晨会纪要

王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn证券分析师：刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.弱商品下的长周期复苏，权益资产占优——资产配置周报（2025/03/03-2025/03/07）➢2.3月CPI同比转正的难度不大——国内观察：2025年2月通胀数据➢3.挖机1-2月内销大幅增长，全年行业复苏或将确立——机械设备行业简评 财经要闻 ➢1.广州：正部署成立产业办，专门推进人工智能相关工作 正文目录 1.1.弱商品下的长周期复苏，权益资产占优——资产配置周报（2025/03/03-2025/03/07）......................................................................................................31.2. 3月CPI同比转正的难度不大——国内观察：2025年2月通胀数据...........41.3.挖机1-2月内销大幅增长，全年行业复苏或将确立——机械设备行业简评.5 4.市场数据.....................................................................................8 1.重点推荐 1.1.弱商品下的长周期复苏，权益资产占优——资产配置周报（2025/03/03-2025/03/07） 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001； 联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn 全球大类资产回顾：3月7日当周，全球股市表现分化，A股及港股表现亮眼，美股普遍调整；主要商品期货中原油收跌，黄金、铜、铝均上涨；美元指数有所回落，非美货币升值。1）权益方面：恒生科技>恒生指数>科创50 >深证成指>德国DAX >创业板指>上证指数>沪深300 >法国CAC >日经225 >英国富时100 >道指>标普500 >纳指，国内两会政策积极定调，题材板块回暖，美股方面可能在交易滞胀逻辑。2）原油价格收跌，OPEC+预计推进增产计划，美国原油库存增幅超预期，使油价整体承压。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，螺纹钢由涨转跌，水泥止跌回升，混凝土小幅上涨、炼焦煤小幅下跌。4）国内利率债收益率整体上行，全周中债1Y国债到期收益率上行9.5 BP至1.55%，10Y国债到期收益率上行8.5BP收至1.8002%。5）10Y美债收益率当周上行8BP至4.32%。6）美元指数收于103.8957，周下跌3.41%；离岸人民币兑美元升值0.68%；日元升值2.32%。 国内权益市场：至3月7日当周，风格方面，成长>周期>金融>消费，日均成交额为16571亿元（前值19588亿元）。申万一级行业中，共有26个行业上涨，5个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为有色金属（+7.08%）、国防军工（+6.96%）、计算机（+6.74%）；跌幅靠前的行业为石油石化（-1.49%）、综合（-1.03%）、房地产（-0.91%）。 弱商品下的长周期复苏，权益资产占优。近期A股及港股在全球资产表现突出，其中科技股明显走强。国内周期股表现分化，有色金属、钢铁走强，但是煤炭、公用事业、石油石化等走弱。我们认为当前或处于马丁·普林格六个经济周期阶段中的Ⅱ阶段，资源品承压，债券仍有吸引力但是相较于权益的性价比下降。国内由于春节错月导致上年同期对比基数较高，以及汽车等商品降价促销等原因，2月居民CPI同环比下降；在煤炭、原油等价格下跌影响下，2月份PPI环比、同比下降，但是降幅均收窄。在美国偏弱的非农数据下，市场可能会提前交易降息预期，美元或仍然承压，未来中美利差对人民币汇率的压力可能减轻。国内的政策力度发力空间较大，建议在以科技为投资主线的同时，积极关注国内的经济复苏主线，可以左侧布局石化的下游如炼化、涤纶长丝行业，推荐医药、消费等板块。 积极把握两会主线。两会经济主题记者会“科技”、“消费”含量较高，科技词频出现90次，消费词频出现80次，科技以及消费均有增量政策部署。财政政策上，强调中央财政预留了充足的储备工具和政策空间。货币政策上，强调择机降准降息，宽松仍是大方向，我们认为降准可能会先于降息，进一步来看再贷款利率下调的可能性短期要高于OMO利率。资本市场上，中长期资金入市的效果已逐步显现。 海外市场方面。美国周五公布的就业数据显示，就业市场相对有弹性，上月新增就业15.1万人，低于预期的16万人左右。美联储主席鲍威尔也重申了美联储的中立立场，称不急于降息，因为劳动力市场仍然相对健康，通胀风险仍然较高。市场将密切关注关税是否已经推高成本的任何迹象，美国通胀数据将是未来一周数据中的关键，此外还有日本和英国的GDP数据、欧元区工业生产数据以及加拿大的利率决定。标普全球2月份的调查显示，美国PPI通胀率触及两年高点，在全球经济体中仅次于巴基斯坦和巴西。日本预计将出现两年来首次 经常账户赤字，而家庭支出预计将萎缩。在印度，总体通胀率将向印度央行设定的4%的目标中点回落，而工业生产预计将加速增长。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 1.2.3月CPI同比转正的难度不大——国内观察：2025年2月通胀数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：李嘉豪，ljh@longone.com.cn 事件：2025年3月9日，统计局发布2月通胀数据。2月，CPI当月同比-0.7%，前值0.5%；环比-0.2%，前值0.7%。PPI当月同比-2.2%，前值-2.3%；环比-0.1%，前值-0.2%。 核心观点：春节错位继续对CPI造成影响，2月同比回落也符合我们之前的判断。据统计局测算，扣除春节错位影响2月CPI同比0.1%。从环比来推算，3月CPI以及核心CPI同比回正的难度不会太大，但总体来看仍处较低水平。PPI仍处-2%至-3%的区间内，突破该区间仍需更多实物工作量形成带动需求回升。政府工作报告将2025年CPI目标自3%下调至2%，上限目标或切换为政策努力去推动实现的目标，此外也提到通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系，关注后续供需两侧的政策共同发力。总体上看，推动价格水平回升仍需政策加力。 春节错位有影响，但CPI整体仍处相对低位。从历史经验来看，CPI环比通胀在春节当月走高，而在春节后一个月回落，错位影响对CPI同比的读数有较大影响。以春节后一个月作为同维度进行比较，2月环比-0.2%，高于近10年同期均值-0.4%。另一维度来看，1-2月CPI同比均值为0.25%，有统计以来仅高于2023年的0.15%，价格水平整体仍处相对低位。据统计局解释，在2月份-0.7%的CPI同比变动中，上年价格变动的滞后影响约为-1.2个百分点，今年价格变动的新影响约为0.5个百分点，扣除春节错月影响2月份CPI同比上涨0.1%。 1-2月平均来看，食品表现偏弱。食品价格环比-0.5%，前值1.3%，春节后季节性回落，但明显强于近5年春节后同期均值，不过也要考虑到前值弱于季节性的影响。故从1-2月环比平均来看，食品价格为0.4%，为历史下限区间。主要分项中，1-2月平均来看，鲜果环比2.55%，鲜菜1.05%，猪肉-0.45%，蛋类-3.05%。 1-2月平均来看，非食品表现符合季节性。非食品价格1-2月平均来看，环比0.2%，与近5同期均值持平。分项中，1-2月平均来看，与历年相比表现偏好的是衣着、生活用品及服务、交通和通信，偏弱的是教育文化和娱乐、医疗保健。 核心CPI同比转负，但3月大概率回正。前期表现相对稳定的核心CPI，也受到春节影响，2月同比转负至-0.1%。不过若3月核心CPI环比持平，则核心CPI同比则能回升至0.5%。同理若3月CPI环比持平，CPI同比也能回升至0.3%。 PPI基本符合预期。PPI受春节错位的影响相对偏小，我们仍然延用同期均值比较季节性。2月PPI环比-0.1%，弱于近5年同期均值0.12%。同比上来看，PPI继续位于-2%至-3%区间内震荡，当月的走势也符合此前PMI中购进价格以及出厂价格做出的预测。 结构上生产资料拖累。PPI的结构上来看，生活资料环比持平，生产资料环比-0.2%。生产资料中，拖累继续来自于采掘和加工，分别环比-1.3%和-0.2%。分行业来看，除当月原 油价格下行，影响石油相关行业环比涨幅收窄之外，黑色金属受假期、寒冷天气开工淡季的影响，煤炭受供给充足的基本面暂无变化。 风险提示：国内政策落地不及预期；消费恢复不及预期；关税政策的不确定性。 1.3.挖机1-2月内销大幅增长，全年行业复苏或将确立——机械设备行业简评 证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001； 联系人：商俭，shangjian@longone.com.cn 事件：中国工程机械工业协会发布2025年1-2月主要企业挖掘机和装载机销量统计。 挖掘机：2025年1-2月销售各类挖掘机31782台，同比增长27.2%，其中国内17045台，同比增长51.4%；出口14737台，同比增长7.37%。2025年2月销售电动挖掘机19台。 装载机：2025年1-2月销售各类装载机16650台，同比增长16.5%。其中国内8211台，同比增长26.2%；出口8439台，同比增长8.33%。2025年2月销售电动装载机1327台。 挖机内销大幅增长，全年行业复苏或将确立。国内方面，2025年1-2月挖掘机内销同比大增51.4%，增长幅度较大，主要由于多重因素叠加结果，2024年春节期间基数较低、基建投资加速、设备更新政策刺激、下游开工回暖及政策支持共同作用。从宏观数据看，根据国家统计局，2024年全年国内基建固定投资持续发力，同比增长9.19%；其中，采矿业和水利管理业固定投资同比增长10.50%和41.70%，持续带动下游需求；同时，挖机寿命在8年左右，上一波销量高峰在2019-2022年，政府持续推动大规模淘汰老旧设备补贴政策落地，刺激下游更新需求提前释放，行业进入上行周期。从国内开工端看，1月小松挖掘机开工小时数为66.20小时，同比2023年1月过年期间增长23.7小时，下游开工端复苏。海外方面，2025年1-2月挖掘机出口同比增长7.37%，出口增长持续，主要受益全球新兴市场基建需求持续增长，高性价比和优质售后国产设备受到青睐，国产设备出海进程提速。从总量数据看，2025年1-2月总销量同比增长27.2%，全年销量复苏态势确立。 装载机持续增长，电动化趋势明显。2025年1-2月总销量增长16.5%，装载机销量的增长持续。2025年1-2月电动装载机销量2413台，实现电动化渗透率达14.49%，渗透率持续扩大。随着电动装载机的下游应用领域逐步拓展，经济性得到市场认可，配合政府的政策支持，装载机电动化趋势明显。 政府工作报告重视稳楼市和推进城镇化。根据2025年政府工作报告中，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元。同时，报告中提出持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，推进收购存量商品房，继续做好保交房工作，持续推进城市更新和城镇老旧小区改造。政府工作报告在政策端和财政端对基建和房地产持续供血，多项重点工作积极助力国内工程机械行业需求回升。 挖机需求逐步回暖，国内厂商上调价格。近日，云南惠友柳工工程机械有限公司发布通知称，决定自2025年2月13日起，对部分挖