2021年Q3财报点评：会员业务增速良好，广告业务承压
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 爱奇艺 IQ.O 会员业务增速良好，广告业务承压 爱奇艺（IQ）2021年Q3财报点评 核心观点 ⚫ 公司Q3营收75.89亿元，净亏损持续扩大。公司Q3毛利率7.40%，同比下降4.07pp，环比下降2.32pp。归母净利润-17.34亿，同比扩大47.47%，环比扩大23.74%。 ⚫ 会员服务发展态势良好：公司Q3会员服务收入为42.88亿元，同比增长7.87%，环比增长7.39%。同比、环比实现双增长主要归功于完善的会员战略，注重内容多样化和用户体验，提高了盈利能力。 ⚫ 广告收入表现欠佳：公司Q3在线广告收入16.6亿元，同比减少9.78%，环比减少9%。主要受到品牌广告表现不佳的影响，原因为内容排期上经历了较大不确定性，优质内容延迟上线，另外由于宏观经济环境影响，广告主的投放意愿降低。 ⚫ 内容分发业务同比大幅提升：Q3内容分发收入6.27亿，同比增长60%，环比下降8.83%。同比增长系Q3爱奇艺向其他平台分发了更多的内容。 财务预测与投资建议 公司会员服务业务或保持稳定的良好状态，广告收入预期持续受到宏观经济和内容审核的影响。综艺方面，《奇异剧本鲨》等Q3保持高关注，Q4也有《一年一度喜剧大赛》等综艺蓄势待发。网播剧上，Q3《周生如故》等剧取得较大成功，Q4已播剧《当家主母》等也取得较高热度。预期未来优质内容和运营策略将继续驱动 ARPPU 提升。我们预计公司2021~2023年的营业收入分别为307.8、326.5和355.4亿元（21~22年原预测值为326.9、350.8亿元，因文娱内容监管收紧，我们调整盈利预测），根据可比公司调整后2021年P/S均值0.83X，汇率值为6.46，目标价为5.06美金/ADS，下调为“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、行业监管风险、广告收入不及预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (下调) 股价 4.71美元 目标价格 5.06美元 52周最高价/最低价 28.97/5.41美元 总股本/流通股（亿股） 54.86/26.10 美股市值（亿美元） 36.91 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2021年12月05日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -27.98 -24.52 -41.34 -73.05 相对表现 -26.76 -23.89 -46.70 -93.88 标普500 -1.22 -0.63 5.36 20.83 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 证券分析师 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 证券分析师 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 证券分析师 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 证券分析师 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 联系人 韩旭 hanxu3@orientsec.com.cn -80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%爱奇艺标普500公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 28,993.7 29,707.2 30,775.2 32,653.9 35,539.7 同比增长 16.0% 2.5% 3.6% 6.1% 8.8% 营业利润（百万元） -9,257.8 -6,040.5 -4,718.1 -2,929.4 -1,555.4 归属母公司净利润（百万元） -10,323.3 -7,038.4 -6,130.7 -4,737.9 -3,561.4 每股收益（元） -2.02 -1.36 -1.12 -0.86 -0.65 每股经营现金流 0.71 -0.99 2.34 1.29 1.44 毛利率 -4.7% 6.1% 10.3% 10.3% 10.3% 净利率 -35.6% -23.7% -19.9% -14.5% -10.0% EBITDA Margin 25.5% 34.5% 38.0% 33.6% 32.6% 市销率（倍） 0.82 0.80 0.77 0.73 0.67 市盈率（倍） -2.15 -3.20 -3.89 -5.03 -6.70 EV/EBITDA 3.99 2.88 2.52 2.69 2.55 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 爱奇艺季报点评 —— 会员业务增速良好，广告业务承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、Q3营收75.89亿元，净亏损持续扩大 .................................................. 4 1、营收：会员服务发展态势良好 ........................................................................................ 4 2、成本：Q3成本70.28亿元，本年度保持平稳状态 ........................................................ 5 3、毛利：Q3毛利率7.40%，同比、环比有所下降 ........................................................... 5 4、费用：Q3研发费率基本持平，销售行政费率有所波动 ................................................. 6 5、Q3净亏损进一步扩大，受内容排期影响较大 ............................................................... 7 二、Q3会员服务收入42.88亿元，表现亮眼 ................................................. 7 1、Q3 MAU 5.7亿，优质内容上线推动Q3 MAU上升 ............................................... 8 2、Q3爱奇艺订阅会员数1.03亿，略有下降 ················································· 10 3、 Q3 ARPPU同比环比实现显著增长 ························································ 14 三、Q3广告收入16.6亿元，品牌广告业务疲软 .......................................... 14 1、广告投放的基础：高热度优质剧集与综艺 ................................................................... 15 2、综艺广告品牌主数量同比下降 ..................................................................................... 18 四、Q3内容分发收入6.27亿元，同比增长60% ......................................... 20 五、盈利预测与投资建议 ............................................................................. 21 六、风险提示 ............................................................................................... 22 爱奇艺季报点评 —— 会员业务增速良好，广告业务承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司营收情况（亿） ........................................................................................................... 4 图2：爱奇艺营业成本变化（亿） ................................................................................................ 5 图3：爱奇艺内容成本变化（亿） ................................................................................................ 5 图4：爱奇艺毛利、毛利率变化（亿） ......................................................................................... 6 图5：爱奇艺费用率变化 .............................................................................................................. 6 图6：爱奇艺净亏损变化（亿） .................................................................................................... 7 图7：爱奇艺会员服务收入变化（亿） ......................................................................................... 8 图8：爱奇艺MAU变化（亿） ...........................................
