核心观点与关键数据
安必平是国内病理诊断领域产品线最齐全、种类最丰富、业务模式最多元的企业之一，拥有超800个病理诊断相关注册/备案证。公司深耕病理行业20年，自主研发了LBP、IHC、FISH、DP&AI、PCR、常规病理等技术平台的配套设备、试剂耗材。在FISH领域为国内第一梯队品牌，新获批的胃癌HER2检测伴随诊断试剂盒为国内首家。IHC领域产品线持续丰富，自动化设备升级，有望逐步替代进口市场。
病理数字化产品体系
病理数字化是智能化的基础。公司自主研发的IBL500数字病理切片扫描仪通量升级至480片，满足构建病理大模型的高通量数据要求。公司探索整合“存储、管理、治理、应用”的一站式病理专病库服务。2024年上半年数字化产品贡献收入549.79万元，同比增146.12%。
AI加持一体化方案
公司打造“试剂+设备+数字扫描+AI判读”一体化方案，实现样本进-结果出，为病理科提供“自动化、标准化、数字化、智能化”整体解决方案。在宫颈癌筛查领域，独家研发的Xpro90液基细胞全自动智检流水工作站，在LBP-PIAS加持下，能减少病理医生阅片工作量，并大幅提升准确率。
盈利预测
病理科是AI应用拓展最早、效率提升显著的领域。进入2025年“瑞智病理”大模型发布，病理AI进入加速发展阶段。公司业务服务于病理诊断全流程，是病理数字化和智能化重要环节。收入结构从受集采影响的HPV试剂逐步向数字化病理业务升级。预测公司2024-2026年收入分别为4.71、5.33、6.07亿元，归母净利润分别为0.26、0.34、0.51亿元，EPS分别为0.28、0.37、0.54元。因AI病理和新产品投入期，研发费用占比高，采用PS估值，当前股价对应PS分别为8.1、7.2、6.3倍。
研究结论
看好公司目前在病理智能化趋势中的产业定位，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
HPV集采降价风险；新产品推广不确定风险；销售人员增加带来费用增加的不确定性风险。
