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CMBI信用评论 固定收益部市场日报 今天亚洲IG市场的情绪为风险规避。BABA/MEITUA/XIAOMI 27-35s区间扩大了2-5bps。BCLMHK/WSTP浮动的27-31s收盘价未变，扩大至2bps。MYLIFE 54-55s保持不变，下跌0.2pt。ZHOSHK 26-28s在 Jardine Matheson公布中胜控股预期较弱的2024财年业绩后保持不变，扩大至5bps。以下为相关评论。 高志和，CFA 格伦·科（852）3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 蔡瑞娜・吴，注册会计师 吴蒨瑩（852）3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk • 2月25日GGR（总收入）增长减缓。详见下文。澳门博彩业： 菲奇确认了阿达尼能源解决方案的BBB评级。ADTIN/ADANEM: 并且阿达尼电力孟买公司的美元债券自美国起诉以来展现出充足的资金获取能 力，从负面评级观察名单中移除，并被赋予负面展望。阿达尼集团债券今日上午下跌0.2-1.1点。 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 交易台市点 昨天，t亚洲IG领域的情绪谨慎。在韩国，LG Energy宣布了新发行项目的授权，LGENSO 26-34s的利差扩大了2-5bps。HYNMTR 27-31s和DAESEC 26-28s的利差扩大了1-3bps。中国IGs的卖压较好。BABA 27s/35s以及HAOHUA/MEITUA/WB/TENCNT/JD 28-31s的利差扩大了2-5bps。在金融领域，FRESHK 26s/28s尽管收盘价未变，无法进行翻译。销售流。参见我们于2025年3月10日发布的关于远东地平线（Far East Horizon）2024财年业绩的评论。CCAMCL/ORIEAS/GRWALL/CFAMCI 27-30期收益率比2-12个基点更宽。OCBCSP/BBLTB T2s也承受了更好的卖出压力，收益率扩大了1-3个基点。HSBC/BCLMHK/SWHYSE/WSTP浮息债券26-31期收益率缩小了1-2个基点。在AT1和保险混合产品中，销售流与PB购买相对AM卖出而混合。HSBC 8/SANTAN 9.625 Perps上涨了0.1-0.2点。FUKOKU/ASAMLIPerp上涨了0.1点。在香港公司中，NWDEVL Perps/27-31s在上一周上涨了3.7-18.9点之后，上涨了0.3-2.8点。在中国房地产中，CHIOLI 28-43s上涨了0.4-0.7点。LNGFOR 27-32s和DALWAN 26s上涨了0.3-0.6点。在澳门博彩业中，WYNMACs/MGMCHIs下跌了0.1-0.3点。详见以下评论。在印度，ADANEMs/ADSEZs/ADGREGs下跌了0.5-1.2点。惠誉给予阿达尼能源解决方案（Adani Energy Solutions）负面评级展望，理由是美国调查风险。 在LGFVs中，SXUCI 26s/SDECDI 26s/SHGUOH 25s上涨了0.2-0.3个基点。对于CNH名称如LZJHFH 27s/JDZUDG 28s/TAJKGP 28s和美元债券如CHDOHU 28s/HKIQCL 27s，存在双向兴趣。在SOE远期合约中，CHPWCN/HUADIA远期合约上涨了0.1个基点。 上交易日十大涨跌股票  宏观新闻回顾  宏观- 在上周五，标普500指数上涨了0.55%，道琼斯指数上涨了0.52%，纳斯达克指数上涨了0.70%。美国2月25日的非农就业人数增加15.1万，低于市场预期的增加15.9万。美国2月25日的失业率为4.1%，高于市场预期的4.0%。上周五美国国债收益率上升，2年、5年、10年和30年期的收益率为3.99%、4.09%、4.32%和4.62%。 分析师市场观点  澳门博彩：2月25日GGR增速放缓。 2025年2月，澳门的毛收入（GGR）同比增长6.8%至197亿澳门元，扭转了1月份GGR同比下降5.6%的局面。累计GGR同比增长0.5%至380亿澳门元，2月份累计GGR的增长反映了2025年1月和2月之间的春节假期。2025年的累计GGR达到2019年疫情前水平的76%，高于1月份的73%。澳门政府预计2025年GGR将增长约6%至2400亿澳门元（约300亿美元）。鉴于游客到访的持续复苏（2024年增长约24%）以及中国大陆的增量支持政策，我们仍然认为2025年的目标具有高度可行性。中国政府于2024年12月恢复了对珠海居民的澳门多签入境签证申请。 尽管信心水平较低，我们预计that the澳门博彩债券的表现将继续得到其改善的信用故事的支持，受益于GGR（毛收入）的弹性复苏和资金获取渠道的正常化。我们还预计，鉴于澳门博彩运营商改善了财务状况并重新获得对资本市场的访问权限，他们将成为其债券提前赎回的候选人。 在澳门 Gaming 领域，我们的首选是 MPELs 和 STCITYs/STDCTY。我们还认为 SJMHOLs 是良好的持有收益选择。请参阅我们对 Melco 和 SJM 在 FY24 的业绩评论，两者与 FY23 相比均实现了强劲复苏。同时，我们认为 MGMCHIs 和 WYNMAC'27 是收益率回升的选择，分别较其美国母公司债券高出 29-91bps 和 39bps。我们基于估值对 SANLTDs 保持中立态度。 点击此处查看完整报告。 ZHOSHKs：关于中升集团2024财年业绩的侧信息 基于 Jardine Matheson 的财年 24 结果展示，其净利润由中升（Jardine Matheson 持有 21% 股权）贡献，在财年 24 中下降了 41%。下降并不令人惊讶，因为中升在 24 年上半年的净利润同比下降了 50%。这表明中升在 24 年下半年运营业绩有所稳定。中升尚未宣布董事会会议日期，我们相信中升可能会发布针对财年 24结果的盈利预警。 新闻和市场色彩 关于境内首次发行，昨天共发行了76只信用债券，总额为540亿元人民币。截至目前，已发行信用债券494只，总金额为4030亿元人民币，同比增长28.3%。 中国2月25日零售乘用车销量同比增长26%，得益于政府贸易补贴政策。 [ADTIN/ADANEM]惠誉确认了阿达尼能源解决方案和阿达尼电力孟买美元债券的BBB-评级，鉴于自美国起诉以来显示出充足的资金获取能力，已从评级观察名单（负面）中移除，并赋予了负面展望。 [TOPTB]泰油在公开市场上回购了2600万美元的TOPTB 4.875 01/23/43，剩余的未偿还金额为14.6413亿美元。 固定收益部门 电话：852 3657 6235/ 852 3900 0801fis@cmbi.com.hk 中国民生银行国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国民生银行国际资本股份有限公司（中国民生银行的全资子公司）的全资子公司 CMBIGM或其关联方与该报告涵盖的发行方有投资银行业务关系。前12个月。 作者认证 本研究报告内容（整体或部分）的主要责任人声明，就本报告所涉及的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；（2）其报酬的任何部分均未曾、目前或将来不会因本报告中该作者所表达的具体观点而直接或间接受到影响。 此外，作者确认，无论是作者本人还是其合作者（如根据香港证券及期货事务监察委员会发布的操守守则定义的），在发布此研究报告之前30个日历日内并未进行过关于本研究报告中涉及股票的买卖交易；（2）在发布本报告3个营业日后不会对本研究报告中涉及股票进行买卖；（3）未担任本研究报告中任何香港上市公司的高级管理人员；（4）未在本研究中涉及香港上市公司的股票中持有任何财务利益。 重要披露 在从事任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告编制时未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过往表现并不预示未来表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报均具有不确定性，且不保证，可能会因基础资产或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clientsof CMBIGM and/or its affiliate(s) to whom it is distributed。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对根据本报告中包含的信息产生的任何损失、损害或费用承担责任，无论该责任是直接还是间接的。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保，但无法保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测均基于“现状”提供。信息和内容可能会未经通知而更改。CMBIGM可能会发布其他包含信息和/或与该报告不同的结论的出版物。这些出版物反映 不同的假设、观点和分析方法在编制时。CMBIGM可能会做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能持有头寸、做市、作为做市商或参与公司的证券交易。 在本报告中，有时指代自身及其客户。投资者应假设CMBIGM目前或寻求与报告中提及的公司建立投资银行或其他商业关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得复制、重新印刷、销售、重新分配或全部或部分用于任何目的。有关推荐证券的更多信息可按要求提供。 免责声明： 对于居住在英国的此文件收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（金融促销）命令第19(5)条（“该命令”）或（II）属于该命令第49(2)条（a）至（d）条规定的个人（“高净值公司、非公司协会等”），且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他个人。对于在美国的该文件收件人 CMBIGM在美国不是注册的经纪人-经销商。因此，CMBIGM不适用于美国关于准备研究报告和研究分析师独立性的规则。负责本研究报告内容的分析师未在金融业监管机构（“FINRA”）注册或取得研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国向“美国主要机构投资者”分发，如美国《1934年证券交易法》修订版第15a-6规则定义，不得向美国的任何其他人员提供。接收本报告的每位美国主要机构投资者通过接受本报告表示并同意，它不会将本报告分发给任何其他人员。任何希望基于本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收人，应仅通过美国注册的经纪人-经销商进行。对于新加坡的文档接收人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司是根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可按照《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构生产的报告。当报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（如新加坡《证券及期货法》（第289章）所定义）的个人时，CMBISG仅就法律要求范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人