固定收益每日市场更新

CMBI信用评论 固定收益部市场日报 固定收益 Daily Market Update 固定收益部 今天上午亚洲IG市场的情绪较为谨慎。MEITUA 30s/BOCAVI 31s/OCBCSP 34s的利差扩大了1-3个基点。新发行MYLIFE 55s下跌了0.1点。 高志和，CFA 格伦·科(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 维持对FRESHKs的买入评级。FRESHKs价格不变，保持在0.1ptsFRESHK:今天上午更高。见下文。 吴蒨瑩，CPA，蔡瑞娜(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 出口放缓和消费者价格指数（CPI）走弱支持政策中国经济： 缓解。CMBI预计中国出口增长将放缓至2025年的3.3%，而进口增长可能温和 上升至2.2%；美元对人民币汇率将在2025年底达到7.4；今年还将进行50个基点的额外存款准备金率下调和20个基点的贷款市场报价利率下调。以下为CMBI经济研究所的评论。 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 交易台市点 上周五，在2月非农就业数据公布前，中国内地股票市场的情绪较为弱。百度提出将提供高达20亿美元的总本金金额的零息债券，该债券可交换为携程的香港股份。新的纽元/百度2.7 30s/百度3 35s价格与面值持平，小幅下跌0.2点。阿里巴巴/腾讯30-35s价格持平，扩大3个基点。尽管有混合资金流动，阿里巴巴54-61s的长期端下跌0.3-0.4点。在金融领域，新的CBAAU浮动28s和30s在混合资金流动中分别从面值收紧2个基点和5个基点，而CBAAU45s在中国账户卖出后扩大3个基点。FRESHK 27-28s收紧1-3个基点。请参阅以下关于远东地平线公司2024财年业绩的评论。CCAMCL/ORIEAS 28-30s在更好的卖出压力下收盘，扩大1-2个基点。在保险公司混合产品中，MYLIFE 54-55s下跌0.1点。在欧洲AT1s中，尽管有来自AMs/PBs的买入，但UBS 6.85/INTNED 8 Perps价格持平，下跌0.2点。在香港公司中，CSIPRO25s在获得股东批准进行权利发行、债券认购和认股权证发行以筹集20亿港元后，上涨了1.3点，收盘价较上周同期上涨4.9点。NWDEVL Perps/27-31s上涨了0.8-3.6点，收盘价较上周同期上涨3.7-18.9点。LIHHK 26s/PCPDC26s/LIFUNG Perp上涨了0.3-0.5点。在中国房地产领域，DALWAN 26s上涨了0.8点，收盘价较上周同期上涨6.7点。LNGFOR 27-32s收盘价上涨了0.2-0.5点。然而，FUTLAN 25s下跌了0.5点。在房地产之外，EHICAR 27s/WESCHI 26s上涨了0.2-0.4点。在印度，ADSEZ 31-41s/ARENRJ 36s下跌了0.3-0.7点。 高收益的LGFVs因跨境购买流强劲而保持极强，QDOCID 6.8 28s/NGNGH7 28s价格保持不变，小幅上升0.3点。由境内AAA级实体保证的LGFVs，如ZYSOAI 7.5 26s/ZBZCHD 6.9 28s/TFZXGF 7 28s，最受中国RM（债券投资者）的青睐，因为其收益率迅速紧缩，重新接近历史最紧张的水平，而剩余的持有人不愿出售。在国有企业（SOE）永续债券方面，SPICPT Perp上涨0.1点，CHPWCN Perp下跌0.1点。 上一个交易日的热点股票  Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观经济– 标准普尔500指数（+0.55%）、道琼斯指数（+0.52%）以及纳斯达克指数（+0.70%）在上周五均有所上涨。美国2月25日的非农就业数据为+151,000，低于市场预期值+159,000。美国2月25日的失业率为4.1%，高于市场预期的4.0%。上周五，10年期美国国债的收益率有所上升，2/5/10/30期的收益率分别为3.99%/4.09%/4.32%/4.62%。 分析市点 FRESHK: 维持对FRESHK的买入建议 远东地平线（FEH）在财年24报告了资产质量基本稳定，但盈利能力有所下降。鉴于其多元化的租赁资产基础，我们预计FEH的运营表现和资产质量将保持稳定。我们还预计，鉴于其顺利获得低成本境内融资，其流动性状况将保持充足。在我们看来，FRESHKs的风险回报特征比同期的BOCAVI 26-28s（收益率4.3-4.5%）更具吸引力。 FEH的营收略微下降1%，同比下降至人民币377亿元，利息收入和手续费收入的下降部分被工业运营收入的增加所抵消。在财务年度24年中，净息差从财务年度23年的4.58%下降了10个基点。在财务年度24年，财务费用同比增长17%，主要由于将基础设施投资业务相关的利息费用重新分类为财务费用，这些费用在财务年度23年之前被记录为销售费用。资产减值损失也有所增加，归因于截至2024年12月，在更为审慎的拨备政策下，全面核销了综合金融业务的不良资产。因此，净利润同比下降23%，至人民币84亿元。总资产收益率和净资产收益率分别缩窄至1.27%和7.80%。 FEH在2024财年继续产生自由现金流。由于净营运资本的下降，产生的较高经营活动现金流足以覆盖当年较高的资本支出。我们预计FEH将在2025财年通过其经营活动现金流为其资本支出提供资金。此外，FEH为银行和其他借款提供的抵押存款在当年从110亿元人民币增加到105亿元人民币。因此，截至2024年12月，在手未受限制的现金仅略有增加，从2023年12月的189亿元人民币增加到198亿元人民币。 FEH的净债务自2023年12月水平增加4%，至2024年12月达到人民币2461亿元。我们对FEH持续获得低成本境内融资感到欣慰。截至目前，FEH发行了总额人民币30亿元的境内债券 在加权平均票面利率为2.37%的情况下，相较于2024年的加权平均票面利率2.80%有所下降。FEH还于2025年2月赎回了3.375%的FRESHK 02/18/25债券，债券规模为3亿美元。 FEH的资产质量在2024年12月时基本保持稳定。鉴于FEH采取了谨慎的政策来控制不良贷款规模并减少对地方城投公司的暴露，我们预计FEH的资产质量在2025年将保持稳定。截至2024年12月，不良贷款率（NPL ratio）从2023年12月的1.04%上升了3个基点至1.07%。NPL比率的轻微上升是由于贷款组合的收缩，而NPL余额基本保持不变。FEH对城市公用事业的暴露，即地方城投公司（LGFV），继续下降，从2023年12月的40%降至净利息收入资产的34%，尽管LGFV仍然代表了最大的行业暴露。此外，其所有国内融资租赁业务实体的风险资产与股权比率均远低于监管上限8.0倍。 中国经济：出口放缓可能促使政策放宽 中国在2025年2月的出口显著低于市场预期，因为主要贸易伙伴的出口均有所放缓。电子产品出口保持强劲，而其他消费品，包括包袋、服装、家具和汽车，以及中间产品，包括塑料、钢铁和铝，均出现下降。进口大幅下降，受能源相关商品（包括煤炭、原油和天然气）以及与铁和铜相关的原材料拖累。2025年2月广泛出口的放缓，超出了对美国提前支付效应的简单回报，因为它可能是特朗普关税政策对国际贸易外溢效应的结果。上升的出口压力可能对中国经济增长产生负面影响，可能导致2025年晚些时候提前一轮政策宽松。展望未来，我们预计中国出口增长将从2024年的5.9%放缓至2025年的3.3%，而进口增长可能从1.1%温和上升至2.2%。我们预计美元/人民币汇率将在2024年底的7.35水平上升至2025年底的7.4。 主要贸易伙伴国出口显著放缓。出口在2月份下降了2.3%（除非另有说明，均为同比基础），在12月上升了10.7%之后，明显低于市场预期的5.1%。不仅对美国出口大幅从12月的15.6%下降到2M25的2.3%，对其他主要贸易伙伴包括东盟和欧盟的出口也从18.9%和8.8%放缓至5.7%和0.6%，这表明这不仅仅是2024年底提前加载效应的反向作用。对拉丁美洲和非洲的出口显著放缓，而对俄罗斯的出口从12月的5.5%下降到2M25的-10.9%。另一方面，对日本、印度和香港的出口在2M25有所反弹，而对韩国、澳大利亚和加拿大的出口则出现了负增长。 电子产品保持稳健，而其他产品则有所下降。集成电路和计算机的出口从2M25的5.3%和9.5%反弹至11.9%和10.5%，而手机出口也从-15.8%恢复至-3.3%。然而，其他最终消费品，包括纺织纱线、旅行用品和包、服装和玩具，以及中间产品，包括塑料、钢材和铝，均出现了显著的同比下降。汽车和船舶的出口也自12月12.1%和10.5%的水平调整至2M25的2.5%和2.2%。我们预计，从底部视角来看，2025年出口将面临更多逆风，因为自2024年第四季度以来，技术和运输产品的势头已经开始减弱。“中国+1”生产和技术的日益增长限制将对电子产品产生影响。由于海上运输能力过剩，船舶的需求可能下降，而在高基数和关税上涨的背景下，汽车出口可能继续放缓。我们预计，2024年的出口增长将从5.9%放缓至2025年的3.3%。 在疲软的国内需求中，进口量大幅下降。中国2月25日的商品进口同比下降了8.4%，在12月增长1%之后，低于市场预期的1.3%。能源相关产品，包括煤炭、原油和天然气的进口量在2月25日分别下降了2.1%、-5%和-7.7%，与10.7%、-1.1%和-8.6%相比。其他商品，包括铁矿石和铜矿石以及钢材和铜产品，进口量也保持低水平。汽车在2月25日的进口量出现了显著的45.8%降幅，而机床的进口量则从34.5%加速至40.7%。 我们继续在日益增长的特朗普关税不确定性中保持警惕，监控即将到来的出口趋势。在2025年2月的前两个月，广泛的出口放缓不能完全归因于提前向美国交付的还款效应，因为它可能是特朗普 关税政策对国际贸易溢出效应的结果。即将公布的出口数据将表明是否出现下降趋势，正如我们预计特朗普可能逐渐在每个季度对中国征收10%的关税。相反，不断上升的出口压力可能会抑制中国的增长，可能促使2025年晚些时候提前一轮政策宽松。展望未来，我们预计2024年的中国出口增长率将从5.9%放缓至2025年的3.3%，而进口增长率可能温和上升，从1.1%上升到2.2%。我们预计美元/人民币汇率将在2024年底的7.35基础上，到2025年底达到7.4。 中国经济：较低的消费者价格指数（CPI）支持政策放宽 2月消费者价格指数（CPI）因人民币汇率错配和依然疲软的国内需求陷入负值区间。CPI和核心CPI的1月-2月月同比增长率（CAGR）落后于历史季节性规律，因为食品、服务和商品价格保持低迷。生产者价格指数（PPI）继续环比下降，受能源和黑色金属价格下跌的拖累，而最终消费商品需求依然迟缓。由于就业和家庭收入疲弱，以及特朗普增加关税带来的下行压力，2025年的再通胀可能比预期温和。我们预计中国的CPI和PPI将从2024年的0.2%和-2.2%恢复至2025年的0.6%和-0.3%。展望未来，随着特朗普关税的负面影响可能释放，国内政策的刺激作用可能减弱，中国人民银行可能会在2025年第二季度降低法定存款准备金率（RRR），并在2025年下半年降低贷款市场报价利率（LPR）。我们预计今年将有额外的50个基点RRR下调和20个基点的LPR下调。 CPI因人民币汇率不匹配转为负值，但仍然反映了较弱的季节性模式。中国的消费者价格指数（CPI）同比增速在2月份从1月份的0.5%降至-0.7%，弱于市场预期的-0.4%。根据国家统计局（NBS）的数据，经调整人民币汇率扭曲后的CPI通胀在2月份为0.1%同比增长。从环比来看，CPI在2月份从1月份的0.