核心结论
华纬科技作为国产弹簧供应商龙头，深度绑定比亚迪、吉利等国内头部自主&新势力主机厂，未来有望伴随汽车弹簧产能释放及工业机器人等新兴领域业务拓展，全面开启新一轮成长周期。首次覆盖，给予“增持”评级。
主要逻辑
车端弹簧：
- 受益新能源自主品牌崛起：公司深度绑定比亚迪&吉利两大客户，2022年营收贡献分别达到23.9%和13.4%，同时与长城、长安、奇瑞、理想、小鹏等头部自主&新势力主机厂形成稳固合作关系，受益国内自主品牌占比持续提升。
- 全品类出海可期：制动弹簧为公司拓展海外市场核心产品，2022年该品类占公司外销业务比重81%。公司有望通过该品类加速拓展海外客户群体，推动悬架弹簧、稳定杆等核心产品全面出海。
- 悬架弹簧优势赋能稳定杆：公司悬架弹簧国内市占率已达到17.8%，有望赋能稳定杆产品放量，远期稳定杆国内市占率有望逐步提升至与悬架弹簧相当水平。
非车端弹簧：
公司由中高端车用弹簧逐步向非车端业务拓展，在“机器替人”趋势下，工业机器人赛道有望成为公司新增长极。目前，公司与ABB形成稳定供货，未来伴随公司IPO项目——机器人及工程机械弹簧新增年产能10万套项目投产，预计非车端业务收入占比将有明显提升。
关键数据
- 营收：2019-2023年CAGR达32%，2024年前三季度实现营收12.3亿元，同比+46%。
- 利润：2019-2023年归母净利润CAGR达39%，2024年前三季度实现归母净利润1.5亿元，同比+40%。
- 产品占比：悬架弹簧2023年营收占比超60%，稳定杆2023年营收占比提升至21.3%，制动弹簧2023年占比9.8%。
- 毛利率：2023年毛利率达27%，其中悬架弹簧/稳定杆毛利率31%/17%，同比+1.9/3.0pcts。
- 产能：IPO项目达产后，悬架弹簧+制动弹簧年产能将达到3870万件，产能提升57%；阀类及异形弹簧年产能将达到1.51亿件，产能提升89%；稳定杆年产能1260万根，产能提升250%；机器人及工程机械弹簧新增年产能10万套。
研究结论
公司深度绑定国内头部自主&新势力主机厂，受益自主品牌崛起，悬架弹簧市占率有望进一步提升；制动弹簧品类海外配套日渐成熟，推动核心产品全面出海；非车端业务拓展，工业机器人等领域有望成为公司新成长曲线。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
- 新产能释放不及预期。
- 下游客户销量不及预期。
- 海外业务拓展不及预期。
- 原材料波动风险。
