广发早知道-汇总版

广发早知道-汇总版 广发期货研究所 组长联系信息： 电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 目录： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135）电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 金融衍生品： 刘珂（投资咨询资格：Z0016336）电话：020-88818026邮箱：qhliuke@gf.com.cn 金融期货：股指期货、国债期货贵金属：黄金、白银 叶倩宁（投资咨询资格：Z0016628）电话：020-88818017邮箱：yeqianning@gf.com.cn 商品期货： 有色金属：铜、镍、不锈钢、锡、碳酸锂黑色金属：钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金农产品：油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、花生、红枣、苹果能源化工：原油、PTA、乙二醇、苯乙烯、短纤、尿素、瓶片、烧碱、PVC特殊商品：橡胶、玻璃纯碱、工业硅、多晶硅 周敏波（投资咨询资格：Z0010559）电话：020-81868743邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn [股指期货] ◆股指期货：市场缩量震荡，指数区间整理 【市场情况】 周一，A股主要指数多数高开后日内下行。上证指数收跌0.19%，报3366.16点。深成指跌0.17%，创业板指跌0.25%，沪深300跌0.39%、上证50跌0.49%，中证500跌0.0%、中证1000涨0.20%。个股涨多跌少，当日3279只上涨（93涨停），1953下跌（8跌停），149持平。其中，天铭科技、华维设计、基康仪器涨幅居前，分别上涨30.0%、29.97%、23.38%；而浩淼科技、珠城科技、任子行各跌17.28%、11.20%、10.71%。 分行业板块看，消费股反弹，上涨板块中，林木、工程机械、煤炭分别上涨1.78%、1.74%、1.52%，医疗主题活跃。TMT集体回调，下跌板块中，电信、软件、互联网分别下跌2.48%、1.78%、1.54%，AI概念均走弱。 期指方面，四大期指主力合约随指数下挫：IF2503、IH2503分别收跌0.63%、0.72%；IC2503、IM2503分别收跌0.43%、0.25%。四大期指主力合约基差全部贴水：IF2503贴水11.0点，IH2503贴水4.21点，IC2503贴水52.42点，IM2503贴水93.57点。 【消息面】 国内要闻方面，十四届全国人大三次会议将于3月11日闭幕。11日下午3时，会议将表决关于政府工作报告的决议草案，表决关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划的决议草案，表决关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算的决议草案等。 海外方面，美国总统特朗普表示，原计划于4月2日对来自加拿大和墨西哥的部分商品征收的关税“可能会增加”。将对加拿大木材和乳制品征收新的关税，其中或对乳制品征收250%的对等关税。 【资金面】 3月10日，A股市场交易明显缩量，合计成交额1.51万亿。北向资金当日成交额1896.15亿元。央行以固定利率、数量招标方式开展了965亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%。Wind数据显示，当日970亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼5亿元。 【操作建议】 当前IF、IH、IC与IM的主力合约基差率分别为-0.28%、-0.16%、-0.87%、-1.43 %。2025政府工作报告设定经济增长目标、消费政策、财政及货币刺激措施以稳为主，中央财政加赤字等基本兑现。临近业绩披露期，市场主线可能转向盈利改善方向，建议短期观望为主，警惕追高风险。 [国债期货] ◆国债期货：股债跷跷板效应凸显，期债延续弱势 【市场表现】 国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.25%，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约跌0.01%。银行间主要利率债走势分化，中长券延续弱势收益率普遍上行，3年以内的短券偏暖。10年期国开债“25国开05”收益率上行2.1bp报1.8185%，10年期国债“24附息国债11”收益率上行1.25bp报1.80%，30年期国债“24特别国债06”收益率上行2.75bp报2.0025%，1年期国开债“21国开03”收益率下行2bp，1年期进出口行债“25进出01”收益率下行2bp。 【资金面】 央行公告称，3月10日以固定利率、数量招标方式开展了965亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%。Wind数据显示，当日970亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼5亿元。资金面方面，银行间资金市场周一延续平衡局面。存款类机构隔夜回购加权利率、非银机构融入隔夜回购报价均在1.80%上下，隔夜资金价格在该位置附近暂时达到平衡。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在约2.02%，较上日变动不大。交易员表示，央行公开市场连续净回笼但规模已大幅收窄，本周影响供需的因素不多，流动性保持相对均衡的难度不大，在大行隐形指导价的指引下，资金利率料仍较为平稳。 【操作建议】 昨日日内股债跷跷板凸显，同业存单发行利率仍提价，期债延续偏弱情绪震荡下跌。短期债市核心矛盾为资金面走向，3月至今资金面边际有边际转宽，隔夜与7天期资金利率下行至1.8%附近，但是同业存单发行利率尚未明显下行，或指向银行机构负债压力仍较强。 两会后资金面能否持续转宽更多或取决于央行投放，结合政府工作报告表述，如果后续政府债发行靠前，货币政策予以配合乃至有降准措施出台，或增强市场对资金面转宽的信心，国债收益率曲线或向牛陡方向演变，不过要突破利率前低还需降息预期增强配合，短期仍需更多经济数据指引较难出现。如果资金面在3月中下旬并未明显转宽松而是继续维持当前状态，10年期国债利率或更可能先在1.7%-1.8%区间震荡，等待3月经济数据指引。短期单边策略上仍建议观望。基差策略上，建议关注TS品种合约基差做阔与正套策略。套保策略上，可关注基差低位空头套保建仓机会。 [贵金属] ◆贵金属：美国经济衰退担忧加剧美股回调影响流动性贵金属同步下跌 【行情回顾】 消息方面，美国总统特朗普近期接受采访时表示，他的关税政策可能会影响美国经济增长，并未排除经济可能陷入衰退的可能性，称经济正在经历“过渡期”。特朗普首席经济顾问哈塞特安抚市场，表示“有很多理由对未来的经济持非常乐观的态度”，一季度GDP将勉强正增长，随着特朗普政府减税，二季度经济将获得提振，抵消关税的负面影响。美国能源部长称仍可能撤销对加拿大石油关税，加拿大安大略省向美出口电力征25%附加费。 纽约联储发布最新调查报告显示，2月消费者们对未来一年通胀率的中位数预期从1月的3%小幅上升至2月的3.1%，对未来三年和五年的通胀预期仍维持在3%。 当地时间3月9日，美国总统特朗普在接受采访时表示，他预计乌克兰总统泽连斯基将与美国签署稀土矿产协议。 隔夜，美国特朗普关税政策等持续加剧经济衰退的担忧，美股投资者恐慌性出逃，特斯拉拖累美股科技股大跌，普跌行情下流动性收紧导致贵金属同步回调。国际金价开盘后盘中波动较为反复但总体维持韧性，美盘早段跌幅加深失守2900美元最低至2879美元，收盘价报2888.52美元/盎司跌0.79%；国际银价受到流动性影响跌幅较黄金更大但盘中守住32美元，收盘报32.936元/盎司跌1.34%。 【后市展望】 美国特朗普关税政策持续反复变化，叠加滞涨风险、赤字担忧和“去美元化”使黄金的货币属性仍有一定溢价，全球央行和包括欧美金融机构购金的步伐对价格存在支撑。近期美国宣布将如期对加墨加征关税而影响基本计入金银价格，但伦敦和纽约两市金价价差收窄后现货供应紧张将有缓和，俄乌停止进程变化反复对避险情绪扰动较大。衰退担忧下美股大跌扰动市场流动性使金价承压，关注本周美国通胀数据，建议在2900美元（675元）下方逢低买入或用虚值黄金看涨期权代替多头。 白银方面，滞胀背景下价格中长期上跟随黄金同步走强，但短期受到光伏等工业需求淡季和工业品价格走弱打压，有色板块等工业品走势和投机资金影响波动较大，银价下跌在32美元/盎司（8000元/千克）寻求支撑，短期波动增大. 【资金面】 金价持续走强刺激机构投资意愿ETF持仓创1年多新高，投机多头和套利盘获利离场短期仍有回调风险，然而白银工业属性等仍压抑金融投资需求。 [有色金属] ◆铜：关税预期反复，供应偏紧提供强支撑 【现货】3月10日，SMM1#电解铜均价78275元/吨，环比-515.00元/吨；对主力-5元/吨。据SMM,下游企业多以按需采购为主，市场交投氛围相对谨慎，受大量仓单资源的压制，现货升贴水难有明显上涨空间。 【宏观】美国当地时间周二（3月4日）晚9点，美国总统特朗普在国会发表了他在第二任期内的国会联席会议讲话，其主张对非美国制造产品征收关税，包括对钢铁、铝和铜加征25%的关税，其中钢铝关税已定于3月12日开征，铜关税仍处于调查过程中。特朗普讲话结束后，COMEX铜强势拉涨超5%，COMEX-LME价差再度走扩，驱动全球铜价走强。美国“经济过热”的市场预期转向对潜在经济走弱的担忧：劳动力市场放缓，2月失业率录得4.1%，为2024年11月以来新高；特朗普关税政策风险加大市场对供给侧通胀担忧，2月美国密歇根大学通胀预期（1年）升至4.3%；2月美国服务业PMI初值49.7大幅低于预期值53，为两年内首次跌入收缩区；1月美国零售月环比创2年来最大跌幅；2月美国制造业PMI为50.3（前值50.9），低于预期的50.7。在此宏观背景下，工业品价格上行空间有限，关注美联储3月经济展望及美国经济基本面变化。 【供应】铜矿方面，铜精矿现货短期趋紧，TC持续下行。截至3月7日，铜精矿现货TC报-15.61美元/干吨，周环比-0.80美元/干吨。据长江有色网，巴拿马Cobre Panama铜矿听证会延期至2026年，复产或进一步延后。精铜方面，2月SMM中国电解铜产量105.82万吨，环比增加4.38%，同比增长11.25%；1-2月累计产量207.20万吨，同比增长7.91%；据SMM，预计3月国内电解铜产量环比增加4.20万吨，升幅为3.97%，同比增加10.07万吨，升幅为10.08%；预计4月产量将出现下降，主要是因为冶炼厂检修增加和亏损幅度较大部分冶炼厂将降低产能利用率。 【需求】加工行业开工率季节性回暖，3月6日电解铜制杆周度开工率73.13%，周环比-0.53个百分点；3月6日再生铜制杆周度开工率33.67%，周环比+2.92个百分点。终端方面，2024年全年电网累计投资完成额6082亿元，同比增长15.26%；根据国家电网，预计2025年电网投资将超过6500亿元，电网对铜需求仍有托底作用。空调方面，3月家用空调内销排产1376万台，同比增长11.4%；出口排产1000万台，同比增长9.2%；空调内销排产起量，系季节性备货+两新政策推动，出口排产较前期预期下修。 【库存】全球库存走势分化，国内社库季节性去库。截至3月10日，LME铜库存25.33万吨，日环比-0.40万吨；截至3月7日，COMEX铜库存9.25万吨，日环比+0.01万吨；截至3月7日，上期所库存26.74万吨，周环比-0.10万吨；截至3月10日，SMM全国主流地区铜库存36.00万吨，周环比-1.70万吨；截至3月10日，保税区库存5.39万吨，周环比+0.85万吨。 【逻辑】（1）宏观方面，关税预期反复对铜价形成扰动，年初以来美铜进口关税价差预期为铜价交易主线，COMEX-LME价差处震荡格局，特朗普国会讲话再度打开COMEX-LME价差。美国消费走弱信号释放，美国经济放缓担忧升温，市场对滞胀或衰退的风险担忧升温。（2）基本面方面，1月以来铜矿现货TC持续下行，国内再生铜原料供应趋于紧张，供应端铜矿及废铜原料均趋紧，对价格形成支撑；节后下游开工率保持稳健，沪铜现货贴水收敛，下游企业