2022年四季度财报点评：净亏损逐季收窄，多业务修复可期

公司盈利能力连续两季改善，维持“增持”评级。22Q4公司游戏及广告收入略低于预期，我们下调2023-2024年收入预测值至256/297亿元（前值为310/375亿元），新增2025年收入预测值333亿元，鉴于公司控费效果较优，我们上调2023-2024年Non-GAAP归母净利润预测值至-34.8/2.5亿元（前值为-41/-0.6亿元），新增2025年Non-GAAP归母净利润预测值24.1亿元，维持“增持”评级。 事件：公司公布22Q4财报，22Q4实现营业收入61.4亿元（yoy+6%），其中移动游戏收入为11.5亿元（yoy-12%），广告收入为15.1亿元（yoy-5%），直播及增值服务收入为23.5亿元（yoy+24%），电商及其他收入为11.3亿元（yoy+13%），其中直播及增值服务增速环比改善显著。 降本增效成效初显，未来将推进更多高ROI内容。随着经济环境变化，公司将提升盈利视作首要任务，22Q4销售费用率同比下降10pct至20.6%，在此带动下公司经调整净亏损同比收窄20.8%至13.12亿元。未来随着宏观经济环境逐步复苏，公司逐步清理低ROI内容、扩充国漫等优势内容品类，并且加速Story-Mode竖屏视频等强盈利内容的商业化进程，公司盈利能力有望持续增强。 社区持续蓬勃发展，DAU将成为更重要的用户增长指标。在销售费用大幅收缩的背景下，用户数仍实现健康增长，22Q4DAU达9280万人（yoy+29%），其中正式会员渗透率同比提升6.4pct至59.8%，付费率同比微降0.4pct至8.6%；从用户活跃度来看，单用户日均使用时长同比增长17%至96分钟达历史新高，平台日均视频播放量同比增长77%至39亿次，平台月均互动量同比增长35%至136亿次，“创作-吸引-激励”的社区氛围持续获得用户认可，商业转化效率提升可期。 风险提示：内容质量降低风险，用户喜好和市场趋势变化风险。 1.优质内容带动VAS收入回升，净亏损逐季收窄 图1：22Q4公司总收入同比增长6%至61.4亿元 图2：22Q4广告收入占比环比提升1.2pct 图3：22Q4游戏收入同比下滑12%至11.5亿元 图4：22Q4广告收入同比下滑5%至15.1亿元 图5：22Q4直播及增值服务收入同比增长24%至23.5亿元 图6：22Q4电商及其他业务收入同比增长13%至11.3亿元 图7：22Q4毛利率环比提升2.1pct,同比提升1.2pct 图8：22Q4Non-GAAP净亏损率环比收窄9.1pct 图9：22Q4营业亏损率同比扩大4.2pct，主因若干游戏项目终止导致研发费用率显著提升 2.用户数保持高速增长，社区生态持续活跃 图10：22Q 4M AU同比增长20%至3.26亿人 图11：22Q4正式会员数渗透率达到60% 图12：22Q4平台月均互动量同比增长35% 图13：22Q4单用户日均使用时长同比增长17% 图14：22Q4付费用户数同比增长15% 图15：22Q4付费率环比持平，同比微降0.4pct