一、铜市场回顾
- 一季度全球铜市场上涨，美金铜涨幅最大，沪铜涨幅最小。
- 宏观层面，欧美制造业回暖，国内宏观预期转好，固定资产投资增速好于预期。
- 供给端，受关税加征预期影响，美铜溢价高，全球铜资源流向美国，其他市场供应趋紧。
- 需求端，国内下游需求韧性较强，铜材产量创新高，社会库存持续去化。
二、全球宏观与铜市
- 发达经济体制造业回暖，利多铜价。
- 美元指数走弱，利多铜价。
- 国内宏观一季度抢开局，财政如期发力。
三、铜供应情况分析
- 全球铜矿供给中长期面临趋紧，产量增速偏慢，品位持续降低。
- 2025年全球铜精矿供应紧张的局面难有明显缓解。
- 一季度中国铜精矿进口微增。
- 国内电解铜产量年初以来不降反升。
- 电解铜进口下降，出口意愿增强。
- 矿端供应进一步偏紧，TC转负后持续下降。
- 铜精矿供应紧张将对冶炼厂开工形成约束。
四、铜需求情况分析
- 国内铜材产量一季度高于预期。
- 精铜杆企业开工率和产量同比增加。
- 铜管企业开工积极性较高。
- 铜棒企业节后开工率缓慢恢复。
- 铜板带产量低于近年平均水平。
- 新能源车渗透率进一步提升，铜箔总需求扩大。
- 电网基建对铜需求增速提升明显。
- 电源投资增速放缓。
- 地产投资改善不明显，依旧为铜消费的拖累项。
- 内需对冲关税影响，家电消费有望维持韧性。
- 新能源车渗透率进一步提升，对铜需求维持高增速。
五、铜库存变化分析
- 美铜虹吸效应持续增强，全球库存呈现结构性矛盾。
- SMM社会库存出现拐点，季末持续去化。
- 国内外铜库存水平变动趋势分化。
六、全球铜供需平衡
- 全球精铜供需平衡，供应偏紧。
- ICSG全球精铜需求平衡变化，供应缺口扩大。
七、铜持仓分析
- LME投机资金做多情绪升温。
- COMEX净多持仓增加，净空持仓下降。
八、套利分析
九、铜期权市场
十、铜市场展望与操作建议
- 二季度铜价走势取决于美国关税政策。
- 基本面方面，全球铜矿供给紧张，冶炼厂减产增多，铜市供弱需强。
- 国内二季度将迎来传统季节性开工旺季，家电、电网和新能源端对铜材的需求仍将维持中高增速。
- 操作上，建议保持逢低做多思路，美国关税政策落地后改为逢高沽空策略。期权方面，可尝试构建买入跨式策略以做多波动率。
