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2025/03/12星期三 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.41%，创指+0.19%，科创50-0.40%，北证50+0.08%，上证50+0.50%，沪深300+0.32%，中证500+0.52%，中证1000+0.47%，中证2000+0.29%，万得微盘+0.65%。两市合计成交14819亿，较上一日-238亿。 宏观消息面： 1、十四届全国人大三次会议闭幕，批准2025年中央预算和国民经济和社会发展计划。 2、浙江AI产业重磅会议即将召开，阿里、华为、超聚变等将参会。 3、特朗普：将把对加拿大钢和铝的关税提高到50%，隔日立即生效。加拿大安大略省省长表示，如果有必要，将毫不犹豫地切断对美国的电力供应。 资金面：融资额+97.12亿；隔夜Shibor利率-3.70bp至1.7820%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+1.98bp至3.2898%，十年期国债利率+6.73bp至1.8684%，信用利差-4.75bp至142bp；美国10年期利率-10.00bp至4.22%，中美利差+16.73bp至-235bp。 市盈率：沪深300:12.60，中证500:29.10，中证1000:39.73，上证50:10.82。市净率：沪深300:1.36，中证500:1.90，中证1000:2.21，上证50:1.22。股息率：沪深300:3.39%，中证500:1.76%，中证1000:1.39%，上证50:4.25%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.29%/-0.45%/-0.98%/-2.17%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.56%/-1.40%/-3.11%/-5.17%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.94%/-2.09%/-4.31%/-6.86%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.25%/-0.24%/-0.45%/-1.76%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，2月PMI季节性走高，1月M1两年复合增速上升，社融转强。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，两会也释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周二，TL主力合约下跌1.05%，收于115.38；T主力合约下跌0.42%，收于107.235；TF主力合约下跌0.24%，收于105.240；TS主力合约下跌0.15%，收于102.258。 消息方面：1、证监会：要全力巩固市场回稳向好势头，强化上市公司增强回报投资者的意识和能力； 全面启动实施新一轮资本市场改革，推动各项改革举措平稳落地；2月新能源乘用车国内零售销量达到68.6万辆，同比增长79.7%；2、美国总统特朗普表示，鉴于加拿大安大略省正式对输美电力征收25%关税，已指示美国商务部长对来自加拿大的所有钢铁和铝产品增收额外的25%关税，使总关税水平达到50%。于隔日（3月12日）上午立即生效；3、高盛将2025年美国GDP增长预期从2.4%下调至1.7%；预计核心PCE将在年底达到3%，高于此前预测的2%中值。 流动性：央行周二进行377亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。当日有382亿元7天期逆回购到期，实现净回笼5亿元。 策略：近期股市行情好转，宽货币政策预期放缓及市场流动性持续处于偏紧的状态，债市有一定的承压。中长期看，仍需关注经济基本面的改善情况，短期观望为主。 贵金属 沪金涨0.14%，报678.70元/克，沪银涨1.13%，报8079.00元/千克；COMEX金涨0.10%，报2923.80美元/盎司，COMEX银涨0.70%，报33.38美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.22%，美元指数报103.44； 市场展望： 昨日公布的美国经济数据具备韧性，美股短线有所反弹，日前极大的衰退预期释放，金银价格有所回升。美国1月JOLTS职位空缺数为774万人，高于预期的763万人和前值的750.8万人。职位空缺数量指向美国劳动力市场的韧性，虽难以持续，但仍能在短期释放部分海外衰退风险。昨日美加进行贸易交锋，特朗普威胁对来自于加拿大的所有钢铁和铝产品加征关税至50%，但在约六个小时后白宫官员表示，取消对加拿大钢铝产品征收50%的关税。目前仍需观察关税交易对于金银价格的影响，但在其在价差角度仅在白银中体现。LBMA公布二月份的金银库存数据，LBMA黄金库存相较1月份下降60吨至8762吨，同期COMEX黄金库存上升247吨至1221吨，2月份纽约金累库来源主要为LBMA市场外的其他现货黄金。当前纽约金溢价已经显著回落至正常区间，不具备继续套利的条件，海外现货难有紧缺可能。LBMA二月白银库存大幅下降1102吨至23218吨，COMEX白银库存同期增加1641.7吨，部分白银来自伦敦之外，当前COMEX库存仍继续增加，COMEX白银溢价处于历史偏高水平，体现了部分美国关税预期。 行情展望：黄金前期由于美国关税政策预期出现大幅上涨，当前呈现高位震荡走势，在美联储降息周期持续的背景下，国际金价出现大幅下跌的概率较低。当前金银比价已经上升至相对高位，白银存在补涨动能，预计银价将在鲍威尔明确进行鸽派表态后出现偏强势的表现。策略上建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间672-691元/克，沪银主力合约参考运行区间7804-8443元/千克。 有色金属类 铜 中国权益市场低开后走升，离岸人民币升值，叠加LME库存降幅较大，铜价下探后攀升，昨日伦铜收涨1.96%至9679美元/吨，沪铜主力合约收至78500元/吨。产业层面，昨日LME库存减少9150至244175吨，注销仓单比例提高至44.2%，Cash/3M贴水扩至23.3美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货平水于期货，下游补货意愿小幅回暖，交投情绪好转。广东地区库存延续减少，持货商积极挺价，现货升水期货扩大至40元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损小幅缩至900元/吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差小幅缩窄至1700元/吨，废铜替代优势略有降低。价格层面，美国加征关税引发对于美国经济衰退的担忧；国内政策表态偏积极，但仍需关注实际的落地效果。美国对铜品种加征关税的预期和铜矿加工费变化是过去一段时间铜价波动的重要诱因，当前美国对铜品种加征关税未落地，但特朗普对加拿大、墨西哥加征钢铝关税使得关税预期强化，而铜矿加工费下行趋势或随着印尼矿出口增加边际缓和，从而抑制铜价的进一步向上，支撑则来自铜价回落后的下游补货增加和废料供应减少，总体预计铜价上行势头趋缓、波动风险仍大。今日沪铜主力运行区间参考：77600-79000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9500-9750美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20840元/吨（截止昨日下午三点），跌幅0.22%。SMM现货A00铝报均价20670元/吨。A00铝锭升贴水平均价-40。铝期货仓单121511吨，较前一日增加274吨。LME铝库存502150吨，减少4050吨。2025年3月10日：铝锭去库1万吨至87.4万吨，铝棒去库0.15万吨至31.5万吨。据SMM统计，2025年2月份（28天）国内电解铝产量334.7万吨，同比增长0.4%，环比下滑9.5%。铝水比例环比上涨1.7个百分点，同比上涨6.7个百分点至71.0%。2月1-28日，全国乘用车市场零售139.7万辆，同比去年同期增长26%，较上月下降22%，今年以来累计零售319.1万辆，同比增长1%。新能源车市场零售72万辆，同比去年同期增长85%，较上月下降3%，今年以来累计零售146.5万辆，同比增长38%。 受美股大跌影响，国内铝价大幅走弱，但走弱后下游接货意愿强烈，铝价强势反弹，整体而言，在铝供应端达到上限的情况下，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计仍然维持易涨难跌态势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构走强概率较大，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。国内参考运行区间：20500-21100元/吨；LME-3M参考运行区间：2600-2750美元/吨。 锌 周二沪锌指数收跌0.01%至23779元/吨，单边交易总持仓19.31万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期跌4至2866美元/吨，总持仓21.71万手。SMM0#锌锭均价23740元/吨，上海基差10元/吨，天津基差-10元/吨，广东基差10元/吨，沪粤价差平水。上期所锌锭期货库存录得1.67万吨，内盘上海地区基差10元/吨，连续合约-连一合约价差10元/吨。LME锌锭库存录得16.01万吨，LME锌锭注销 仓单录得2.64万吨。外盘cash-3S合约基差-37.1美元/吨，3-15价差-42.71美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.146，锌锭进口盈亏为-761.77元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至13.58万吨。总体来看：锌矿供应增量推动加工费加速上行，TC快速抬升后冶炼开工意愿提升，增量锌矿转化为锌锭预期提升。短期锌价下行后初端逢低备库较多，叠加Benchmark谈判，锌锭国内社库小幅去库，锌价配合板块氛围短线反弹，月间价差有望短线走强。但中期来看元素过剩较难逆转，中期仍然维持偏弱运行。 铅 周二沪铅指数收跌0.47%至17400元/吨，单边交易总持仓9.15万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期涨11至2044美元/吨，总持仓14.14万手。SMM1#铅锭均价17175元/吨，再生精铅均价17125元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10125元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.45万吨，内盘原生基差-245元/吨，连续合约-连一合约价差-50元/吨。LME铅锭库存录得20.49万吨，LME铅锭注销仓单录得2.39万吨。外盘cash-3S合约基差-19.21美元/吨，3-15价差-51.65美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.176，铅锭进口盈亏为-748.2元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至6.57万吨。总体来看：原生炼厂顺畅开工，再生原料延续紧缺，废电瓶供应偏紧，再生炼厂原料库存不高，下游蓄企维持正常采购。叠加当前有色板块整体氛围较好，预计后续偏强运行。 镍 周二镍价震荡运行。沪镍主力合约夜盘收盘价132640元/吨，较前日下跌0.30%，LME主力合约收盘价16480美元/吨，较前日上涨0.46%。 宏观方面，美元指数震荡下行，跌至去年10月中旬以来的最低水平，最终收跌0.511%，报103.39。现货市场，近日镍价高位运行，下游观望情绪较浓，精炼镍现货成交不佳。各品牌精炼镍现货升贴水稳中有跌。俄镍现货均价对近月合约升贴水为-150元/吨，较前日下跌50元/吨，金川镍现货升水均价报1300元/吨，较前日下跌50元/吨。 综合来看，镍价上涨主要系成本端矿价上涨导致镍价成本支撑线上行，但在今年中间品供应充足、不锈钢以及硫酸镍下游需求疲弱背景下，镍价上涨弹性较弱，后市应重点关注上游矿端的边际变化，操作上建议谨慎。今日预计镍价震荡偏强运行，沪镍主力合约参考运行区间128000元/吨-135000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考16000-16600美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收263030元/吨，上涨0.08%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单增加43吨，现为6822吨。LME库存上升5吨，现为3720吨。长江有色锡1#的平均价为262570元/吨。上游云南40%