长期保持稳定运行，成本优势持续释放

业绩简评

2024年年报显示，公司营业收入329.83亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%。四季度营业收入87.08亿元，同比下降0.3%；归母净利润18.01亿元，同比增长2.33%。

经营分析

• 产能提升：四季度内蒙项目一套100万吨装置投产，带动烯烃产销量小幅提升。聚乙烯和聚丙烯产量环比增长27%和33%，同比增长9%和35%。内蒙300万吨装置第一条产线于2024年11月投产，烯烃产量同环比增长。2025年公司烯烃产能将提升至520万吨，成为国内最大的煤制烯烃生产企业。
• 成本优化：内蒙项目就近采购煤炭，节约运输成本；单套百万吨规模建设，规模优势突出，带动折旧、人工成本进一步下行。
• 价差回暖：四季度煤炭价格小幅下行，烯烃平均销售价格回升，烯烃价差出现小幅修复。一季度烯烃价差进一步扩大。未来原油价格下行，煤制烯烃价差收窄空间可控。
• 未来规划：公司持续推进产能投放和规划，新疆400万吨烯烃项目取得支持性文件，宁夏四期烯烃项目按计划推进，预计将带动公司持续成长。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测：考虑原油价格下行预期，下调2025年盈利16%。预估2025-2027年公司营业收入分别为534、605、611亿元，归母净利润分别为116、138、147亿元，EPS分别为1.58、1.88、2.01元/股。
• 估值：当前股价对应PE分别为10、9、8倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 原料价剧烈波动
• 新增产能过多，竞争加剧
• 需求不达预期风险