政策目标总体符合预期——2025 年全国两会点评

政策目标总体符合预期——2025年全国两会点评 |报告要点 3月5日，十四届全国人大三次会议于北京召开，李强总理作政府工作报告（以下简称“报告”）。报告回顾了2024年的政府工作，明确了2025年经济社会发展总体要求和政策取向，并对2025年的政府工作任务进行了部署。我们认为，报告提出的经济增长目标总体符合预期，传递了稳增长信号，财政政策的安排也延续了中央经济工作会议提出的“更加积极”的基调。在政府工作任务安排上，扩大内需的重要性进一步凸显，国家创新体系建设的重要性有所上升。 |分析师及联系人 方诗超王博群SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 宏观点评 政策目标总体符合预期——2025年全国两会点评 事件 相关报告 3月5日，十四届全国人大三次会议于北京召开，李强总理作政府工作报告（以下简称“报告”）。报告回顾了2024年的政府工作，明确了2025年经济社会发展总体要求和政策取向，并对2025年的政府工作任务进行了部署。我们认为，报告提出的经济增长目标基本符合预期，传递了稳增长信号，财政政策安排也延续了中央经济工作会议提出的“更加积极”的基调。在政府工作任务安排上，扩大内需的重要性进一步凸显，国家创新体系建设的重要性有所上升。 1、《2月PMI季节性回升——对2月PMI和高 频 数 据 的 思 考 及 未 来 经 济 展 望 》2025.03.032、《特朗普加关税或是为了解决美元困境——特朗普关税点评》2025.03.01 5%左右的GDP目标传递稳增长信号 报告提出，今年GDP增速目标在5%左右，基本符合预期，继续传递了稳增长的信号。我们认为，在过去几年经济增速回落至潜在增速以下的情况下，在2025年实现相对较高的经济增速，有利于推动经济的负产出缺口收敛，稳就业与保障居民收入增长。同时，报告也指出，“实现这些目标很不容易，必须付出艰苦努力”。从1-2月国内实体经济相关的高频数据来看，我们对实现这一目标有较强的信心。 财政安排延续“更加积极”的基调 报告延续了此前12月政治局会议、中央经济工作会议提出的“财政政策更加积极”的基调，有望对扩大内需构成有力支撑。具体而言，今年赤字率拟按4%安排，较去年年初目标提高1个百分点；地方专项债拟按4.4万亿元安排，较上年增加5000亿元；中央财政也进一步加杠杆，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元，同时拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。 重视扩大内需与提升创新体系效能 对比去年的政府工作任务，我们认为报告对提振国内需求、提升国家创新体系效能两大领域的重视程度有进一步上升。一方面，报告将“扩大国内需求”从去年第三的位置提至今年的首位，并作出了更为详细的部署，包括安排3000亿元的超长期特别国债支持消费品以旧换新（2024:1500亿元）等。另一方面，报告在“实施科教兴国战略”中强调了“提升国家创新体系整体效能”的要求，并重点提及商业航天、低空经济、生物制造、量子科技、具身智能、6G、“人工智能+”等新兴产业。 风险提示：政策执行与预期的不一致，地缘政治风险。 扫码查看更多 正文目录 1.政策目标总体符合预期..............................................41.15%左右的GDP目标传递稳增长信号..............................41.2财政安排延续“更加积极”的基调.................................62.重视扩大内需与提升创新体系效能....................................72.1扩大内需的重要性进一步凸显..................................72.2强调提升创新体系整体效能....................................83.风险提示..........................................................9 图表目录 图表1：历年两会主要目标对比..........................................4图表2：历年GDP预期增速目标..........................................5图表3：“十四五”期间我国GDP和潜在产出增速.............................5图表4：历年财政赤字率目标............................................7图表5：历年专项债规模安排............................................7图表6：2024、2025年政府工作任务.....................................8 1.政策目标总体符合预期 3月5日，十四届全国人大三次会议于北京召开，李强总理作政府工作报告（以下简称“报告”）。报告回顾了2024年的政府工作，明确了2025年经济社会发展总体要求和政策取向，并对2025年的政府工作任务进行了部署。两会的三大看点在于GDP增速目标，财政政策安排和一些行业层面政策的具体安排。 1.15%左右的GDP目标传递稳增长信号 报告提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右……单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善。 今年GDP增速目标在5%左右，基本符合预期，继续传递了稳增长的信号。我们认为，在过去几年经济增速回落至潜在增速以下的情况下，在2025年实现相对较高的经济增速，有利于推动经济的负产出缺口收敛，稳就业和保障居民收入增长。实际上，报告中也表示，“经济增长预期目标为5%左右，既是稳就业、防风险、惠民生的需要，也有经济增长潜力和有利条件支撑，并与中长期发展目标相衔接”。 资料来源：Wind，中国人民银行调查统计司，国联民生证券研究所 同时，报告也提出，“实现这些目标很不容易，必须付出艰苦努力”。我们认为，在国际贸易环境不确定性上升的背景下，外需对GDP的拉动大概率有所放缓，5%左右的增速目标虽然不易，但从1-2月国内实体经济相关的高频数据来看，我们对实现这一目标有较强的信心，并继续维持全年GDP5.0%的预测（《内需或“接力”外需——2025年宏观经济展望》）。 1-2月国内实体相关高频指标总体表现较为积极。在经过季节性调整后，上游工业行业中，发电耗煤量与粗钢生产明显反弹；中游工业行业中，纺织行业的开工率持 续上行，半钢胎与全钢胎生产均有所反弹，PTA开工率保持平稳；对下游行业而言，基建相关高频指标明显反弹，市内地铁客流与道路拥堵程度均有所上升，不过新房销售面积仍环比回落（《2月PMI季节性回升——对2月PMI和高频数据的思考及未来经济展望》）。 1.2财政安排延续“更加积极”的基调 财政政策方面，报告延续了此前中央经济工作会议与12月政治局会议提出的“更加积极”的基调，有望对扩大内需构成有力支撑。 从具体的财政政策安排上来看， 今年赤字率拟按4%安排，较去年年初目标提高1个百分点，基本符合市场预期。其中，财政赤字规模预计较去年目标增长1.6万亿元；一般公共预算支出规模29.7万亿元、比上年增加1.2万亿元；地方政府专项债规模拟按4.4万亿元安排，较上年增加5000亿元；中央财政也进一步加杠杆。报告表示，今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元，拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本；此外，报告继续强调“政府过紧日子”的重要性，要求“推进财政科学管理，严肃财经纪律，严禁铺张浪费，腾出更多资金用于发展所需、民生所盼”。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 2.重视扩大内需与提升创新体系效能 报告对今年工作进行了全面部署。对比2024年与2025年政府工作任务，我们认为报告对两大领域的重视程度有进一步上升，一是提振国内需求，二是提升国家创新体系效能。 具体而言，与去年一致，今年政府工作报告中提出了10项主要任务，主要将“扩大国内需求”提至首位，并在“实施科教兴国战略”中扩充了“提升国家创新体系整体效能”的要求。 2.1扩大内需的重要性进一步凸显 报告将“扩大国内需求”从去年第三的位置提到了今年的首位，还对提振消费、促进投资作出了更为详细的部署。 消费领域，报告除了延续此前中央经济工作会议的安排，要“推动中低收入群体增收减负……创新和丰富消费场景”外，“安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新”。对比2024年1，中央向地方下达了1500亿元超长期特别国债资金以支持实施消费品以旧换新，今年“以旧换新”的财政支持力度明显增强。 此外，报告还从供需两端提出了更多维度的促消费政策。需求端，报告提出要“完 善劳动者工资正常增长机制”、“落实和优化休假制度”；供给端，报告指出要“从放宽准入、减少限制、优化监管等方面入手，扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给”，“完善免税店政策”、“深化国际消费中心城市建设、健全县域商业体系”等等。 投资领域，今年中央预算内投资拟安排7350亿元，较去年增加350亿元。同时，报告也强调将通过超长期特别国债，配套超长期贷款等更大力度支持“两重”建设，并新提出“加大服务业投资力度”。 2.2强调提升创新体系整体效能 报告在“实施科教兴国战略”中扩充了“提升国家创新体系整体效能”的要求。相较去年工作报告，今年报告新补充了一系列举措促进高水平科技发展，具体包括：推进科研院所改革、推动科技支出向基础研究倾斜、发挥科技领军企业龙头作用、推进职务科技成果赋权和资产单列管理改革、加快概念验证平台建设、健全创投基金差异化监管制度等等。 同时，在人才队伍建设方面，报告新提出要“加强东中西部人才协作”和“完善海外引进人才支持保障机制”的要求，有助于促进人才引入与交流，多渠道提高人才队伍质量。 落实到产业端，报告也对培育壮大“新质生产力”进行了全面的产业布局，重点提及的新兴产业与未来产业涵盖商业航天、低空经济、生物制造、量子科技、具身智能、6G、“人工智能+”等等。 3.风险提示 政策执行与预期的不一致：若政策落地时间与力度有所变化，则相关领域的增速可能不符合我们的预期。 地缘政治风险：如果出现地缘政治事件，则出口可能不符合我们的预期。 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，