两会政策目标符合预期，利率区间震荡看好短端

2025年3月5日 投资摘要： 事件：3月5日，十四届全国人大三次会议开幕会在北京人民大会堂举行。国务院总理李强作政府工作报告。 点评：政府工作报告延续去年底中央经济工作会议基调，政策目标符合预期。 （1）两会设定2025年经济增速目标5%左右、CPI目标2%左右。CPI目标涨幅从往年3%左右下降至2%左右，与多地地方两会目标较一致。 （2）财政政策方面，明确4%赤字率、拟安排发行1.3万亿超长期特别国债、1万亿特别国债支持国有银行补充资本、4.4万亿地方专项债，合计新增政府债务总规模11.86万亿。广义赤字规模落在市场预期10-12万亿区间内。且财政发力前置、中央财政加大对地方转移支付力度等方面在政府工作报告中亦有明确提及。 （3）货币政策方面，适度宽松货币政策，适时降息降准，保持流动性充裕等提法预示货币政策宽松定调未变。 （4）地产政策方面，定调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，明确指出货币政策更大力度促进楼市股市健康发展。预计今年仍将有更多增量政策出台，或将围绕收购存量房用作保障性住房、支持地方政府盘活土地市场、增强房企融资协调机制方面展开。 整体来看，两会明确的政策目标，与去年底中央经济工作会议精神、后续财政部新闻发布会、货币政策执行报告相关表述相符。对债券市场而言，政策力度对预期冲击不大，政策实施节奏和成效是后续关注重点。 投资建议：看好短端利率修复价值，长端利率或在1.6-1.75%区间震荡，突破前低需待OMO降息实质落地。 2月以来，除资金面偏紧和市场风险偏好有所变化以外，货币、信用、经济和通胀数据均未发生显著指向性变化。流动性方面，汇率贬值压力明显缓解，但近一个月央行投放整体审慎，大行同业负债流出压力下，资金面持续偏紧。信用方面，1月信贷社融高增，有政策引导作用，仍需关注持续性。 两会过后的政策落地观察期，我们认为需主要关注货币宽松政策实质落地、财政政策发力的节奏和成效、楼市是否有企稳迹象，以及市场风险偏好的变化。稍拉长时间线来看，从去年四季度市场预期货币极度宽松到今年一季度资金整体偏紧，央行行为及预期是最大变化。当前央行在关注汇率和利率风险之下，流动性投放相对审慎，后续需要重点关注其边际变化。我们倾向认为，货币政策配合财政发债、降低实体融资成本等支持性立场未变，后续资金面或不会继续收敛，但美联储降息预期延后对国内货币政策有一定掣肘。我们相对看好短端利率配置价值。长端利率突破前低需等待OMO降息实质落地。基本面改善仍需时间验证、当前机构配置需求仍强劲，利率拐点言之尚早。我们预计长端利率阶段性在1.6-1.75%区间震荡。建议哑铃策略为主，布局两端，择机波段交易，谨慎加杠杆。 风险提示：政策变动超预期、投资者风险偏好边际变化可能带来资金面冲击、地缘政治风险等。 相关报告汇总 分析师简介 林瑾璐 剑桥大学金融与经济学硕士。曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，负责银行行业股票分析和固定收益研究。 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业和固收研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008