第四季度净亏损明显收窄 ； 尽管修订了 EV 假设 ， VNB 仍在十几岁以下增长

中国人寿第四季度净利润明显收窄，净亏损从同比-103.8%大幅收窄至2013年第三季度的净亏损6.1亿元人民币。保险收入在下半年强劲反弹，增长了32.6%，得益于下半年441亿元人民币的合同服务保证金释放，以及收缩净投资亏损至c。第四季度37亿元人民币，从c。23年第三季度（季度）。尽管对EV进行了修订，但该保险公司仍保持了较低的VNB同比增长11.9%，至3690亿元人民币（与旧假设相比：同比增长14.0%，至4100亿元人民币），EV增长5.6%。我们预计EV假设变化的一次性影响不会影响保险公司的价值创造，并预计鉴于第1季度的指数表现更好以及债券的基金比例增加（55.8%），净投资结果将在1H24转正，这可能会在低息环境下获得更高的利差收入。维持买入。稳健的承保是保险收入的基础。考虑到2023年的一年保费（FYP）/第一年定期保费（FYRP）和10年+FYRP+14.1%/+16.7%/+18.4%，寿险公司保持了弹性运营增长。其中，机构FYP/FYRP增长+10.8%/+12.6%，至1,104亿元/918亿元，10年+FYRP占渠道FYRP的53.9%，反映出优化结构向长期保障政策倾斜。机构VNB+10.4%至346亿元人民币，这意味着到2023年底，VNB利润率（基于FYP）将提高至29.9%（而FY22：27.4%）。银行保险累计增长，渠道的FYP/FYRP/5yrs+FYRP+49.3%/+39.4%/+53.1%。其他VNB，主要由银行保险贡献，同比增长42%，至210亿元人民币。随着生产率的提高进一步释放，我们预计VNB将在FY24年中期上升，这是受FYP和利润率增长的推动。企业价值假设变化。对VNB增长的影响有限。中国人寿与行业保持一致，下调了关键的EV假设，长期投资回报率-50bps至