归母净亏损收窄47.1%，23H2开始有望步入长期增长阶段

平安好医生(01833) /非银金融 /公司点评 /2023.08.26 请阅读最后一页的重要声明！ 归母净亏损收窄47.1%，23H2开始有望步入长期增长阶段 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-25 收盘价(港元) 18.44 流通股本(亿股) 11.19 每股净资产(港元) 11.93 总股本(亿股) 11.19 最近12月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 舒思勤 SAC证书编号：S0160523080002 shusq@ctsec.com 联系人 黄佳慧 huangjh01@ctsec.com 相关报告 ❖ 事件：平安好医生发布2023 年中期业绩公告，2023年上半年营业收入同比-21.5%至22.2亿元；归母净亏损同比-47.1%至2.4亿元。 ❖ 经营数据：23H1公司实现营业收入22.2亿元，同比-21.5%，主要源于公司主动调整低战略协同性业务，相关收入降低，及部分业务经营模式改变影响；但受益于高战略协同业务盈利性更好，公司业务结构持续优化，毛利率同比提升5.6pct至32.2%，驱动毛利同比-4.8%至7.2亿元，增速远好于收入。公司归母净亏损为2.4亿元，较22H1的4.6亿元同比-47.1%，主要得益于公司高盈利能力的战略业务持续增长+持续优化资源配置+数字化运营效率逐步提升。 ①医疗服务：实现营收10.3亿元，同比-8.9%，增速平缓主要源于公司聚焦资源发展业务，通过产品协同等方式向平安集团综合金融用户提供线上问诊、就医协助等服务，战略协同性低的医疗服务收入下降；但毛利率同比+5.9pct至42.9%，驱动毛利同比+5.5%至4.4亿元。 ②健康服务：实现营收11.9亿元，同比-29.9%，主要由于公司调整了与管理式医疗战略协同性低且盈利能力也较低的部分实物类销售等业务，毛利率同比+3.4pct至22.9%，驱动毛利同比-17.9%至2.7亿元，增速优于收入。 ❖ 战略2.0深化进展：公司作为平安集团管理式医疗战略的重要组成部分，是平安集团医疗健康生态圈的旗舰，自21年下半年起持续打造“管理式医疗+家庭医生会员制+O2O医疗健康服务”的商业模式，在供给侧以家庭医生会员制为抓手，代表支付方整合供应方，链接在线、线下医疗健康资源，深化医疗健康服务网络拓展；在需求侧，公司通过医疗及健康服务权益与金融产品协同等方式，为平安集团F端户提供全生命周期的医疗及健康服务，实现协同发展，同时为B端企业客户提供一站式的企业健管服务。 ①管理式医疗：积极探索及强化与平安集团的业务协同，F、B、C三端稳步推进，其中以F\B端为主要流量来源： F端：客户与用户方面，为平安寿险、产险、健康险、银行等综合金融业务用户提供在线/线下一站式、7*24小时、主动式医疗健康管理服务；产品与服务方面，通过「产品协同」、「权益采购」及「增值服务」等业务模式，助力集团综合金融业务获客、黏客、用户二次转化和渗透（如为平安寿险打造的平安家医、臻享RUN）。23H1，F端战略业务实现收入10.8亿元，同比+12.6%；过去12个月付费用户超3800万，同比+13.3%，在集团个人金融用户中渗透率达16.6%。 B端：一方面深化与通过平安集团触达的企业客户的合作，通过“易企健康”产品体系与“体检+”和“健管+”2大解决方案，组合搭配不同的服务模块，打造差-36%-20%-3%14%31%47%平安好医生恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 异化产品服务矩阵，为中大型企业提供员工健康管理综合解决方案；另一方面，凭借通过集团管道建立的合作中所取得的经验及能力，积极加强自主管道拓展。23H1，B端实现战略业务收入4.5亿元，同比+88.9%；服务企业累计达1198家，较去年末增长449家；存量大型企业客户续约率近90%；对集团医疗生态圈企业客户渗透率达2.2%，企业客户员工渗透率达15.6%。 ②家庭医生会员制：家庭医生为商业模式中的枢纽，协助公司整合医疗健康供给侧资源，完善O2O闭环服务。截至23H1，公司建立了覆盖22个科室的约5万名内外部医生团队；在线上针对长病程用户打造了专病会员服务，线下持续与外部优质专家合作，拓展服务能力，已累计签约近2400位名医专家；持续进行专病专科的建设，围绕8大专科建立了23个专病中心，打造了专科专病标准化诊前、诊中、诊后诊疗解决方案。 ③O2O医疗健康服务：持续深化完善“到线、到店、到家/企”的服务网络。医疗服务方面，截至2023H1，医疗服务方面，公司合作医院近4,000家，合作药店达22.6万家，在249座城市实现1小时送药，在91座城市开通7*24小时送药服务，并通过链接DTP药房网络，覆盖全国26个省份近1,300家药房，为肿瘤带病群体提供医疗需求保障；健康服务方面，合作的健康服务供货商合计近10.3万家，合作体检供货商超2,000家，覆盖体检、齿科、抗衰、泛健康等多品类及服务形态。 ❖ 投资建议：发展战略明晰+步伐坚定，预计公司经营数据有望逐年改善。22年及23H1公司营业收入放缓主要受疫情、主动缩减战略关联度低的业务等因素影响，当前公司已基本完成低战略协同性业务调整，叠加公司发展战略清晰、路径明确、步伐坚定，我们判断，后续公司业绩有望步入长期增长阶段。一方面，公司营收及毛利有望在23H2开始实现正增长，另一方面，费用投入效能的提升与管理效能的改善也将驱动盈利稳步向好，公司经营数据有望逐年改善。当前公司2023PS仅为3.39倍，建议关注。 ❖ 风险提示：战略转型成效不及预期；监管政策趋严；新客户拓展不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 7,334 6,160 5,572 6,956 8,628 收入增长率(%) 6.82 -16.01 -9.54 24.83 24.04 归母净利润(百万) -1,538 -608 -506 -215 75 净利润增长率(%) 62.17 -60.50 -16.64 -57.58 -134.72 EPS(元/股) -1.37 -0.54 -0.45 -0.19 0.07 PE -12.29 -31.12 -37.33 -88.01 253.53 ROE(%) -10.28 -4.41 -3.75 -1.56 0.52 PB 1.34 1.40 1.40 1.36 1.29 PS 2.58 3.07 3.39 2.72 2.19 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫ 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 信息披露