高收益LGFVs保持极强，中国出口放缓支持政策放宽
市场动态
- 高收益LGFVs因跨境购买流强劲而保持极强，QDOCID 6.8 28s/NGNGH 7 28s价格保持不变，小幅上升0.3点。
- 境内AAA级实体保证的LGFVs收益率迅速紧缩，重新接近历史最紧张水平，最受中国RM青睐。
- 国有企业（SOE）永续债券方面，SPICPT Perp上涨0.1点，CHPWCN Perp下跌0.1点。
- 百度提出提供高达20亿美元的零息债券，可交换为携程的香港股份，新发行纽元/百度2.7 30s/百度3 35s价格与面值持平，小幅下跌0.2点。
- 阿里巴巴/腾讯30-35s价格持平，扩大3个基点，尽管有混合资金流动，阿里巴巴54-61s的长期端下跌0.3-0.4点。
- 金融领域，新的CBAAU浮动28s和30s在混合资金流动中分别从面值收紧2个基点和5个基点，CBAAU 45s在中国账户卖出后扩大3个基点。
- 保险公司混合产品中，MYLIFE 54-55s下跌0.1点。
- 欧洲AT1s中，UBS 6.85/INTNED 8 Perps价格持平，下跌0.2点。
- 香港公司中，CSIPRO 25s上涨了1.3点，收盘价较上周同期上涨4.9点；NWDEVL Perps/27-31s上涨了0.8-3.6点，收盘价较上周同期上涨3.7-18.9点；LIHHK 26s/PCPDC26s/LIFUNG Perp上涨了0.3-0.5点。
- 中国房地产领域，DALWAN 26s上涨了0.8点，收盘价较上周同期上涨6.7点；LNGFOR 27-32s收盘价上涨了0.2-0.5点；FUTLAN 25s下跌了0.5点。
- 房地产之外，EHICAR 27s/WESCHI 26s上涨了0.2-0.4点。
- 印度，ADSEZ 31-41s/ARENRJ 36s下跌了0.3-0.7点。
宏观经济
- 中国出口放缓，主要贸易伙伴出口均有所放缓，电子产品出口保持强劲，其他消费品和中间产品下降。
- 进口大幅下降，受能源相关商品和原材料拖累。
- 标准普尔500指数、道琼斯指数、纳斯达克指数均有所上涨，美国2月非农就业数据低于预期，失业率高于预期。
- 10年期美国国债收益率有所上升。
远东地平线（FEH）业绩评论
- FEH在2024财年报告了资产质量基本稳定，但盈利能力有所下降。
- 营收略微下降1%，同比下降至人民币377亿元，利息收入和手续费收入的下降部分被工业运营收入的增加所抵消。
- 净息差从4.58%下降10个基点至4.48%，财务费用同比增长17%，主要由于基础设施投资业务相关的利息费用重新分类。
- 资产减值损失增加，净利润同比下降23%，至人民币84亿元。
- 总资产收益率和净资产收益率分别缩窄至1.27%和7.80%。
- FEH在2024财年继续产生自由现金流，预计2025财年通过其经营活动现金流为其资本支出提供资金。
- 截至2024年12月，在手未受限制的现金仅略有增加，从189亿元人民币增加到198亿元人民币。
- 资产质量在2024年12月时基本保持稳定，不良贷款率从1.04%上升了3个基点至1.07%。
- FEH对城市公用事业的暴露继续下降，从40%降至34%。
- 所有国内融资租赁业务实体的风险资产与股权比率均远低于监管上限8.0倍。
经济展望
- 中国出口增长将放缓至2025年的3.3%，进口增长可能温和上升至2.2%。
- 美元对人民币汇率将在2025年底达到7.4。
- 2025年还将进行50个基点的额外存款准备金率下调和20个基点的贷款市场报价利率下调。
- 预计中国的CPI和PPI将从2024年的0.2%和-2.2%恢复至2025年的0.6%和-0.3%。
- 中国人民银行可能在2025年第二季度降低存款准备金率（RRR）并在下半年降低贷款市场报价利率（LPR）。
研究结论
- 高收益LGFVs保持极强，中国出口放缓支持政策放宽。
- FEH的运营表现和资产质量将保持稳定，流动性状况将保持充足。
- 中国出口增长将放缓，进口增长可能温和上升，支持政策宽松。
