.47pp。资产负债率76.54%，同比-0.74pp。  盈利预测及评级：我们维持预计2020-2022年公司EPS为0.98、1.11、1.24元，计算PE为5x、5x、4x。公司业绩稳健，订单充沛，2019现金流明显改善，基于对基建预期的好转，给予公司2020年8倍估值，目标价7.84元，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情扩散超预期，基建投资不达预期，地产调控超预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 848,440 970,445 1,093,203 1,211,928 同比增速(%) 15.0% 14.4% 12.6% 10.9% 归母净利润(百万) 23,677 24,187 27,343 30,444 同比增速(%) 37.7% 2.2% 13.0% 11.3% 每股盈利(元) 0.96 0.98 1.11 1.24 市盈率(倍) 6 5 5 4 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月30日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 总股本(万股) 2,457,093 已上市流通股(万股) 2,457,093 总市值(亿元) 1,319.46 流通市值(亿元) 1,093.52 资产负债率(%) 76.5 每股净资产(元) 9.8 12个月内最高/最低价 5.97/4.76 《中国中铁（601390）2019年报点评：营收净利双提速，现金流大幅改善》 2020-04-01 《中国中铁（601390）2020年一季报点评：业绩略超预期，订单提速，逆周期调节有望恢复增长》 2020-04-30 《中国中铁（601390）2020年中报点评：基建订单稳定增长，控股中铁装配拓展装配式业务》 2020-08-30 相关研究报告 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 铁路建设 2020年11月01日 中国中铁（601390）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 158,158 91,427 99,364 110,095 营业收入 848,440 970,445 1,093,203 1,211,928 应收票据 3,292 3,765 4,241 4,702 营业成本 765,576 870,483 982,054 1,088,966 应收账款 104,105 114,633 129,133 143,158 税金及附加 5,375 6,793 7,652 8,483 预付账款 27,716 34,819 39,282 43,559 销售费用 4,606 5,268 5,934 6,579 存货 199,739 224,949 253,781 281,409 管理费用 22,134 27,172 28,423 31,510 合同资产 115,929 106,749 120,252 133,312 研发费用 16,511 20,379 22,957 26,662 其他流动资产 216,520 221,523 249,294 276,168 财务费用 3,908 6,103 6,347 6,601 流动资产合计 709,530 691,116 775,095 859,091 信用减值损失 4,507 2,000 3,000 3,169 其他长期投资 50,237 54,344 58,475 62,471 资产减值损失 1,527 1,800 2,000 1,152 长期股权投资 84,428 100,000 79,376 87,934 公允价值变动收益 275 20 20 20 固定资产 60,548 63,201 65,616 67,978 投资收益 5,709 1,200 1,000 1,200 在建工程 5,169 5,890 6,451 6,701 其他收益 985 919 952 936 无形资产 42,123 37,911 34,120 30,708 营业利润 31,882 32,886 37,174 41,387 其他非流动资产 104,151 103,932 103,757 103,618 营业外收入 674 673 674 674 非流动资产合计 346,656 365,278 347,795 359,410 营业外支出 1,224 697 697 697 资产合计 1,056,186 1,056,394 1,122,890 1,218,501 利润总额 31,332 32,862 37,151 41,364 短期借款 74,254 72,254 67,254 69,254 所得税 5,954 6,938 7,844 8,733 应付票据 65,718 69,639 78,564 87,117 净利润 25,378 25,924 29,307 32,631 应付账款 287,539 322,079 363,360 402,917 少数股东损益 1,701 1,737 1,964 2,187 预收款项 293 335 377 418 归属母公司净利润 23,677 24,187 27,343 30,444 合同负债 110,370 106,749 109,320 121,193 NOPLAT 28,543 30,738 34,314 37,838 其他应付款 69,213 69,213 69,213 69,213 EPS(摊薄)（元） 0.96 0.98 1.11 1.24 一年内到期的非流动负债 32,712 32,712 32,712 32,712 其他流动负债 35,935 39,915 43,462 47,177 主要财务比率 流动负债合计 676,034 712,896 764,262 830,001 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 75,048 65,048 55,048 57,048 成长能力 应付债券 39,763 39,763 39,763 39,763 营业收入增长率 15.0% 14.4% 12.6% 10.9% 其他非流动负债 19,866 5,468 5,468 5,468 EBIT增长率 29.3% 10.6% 11.6% 10.3% 非流动负债合计 134,677 110,279 100,279 102,279 归母净利润增长率 37.7% 2.2% 13.0% 11.3% 负债合计 810,711 823,175 864,541 932,280 获利能力 归属母公司所有者权益 221,458 207,465 230,631 256,316 毛利率 9.8% 10.3% 10.2% 10.1% 少数股东权益 24,017 25,754 27,718 29,905 净利率 3.0% 2.7% 2.7% 2.7% 所有者权益合计 245,475 233,219 258,349 286,221 ROE 9.6% 10.4% 10.6% 10.6% 负债和股东权益 1,056,186 1,056,394 1,122,890 1,218,501 ROIC 12.0% 16.1% 17.1% 17.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万 资产负债率 76.8% 77.9% 77.0% 76.5% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 98.4% 92.3% 77.5% 71.4% 经营活动现金流 25,646 32,190 42,870 46,189 流动比率 105.0% 96.9% 101.4% 103.5% 现金收益 39,543 45,573 49,135 52,662 速动比率 75.4% 65.4% 68.2% 69.6% 存货影响 -34,498 -25,210 -28,832 -27,628 营运能力 经营性应收影响 14,463 -19,904 -21,440 -19,914 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 经营性应付影响 21,345 38,502 50,249 48,151 应收账款周转天数 45 41 40