2025年3月橡胶需求调研专题：风物长宜放眼量

专题报告 2025年3月橡胶需求调研专题 2025年3月10日 本次调研主要是调研山东地区轮胎企业年后一个月的开工、库存、订单情况，对2025年的橡胶需求做一个前瞻性预判 研究员：罗鸣19854498995luoming@cmschina.com.cn投资咨询号：Z0021358 调研总结： 目前下游轮胎企业开工高位，整体出货不畅，出口订单亦有下滑。往年在年后全钢胎库存快速去库，今年年后轮胎厂促销政策调整，节奏有所变化，呈缓慢去库态势。 原料库存方面，轮胎企业均表示会在价格相对低位时考虑备料，目前轮胎厂整体原料库存低位，调研的五家轮胎企业均表示当前价格不考虑备料，反映出对中短期胶价的不看好。 订单方面内需订单整体持稳，出口订单有明显下滑，半钢新投产能太大，库存压力较全钢更为明显，轮胎厂整体销售压力大幅增加。预计4-5月集中出现停车放假的情况。 展望： 短期震荡：上周市场受贸易战等宏观情绪偏空，东南亚船货陆续到港等因素影响，RU、NR均震荡走跌。目前宏观情绪利空，然季节性供应偏紧，下游原料库存较低刚需补库需求支撑胶价，短期预计胶价宽幅震荡，单边建议观望。 后市：随着3月底国内产区逐渐开割，供应偏紧的情况将会逐步改善，2季度轮胎厂有停车放假预期，供增需减下胶价存在季节性走弱的可能。中长期来看，今年物候条件预计将比去年有所改善，但全球多个主产区供应已达瓶颈放量困难，下游轮胎企业大规模扩产，预计产业链利润将逐步从下游轮胎企业向上游转移，年内价格重心上移观点不变，长期仍建议逢低做多。 风险提示：极端天气扰动、供给超预期增量、宏观扰动等 一、调研背景 调研背景：轮胎是橡胶的主要下游行业，山东是全国轮胎的主产区 调研目的：本次调研主要是调研山东地区轮胎企业年后一个月的开工、库存、订单情况，对2025年的橡胶需求做一个前瞻性预判 调研时间：2025年3月4日-3月8日 调研路线：淄博-潍坊-青岛 二、山东调研情况 共走访五家轮胎厂： 开工情况：走访的五家企业均有全钢胎工厂，其中两家企业保持满产运作。三家规模较大企业全钢胎开工率在70%-95%之间，整体开工率同比往年同期相比略低。半钢胎产能利用率较好，走访企业全部满产运行。同时由于半钢胎新增产能投放太大，出口放缓，从24年4季度开始从供小于求转向供大于求，销售端感受到明显压力。 轮胎企业的生产有明显的淡旺季表现，通常年后1-2个月会先满产备货，二季度视订单和销售情况酌情减产停工，今年年后由于需求端缺乏亮点，海外工厂产能释放，预计4月开始整体开工率会调降，不排除部分工厂停产放假的可能。 原料库存：轮胎企业均对于未来橡胶价格重心继续抬升的观点较为认同，会在判断价位相对低位时备料。备料主要通过备现货库存或通过购买远期船货，远月船货无需预付保证金，对于轮胎厂来说可以较为灵活的调整采购节奏锁定原料价格。由于4月全球多个主产区开割，叠加部分轮胎厂有降负放假预期，供需边际有望好转。当前轮胎厂整体原料库存低位，部分企业原料库存仅一周左右，原料价格偏高，观望情绪浓厚，维持刚需采购，待价格回调至低位后视情况补库。 轮胎库存：全钢胎库存普遍在30-50天，高于往年同期，代理商库存压力较大，下游走货缓慢，尤其是工程类车辆需求较弱势。通常春节过后轮胎企业会通过经销商大会促销让利快节奏的向下传导给各级代理，由于24年原料原料价格上涨压缩轮胎厂利润空间，今年轮胎厂促销让利力度锐减，下游经销商代理商拿货意愿降低，库存集中在工厂端，这也是今年库存去化节奏不同于往年的重要原因。半钢胎库存在30-40天左右，销售压力明显较去年大幅提高，去库缓慢。主要原因一是半钢新投产能较大，需求端偏弱跟不上产能的增速，二是欧洲市场在EUDR政策执行前提前补库，提前透支需求，海外经销商同样库存高企。代理商库存表现不一，因为代理商一般会代理多个品牌，不同的代理商不同工厂的库存都不一样，整体来看代理商的库存比往年也要高，往下走货慢。 订单情况：半钢订单相对持稳，由于新能源车的渗透率增加，快速启停带来轮胎磨损加大，预计未来几年内总需求持稳小增，内需订单量尚可。全钢内需从23年4季度开始承压，预计今年延续24年弱势，整体需求同比波动在±2%之内。出口订单较去年同期降幅较明显，整体全球的终端消费都表现一般，再就是海外产能逐步投放，对国内出口形成了不小的压力，同时由于海外新投产能逐渐施放，欧洲市场提前补库库存高企，出口压力明显加大。 涨价情况：目前市场上有轮胎涨价传闻，从本次调研的情况来看，轮胎工厂对涨价较为慎重，全钢胎涨价依赖龙头企业带动，半钢胎新增产能释放导致涨价困难，下游代理商对涨价持抵触态度，市场接受度低。 走访一家橡胶交割库、两家原料加工贸易企业： 仓库情况：往年上半年会持续累库到4月中旬，今年累库情况不及预期，这也是价格高位整理的因素之一。和去年同期相比，目前的进单量明显减少，现货库存也同比少了很多。从期现结构也可以解释这个情况，基差从去年开始持续走弱，非标套利的贸易企业没有利润搬不动货，导致了整体进口量的走低。 今年混合胶的库存大的累库是累不上去的，一是因为期现结构的变化，往年的大量套利盘买货需求有所减少。二就是在就是海外轮胎厂，越南/柬埔寨新增产能不断投产，原料会出现分流。仓库角度来说，库存量是走低的，去年的常态库存在10万吨，今年预计在7-8万。此外NR的交割和活跃度会逐渐提升，目前由于非标套RU的风险大利润薄，分流了一部分套利盘用NR来套，活跃度提升参与方增加盘面的波动也会随之提升。 原料产量：去年的高胶价对产能施放的刺激已经到位，能割的胶树都被割了，今年非洲胶的产量增速会明显放缓。泰国的总产量预计也难以提升，南部的树龄老化严重今年预计会继续减产，东北部产量会增加，整体来说泰国总产量预计是持平或微降，不会出现明显的增幅。从前年开始，大量海外轮胎厂陆续开工落地，当地的大量用工使得前往泰国务工的人数减少，加上旅游业逐步恢复从事服务业收入大于割胶收入，泰国人工成本上涨亦抬升割胶成本，原料价格下方支撑较强，难以大幅松动。 资料来源：隆众,招商期货 资料来源：隆众,招商期货 资料来源：隆众,招商期货 资料来源：隆众,招商期货 三、总结与展望 总结： 目前下游轮胎企业开工高位，整体出货不畅，出口订单亦有下滑。往年在年后全钢胎库存快速去库，今年由于轮胎厂政策调整影响，节奏有所变化，呈缓慢去库态势。 原料库存方面，轮胎企业均表示会在价格相对低位时考虑备料，目前轮胎厂整体原料库存均处于低位，调研的五家轮胎企业均表示当前价格不考虑备料，胶价存在季节性走弱的可能。 订单方面内需订单整体持稳，出口订单有明显下滑，半钢新投产能太大，库存压力较全钢更为明显，轮胎厂整体销售压力大幅增加。预计4-5月将集中出现停车放假的情况。 展望： 短期震荡：近期市场受贸易战等宏观情绪偏空，东南亚船货陆续到港等因素影响，RU、NR均震荡走跌。目前宏观情绪利空，然当下供应偏紧，下游原料库存较低刚需补库需求支撑胶价，短期预计胶价宽幅震荡，单边建议观望。 后市：随着3月底国内产区逐渐开割，供应偏紧的情况将会逐步改善，2季度轮胎厂有停车放假预期，供增需减下胶价存在季节性走弱的可能。中长期来看，今年物候条件预计将比去年有所改善，但全球多个主产区供应已达瓶颈放量困难，下游轮胎企业大规模扩产，预计产业链利润将逐步从下游轮胎企业向上游转移，年内价格重心上移观点不变，长期仍建议逢低做多。 研究员简介 罗鸣：招商期货产研业务总部能化团队研究员，香港科技大学硕士，具有境内外产业、金融从业经验，服务过多家大型产业企业套保。擅长基本面研究，熟练应用衍生品构建组合投资策略。期货从业资格（证书编号：F03101785）和投资咨询资格（证书编号：Z0021358） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。