晨会纪要
东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2025-03-12 宏观策略 2025年03月12日 晨会编辑孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn 核心观点：本周公布的美国经济数据喜忧参半，非农就业略不及预期但走弱幅度相对可控，一定程度上缓解了近期市场对于美国经济过于悲观的预期。但同时，特朗普及其内阁“紧财政”思路逐步浮出水面，欧美财政叙事的分化给美股市场情绪带来更大的冲击，美元、美股大跌。下周关注2月美国CPI和3月14日再度到来的政府停摆风波。向前看，我们认为美国经济仍有韧性，但特朗普政策对市场情绪的扰动仍是当前大类资产的主导因素。虽然短期美国财政赤字实质性削减的空间十分有限，但考虑到本届共和党在众议院较为微弱的优势、债务上限的掣肘等因素，不可忽视“紧财政”预期对市场情绪和风险资产的打压。 宏观量化经济指数周报20250309：新增贷款：2月同比少增，1-2月同比持平 2月国内挖机销量同比增长99.4%，指向项目开工进程或开始提速 宏观点评20250307：财政扩张令德国国债利率飙升 德国国债利率飙升：德国新领导人在周二提出了一项激进扩张的财政政策，据德银，这是“战后历史上最大的持续赤字”，受此影响，德国国债利率飙升30bps，1990年以来最大。风险提示：美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。 固收金工 在3月6日召开的经济主题记者会上，央行行长潘功胜就2025年货币政策进行了展望。总结来看，市场关注的主要有两点言论：一是将中美的货币政策取向进行了对比。美联储虽然降息，但政策利率仍然处于高位，因此货币政策为限制性，而目前我国的融资成本处于历史低位，货币政策的状态是支持性的。二是在政策传导上，提出对一些不合理的，容易削减货币政策传导的市场行为加强规范。 固收周报20250309：再次强调转债同纯债组合中的控回撤角色 国内权益市场出现一定幅度的波动，国债期货同样出现较大幅度波动，而转债整体虽然同样跟随震荡，但中低价风格明显波动更小，因此我们强调前期观点：转债不仅在同权益比较时展现出低波动特征，在当前特殊历史阶段，转债（主要指中低价、高评级标的）同样可以在同纯债构成的组合中，起到一方面控制回撤，一方面扮演对冲角色的作用。 固收点评20250308：绿色债券周度数据跟踪（20250303-20250307） 本周（20250303-20250307）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券6只，合计发行规模约44.90亿元，较上周减少739.61亿元。绿色债券周成交额合计562亿元，较上周增加119亿元。 固收点评20250308：二级资本债周度数据跟踪（20250303-20250307） 本周（20250303-20250307）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本 债。二级资本债周成交量合计约1927亿元，较上周减少289亿元。 行业 投资建议：国债收益率下降红利配置正当时。1）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。2）火电：优质区域火电电量电价有支撑，业绩稳定性提升红利属性彰显。建议关注【皖能电力】【申能股份】，建议关注【华电国际】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】。3）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022、2023连续两年核准10台，2024年再获11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红能力同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。4）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】。5）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂；趋势三国际化：推荐特高压和电网设备。风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等 半导体行业点评报告：北方华创收购芯源微加速平台化进程，看好国产半导体设备并购重组浪潮 北方华创取得芯源微控制权，交易对价合适、收购程序较快：芯源微股东先进制造与北方华创签署《股份转让协议》，拟将其持有的全部公司股份1906.49万股以88.48元/股的价格转让给北方华创，占公司总股本的9.49%，交易对价16.87亿元；此外中科天盛拟通过公开征集转让方式协议转让其持有的全部股份1689.97万股，占公司总股本的8.41%，北方华创将积极通过参与公开挂牌竞买等方式继续增持公司股份并取得对公司的控制权。此次收购还豁免了先进制造实际控制人郑广文25%的禁售条款，时间进度加快。芯源微有望借助北方华创的资源与技术优势实现进一步发展：芯源微专注光刻工序涂胶显影设备、单片式湿法设备和临时键合/解键合等，均面向下游存储/逻辑厂商，而北方华创作为国内刻蚀、沉积等前道设备龙头，客户涵盖国内一线存储/逻辑厂商。芯源微有望借助北方华创的客户资源进一步提升自身设备在下游厂商的渗透率，加速实现在前道Track、化学清洗和后道先进封装领域对TEL等公司的国产替代；此外芯源微将结束长期无实控人状态，提升决策集中度并加速技术转化与市场响应速度。北方华创借助并购加速平台化建设，完善产业链布局：北方华创设备种类占比达60%，产品覆盖硅刻蚀、介质刻蚀、PVD、PECVD、ALD、EPI、MOCVD、LPCVD和管式CVD、清洗机等。参考海外龙头AMAT、LAM等发展历史，看好半导体设备厂商平台化布局。北方华创此次并购后将持有国内领先且已经实现量产/验证订单的前道Track设备、化学清洗设备和临时键合/解键合设备等优质资产，进一步完善北方华创的半导体设备产业链布局，增强国产设备厂商在关键环节的协同竞争力，看好北方华创充分受益于中国本土晶圆制造商资本开支维持高强度及半导体设备国产替代进程加速。投资建议：看好前后 道半导体设备+零部件厂商，重点推荐刻蚀+薄膜设备商【北方华创】【中微公司】；低国产化率环节设备商【芯源微】【中科飞测】【精测电子】；薄膜沉积设备商【拓荆科技】【微导纳米】；封测环节设备商【华峰测控】【长川科技】；零部件环节设备商【英杰电气】【汉钟精机】【新莱应材】【富创精密】风险提示：下游扩产速度不及预期，设备国产化进程不及预期 房地产行业跟踪周报：持续推动房地产市场止跌回稳，成交逐步回暖 3月第1周新房成交环比下降、同比上升，二手房成交环比下降，同比上升。3月5日，第十四届全国人民代表大会第三次会议召开，国务院总理李强作政府工作报告，其中房地产相关内容重点提及持续用力推动房地产市场止跌回稳、因城施策调减限制性措施、加力实施城中村和危旧房改造、充分释放刚性和改善性住房需求潜力、盘活存量用地和商办用房、加快构建房地产发展新模式、建设“好房子”等方面。3月9日，住建部部长倪虹称，将会同有关部门，坚持长短结合、标本兼治，坚决稳住楼市。重点做好四件事：第一，巩固政策“组合拳”的效果。把降息、增贷、减税等政策效应充分释放出来。第二，加力实施城中村和危旧房改造。第三，推进收购存量商品房。第四，改革完善商品房开发、融资、销售等基础性制度，加快构建房地产发展新模式，适应人民群众高品质住房需要，推动建设安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”，促进房地产市场平稳健康发展。投资建议：1）房地产开发：推荐华润置地、保利发展、滨江集团，建议关注绿城中国等；2）物业管理：推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务；3）房地产经纪：推荐贝壳，建议关注我爱我家。 推荐个股及其他点评 全栈自研与自由产能、产品代差以及knowhow建立奥比护城河：视觉模组的研发周期通常为6个月至2年，且应用场景适配高度依赖厂商的垂直领域knowhow能力，即跨学科技术整合与行业经验沉淀形成的核心竞争力。奥比布局早，涉及场景部署多，场景部署效率和效果领先友商，根据《2023机器视觉产业发展蓝皮书》提到，2022年奥比中光在中国服务机器人领域的市场占有率超过了70%，稳居行业龙头。机器人产业当前技术闭环，商业化落地需求下，公司业务有望高速增长。盈利预测与投资评级：受益于机器人行业订单持续增长，奥比中光24-26年营收将实现快速增长、利润有望25年扭亏为盈，我们将公司2024-2026年营业收入从5.3/7.6/10.3/上调至5.6/11.5/15.1亿元，当前市值对应PS分别为49/24/18倍，考虑到公司是全球3D视觉感知龙头，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险下行，下游应用发展不及预期，客户集中度高的关联交易风险 南华期货（603093）：2024年年报点评：业绩符合预期，境外业务表现亮眼 盈利预测与投资评级：结合公司2024年经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2025-2026年公司归母净利润分别为5.39/5.88亿元（前值分别为5.70/6.19亿元），对应同比增速17.72%/9.15%；预计2027年公司归母净利润6.66亿元，对应同比增速13.16%。当前市值对应2025-2027年PE分别为13.74/12.59/11.12倍。南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动。 证券研究报告 斯菱股份（301550）：轴承龙头掘金车后市场，谐波新锐扬帆人形蓝海公司成立于2004年，专注于汽车轴承的研发、生产和销售，主要产品包括轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、涨紧轮及惰轮轴承、圆锥轴承四大类，覆盖汽车制动系统、传动系统、动力系统以及工程机械、农机等非汽车领域。公司立足国内，先后于17年和19年完成对优联轴承和开源轴承两家主体的收购，并在19年投建泰国工厂，实现了产品线扩充&海外渠道完善，20年海外市场收入占比超50%，海外市场成长空间大，我们预计公司24-26年营收CAGR约为28%。全球千亿美元车后市场，轮毂和轮胎市场占比最高约占全市场收入的39%。北美车后市场以独立售后企业主导，收入占比约70%，形成了四大连锁维修厂商AutoZone、Advanced Auto Parts、O’Reilly以及Genuine Parts（NAPA）“四足鼎立”的局面。公司海外持续优化客户结构，切入NAPA、辉门、Optimal、SKF等行业头部企业供应链，实现北美、欧洲、亚洲等境外主要售后市场销售渠道的全覆盖，2023年公司境外业务收入占比约69%，泰国第二期产能投放后，公司海外市场有望更上一层楼。公司产品矩阵完善，产品型号多达6000余种，覆盖全球主流车企，公司凭借柔性化生产，契合车后市场“小批量、多品种、快速反应”的特点，同时公司积极探索新能源车赛道，产品涵盖了国内外知名主机厂新能源车的主流车型，随着新能源汽车渗透率的持续提升，公司有望同时在主机厂、车后市场占据领先优势。公司扩充60万套智能重卡轮毂单元产能，利用高端轴承产品增厚盈利弹性，看好公司主业盈利能力持续提升。特斯拉Optimus量产在即，27年有望突破100万台，旋转执行器是人形机器人中必不可少的核心零部件，公司24年成立机器人零部件事业部，重点研发谐波减速器等核心零部件，并计划投入1.17亿元建设谐波减速器、执行器模组、滚珠丝杠、行星滚柱丝杠产品的生产线，目前谐波减速器产线的设备正在安装调试，已完成了样机的定型生产。依托公司客户、泰国产能及北美渠道优势，谐波减速器凭借产品可靠性及产能储备，有望实现海外盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.81/2.21/2.57亿元，同比+21%/22%/16%，现价对应PE分别为87/71/61倍。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：宏
