晨会纪要

东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要2025-03-11 宏观策略 2025年03月11日 晨会编辑孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn 核心观点：本周公布的美国经济数据喜忧参半，非农就业略不及预期但走弱幅度相对可控，一定程度上缓解了近期市场对于美国经济过于悲观的预期。但同时，特朗普及其内阁“紧财政”思路逐步浮出水面，欧美财政叙事的分化给美股市场情绪带来更大的冲击，美元、美股大跌。下周关注2月美国CPI和3月14日再度到来的政府停摆风波。向前看，我们认为美国经济仍有韧性，但特朗普政策对市场情绪的扰动仍是当前大类资产的主导因素。虽然短期美国财政赤字实质性削减的空间十分有限，但考虑到本届共和党在众议院较为微弱的优势、债务上限的掣肘等因素，不可忽视“紧财政”预期对市场情绪和风险资产的打压。 宏观量化经济指数周报20250309：新增贷款：2月同比少增，1-2月同比持平 2月国内挖机销量同比增长99.4%，指向项目开工进程或开始提速 固收金工 在3月6日召开的经济主题记者会上，央行行长潘功胜就2025年货币政策进行了展望。总结来看，市场关注的主要有两点言论：一是将中美的货币政策取向进行了对比。美联储虽然降息，但政策利率仍然处于高位，因此货币政策为限制性，而目前我国的融资成本处于历史低位，货币政策的状态是支持性的。二是在政策传导上，提出对一些不合理的，容易削减货币政策传导的市场行为加强规范。 固收周报20250309：再次强调转债同纯债组合中的控回撤角色 国内权益市场出现一定幅度的波动，国债期货同样出现较大幅度波动，而转债整体虽然同样跟随震荡，但中低价风格明显波动更小，因此我们强调前期观点：转债不仅在同权益比较时展现出低波动特征，在当前特殊历史阶段，转债（主要指中低价、高评级标的）同样可以在同纯债构成的组合中，起到一方面控制回撤，一方面扮演对冲角色的作用。 固收点评20250308：绿色债券周度数据跟踪（20250303-20250307） 本周（20250303-20250307）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券6只，合计发行规模约44.90亿元，较上周减少739.61亿元。绿色债券周成交额合计562亿元，较上周增加119亿元。 固收点评20250308：二级资本债周度数据跟踪（20250303-20250307）本周（20250303-20250307）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级资本债周成交量合计约1927亿元，较上周减少289亿元。 行业 2025年政府工作报告：强化能耗考核，化债、减污降碳持续推进，发展 证券研究报告 数字经济&智能化。1）能耗考核：24年单位GDP能耗降幅超过3%（目标：降低2.5%左右），25年单位国内生产总值能耗目标降低3％左右；2）化债：拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于消化地方政府拖欠企业账款等方向。3）减污降碳：制定固体废物综合治理行动计划，管控高耗能项目，加强资源循环利用，双碳体系建设持续推进。4）数字经济&智能化：优化全国算力资源布局，打造具有国际竞争力的数字产业集群，发展数字化、智能化基础设施。建议关注：垃圾焚烧受益于化债，与IDC合作可解决其能耗问题，促固废商业模式理顺。风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 建筑材料行业跟踪周报：政策刺激力度符合预期 周观点：（1）根据两会政府工作报告，2025年财政赤字率约4%，GDP约5%，其中地方专项债增加5000亿，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。政策力度和此前预期相符，我们认为科技自信有利于地产链的估值修复。短期会比较分化，首选科技属性强的龙头公司和扩张型公司，例如上海港湾、鸿路钢构、萤石网络、石头科技、公牛集团、北新建材、三棵树，其次是消费端公司，例如伟星新材、欧派家居、箭牌家居、兔宝宝、奥普科技等。再次是利空出尽的工程材料公司，例如坚朗五金、东方雨虹等，最后是财政加杠杆的方向也值得关注，西南水利建设相关的民爆和水泥公司，供给侧比较集中，例如易普力、华新水泥等。（2）全球范围内中国将逐渐增加话语权和提供公共产品，中国企业也将获得加快参与全球建设的机会。而且美元降息趋势下，新兴地区经济建设有望进入快车道，工业投资、基础设施建设将升温。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海港湾、中材国际、中国交建、米奥会展（与中小盘、社服共同覆盖）。另外，在脱钩断链和可能的高关税政策下，关注以欧美为主要消费地且海外产能占比高的公司，例如爱丽家居、中国巨石、匠心家居等。风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。 工程机械行业点评报告：2月销量点评：内销超预期复苏，看好板块利润释放空间 投资建议：看好2025年行业国内外共振，挖机及非挖全面复苏，行业产能利用率明显复苏背景下主机厂利润有望超预期。推荐【三一重工】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】。风险提示：宏观经济波动；国际政治风险；行业竞争加剧。 具身智能：万亿赛道，落地元年 相关标的：紧抓具身智能产业化浪潮，关注三个核心赛道：①具身智能+应用场景：能科科技（军工）、麦迪科技（康养）、东土科技（工业）、梅安森（煤炭）、国安达（消防）、辰安科技（消防）、天玛智控（煤炭）、景业智能（核电）、中控技术（工业）；②机器人：中科创达、科大讯飞、软通动力、海康威视、道通科技、汉王科技；③核心供应链：云天励飞、虹软科技、索辰科技、奥比中光、智微智能。风险提示：相关政策不及预期；各类型企业IT预算不及预期；市场竞争 燃气Ⅱ行业点评报告：中石油合同价微增、沿海价格下降，中石化合同价下降，预计2025年城燃采购成本下行 投资建议：供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美ING加征15%关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是 证券研究报告 否能通过转售等方式消除关税影响。1）城燃降本促量、顺价持续推进，建议关注沿海项目占比更大的【新奥能源】（沿海项目占比60%，25股息率6.5%）2024年不可测利润充分消化，估值合理回归；【深圳燃气】【佛燃能源】（25股息率5.1%）【港华智慧能源】。重点推荐：【华润燃气】（25股息率5.4%）【昆仑能源】（25股息率4.8%）【中国燃气】（25股息率7.2%）【蓝天燃气】（25股息率8.0%）；2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25股息率5.1%）【新奥股份】（25股息率5.9%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。（估值日期2025/3/7） 电力设备行业跟踪周报：人形机器人亮点不断、锂电新能源旺季启动 重点推荐标的：宁德时代（动力&储能电池全球龙头、盈利能力和排产均超预期）、三花智控（热管理全球龙头、特斯拉机器人总成空间巨大）、比亚迪（电动车销量持续向好且结构升级、全民智驾超预期）、阳光电源（逆变器全球龙头、海外大储优势显著）、科达利（结构件全球龙头优势突出稳健增长、大力布局机器人）、雷赛智能（伺服控制器龙头企业、机器人关节批量优势明显）、汇川技术（通用自动化弱复苏龙头Alpha明显、联合动力持续超预期）、亿纬锂能（动力&储能锂电上量盈利向好并走出特色之路、消费类电池稳健）、伟创电气（变频伺服传统行业为主持续增长、大力布局人形机器人）、富临精工（高压实铁锂领先、机器人布局深厚）、浙江荣泰（云母龙头增长确定、微型丝杠优势明显）、鸣志电器（步进电机全球龙头、机器人空心杯电机潜力大）、湖南裕能（铁锂正极龙头强阿尔法、新品放量和价格见底盈利反转）、宏发股份（继电器恢复稳增长、高压直流持续稳增长）、天奈科技（碳纳米管龙头、快充&硅碳&固态持续受益）、尚太科技（负极龙头份额提升超预期、成本优势大盈利能力强）、天赐材料（电解液&六氟龙头、新型锂盐领先）、金盘科技（干变全球龙头、海外订单超预期）、德业股份（新兴市场开拓先锋、户储爆发工商储蓄势）、上能电气（逆变器地面地位稳固、大储PCS放量在即）、璞泰来（负极龙头业绩拐点临近、隔膜涂覆持续高增长）、容百科技（高镍正极龙头、海外进展超预期）、阿特斯（一体化组件头部企业、深耕海外大储进入收获期）、三星医疗（海外配网和电表需求强劲、国内增长稳健）、东方电缆（海缆壁垒高格局好，海风项目开始启动）、日月股份（大铸件紧缺提价可期，盈利弹性大）、麦格米特（多产品稳健增长、AI电源未来潜力大）、科华数据（全面受益国内AI资本开支新周期、数据和数能双星驱动）、科士达（受益国内AI资本开支新周期、UPS龙头）、盛弘股份（受益海外和国内AI资本开支、海外储能新客户拓展）、思源电气（电力设备国内出海双龙头、订单和盈利超预期）、平高电气（特高压交直流龙头、估值低业绩持续超预期）、许继电气（一二次电力设备龙头、柔直弹性可期）、通威股份（硅料龙头受益供给侧改革、电池和组件有望改善）、福莱特（光伏玻璃龙头成本优势显著、价格底部有望企稳反弹）、晶澳科技（一体化组件龙头、盈利率先恢复）、禾望电气（大传动优势明显、内部变革激发活力） 建筑装饰行业跟踪周报：财政政策定调更加积极，基建投资景气改善可期 周观点：（1）政府工作报告指出2025年国内经济增长目标5%左右、赤字率拟按4%安排，报告提出重点任务包括，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求等。宏观政策积极导向延续，随着财政发力、地 产“止跌企稳”政策组合拳落地，基建地产链景气有望回升。此前1月社融超预期，主要来自企业信贷和政府债券融资拉动，2025年开年专项债发行有所加快，融资端的改善叠加此前增量财政政策逐渐释放，我们认为后续对投资端和实物量的效果将逐渐显现。基建整体需求景气保持的情况下，我们认为国资考核的优化将促进央企进一步提升经营质量，叠加地方化债落地，建筑央企报表质量有望改善。保险及社保等中长期增量资金入市有望利好低估值、稳定分红的行业龙头、白马以及破净央国企估值修复。我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头央企和地方国企估值持续修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，建议关注中国核建、中国化学等。（2）出海方向：2024年我国对外承包工程业务完成营业额同比增长3.1%，新签合同金额同比增长1.1%，创历史新高，对外投资平稳发展；特朗普任职后近期开启关税贸易摩擦，后续外交博弈、贸易摩擦或加剧，一带一路战略推进或加码。近期俄乌局势有缓和预期，区域恢复建设值得关注。未来一带一路战略推进，基建合作仍会是重要形式，海外工程需求景气度有望保持，海外工程业务有望受益，后续预计逐渐兑现到订单和业绩层面。建议关注国际工程板块，个股推荐中材国际、上海港湾，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等。（3）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：部分专业制造工程细分领域、装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益，建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际等；低空经济各地方政策催化不断，建议关注建筑和基建设计院板块，相关标的建议关注中交设计、设计总院、华设集团等；半导体洁净室景气度有望延续，关注亚翔集成、柏诚股份等。风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期、国企改革进展低于预期等。 医药生物行业跟踪周报：政府工作报告：从市场化定价、商保支付支持创新药 具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等。具体标的选择思路：从成长性角度选股，主要集中在创新药领域、AI医疗，重点关注百利天恒、百济神州、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦博泰、信达生物、三生制药、歌礼制药等；润达医疗、晶泰控股、金域医学、安必平、泓博医药、成都先导等。从低估值角度选股，主要集中中药领域，重点推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从高股息角度选股：主要集中中药领域，重点关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、