长期保持稳定运行，成本优势持续释放

业绩简评

2024年前三季度，公司实现营收242.75亿元，同比增长18.99%；归母净利润45.37亿元，同比增长16.60%。其中，Q3营收73.77亿元，同比增长0.91%；归母净利润12.32亿元，同比下降24.60%。

经营分析

1. 三季度检修影响：公司进行装置检修，导致烯烃产量下降，聚乙烯、聚丙烯产量环比分别下降约12%和15%。这影响了Q3销售收入，并增加了固定成本和费用摊销，带动营收和盈利下降。
2. 原油价格下行：三季度后期原油价格震荡下行，带动烯烃价格回落，聚乙烯价格环比下行约277元/吨。焦化业务需求支撑不足，焦炭价格压力较大，单环节焦炭盈利收窄，叠加焦煤价格小幅上行，公司自供焦煤的盈利也受到压缩，整体毛利率环比下降约4个百分点。
3. 新项目进展：内蒙基地300万吨烯烃项目于10月投入试生产，将带动四季度烯烃增量。宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动，未来通过新项目规划实现现有产线附加值的提升。公司加大研发投入，提升高附加值产品占比，提升盈利空间。

盈利预测、估值与评级

• 下调公司2024年盈利预测14%。
• 预计2024-2026年公司营业收入分别为363.63、610.99、615.41亿元，归母净利润分别为68.12、137.91、149.41亿元，EPS分别为0.93、1.88、2.04元/股。
• 当前股价对应PE分别为18、9、8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原料价剧烈波动。
• 新增产能过多，竞争加剧。
• 需求不达预期风险。

公司基本情况（人民币）

• 2022年营业收入284.30亿元，同比增长22.02%；归母净利润63.03亿元，同比下降10.86%。
• 2023年营业收入291.36亿元，同比增长2.48%；归母净利润56.51亿元，同比下降10.34%。
• 2024E营业收入363.63亿元，同比增长24.81%；归母净利润68.12亿元，同比增长20.56%。
• 2025E营业收入610.99亿元，同比增长68.03%；归母净利润137.91亿元，同比增长102.43%。
• 2026E营业收入615.41亿元，同比增长0.72%；归母净利润149.41亿元，同比增长8.34%。

关键数据

• 2023年毛利率34.12%，环比二季度下降约4个百分点。
• 2023年净利率19.4%。
• 2023年ROE14.66%。
• 2023年资产负债率46.20%。

研究结论

公司短期面临检修和原料价格波动带来的盈利压力，但长期来看，新项目的投产和研发投入将提升公司竞争力，维持“买入”评级。