核心观点
- 宏观情绪带动：美国“小非农”数据爆冷，市场避险情绪增加，但国内两会对2025年主要目标做出预期，一定程度上提振市场情绪，后半周锌价持续回升。
- 原料端：国内锌矿产量环比提升，矿端供应持续宽松，炼厂持续上调TC报价，目前国内3月锌矿基本涨至3,000元/金属吨以上，较2月大幅提升，预计后续加工费将进一步抬升。
- 供给端：2月因自然日减少且春节假期，锌锭产量下滑；3月伴随TC加速回升，炼厂利润修复，生产积极性提高，产量呈现增量趋势。
- 需求端：终端消费持续复苏，镀锌及氧化锌板块开工上升，压铸锌合金方面因个别大厂成品库存较高选择停产，带动开工有所下滑。
- 库存：锌锭持续到货，下游逢低采买增多，库存去化。
关键数据
- 锌价：SMM1#锌锭均价上涨2.69%至24,010元/吨，沪锌主力合约收盘价上涨2.28%至23,960元/吨，伦锌收盘价上涨3.00%至2,882美元/吨。
- 锌矿库存：截至3月7日，连云港进口锌矿库存11万吨，环比减少1万吨；7个主要港口库存总计31.22万吨，环比减少3.04万吨。
- 锌矿利润：截至2月27日，锌精矿企业生产利润6,086元/金属吨，TC回升导致利润回落但绝对位置仍处于高位。
- 精炼锌产量：2月精炼锌产量48.1万吨，环比减少4.12万吨；3月预计产量环比提升至55万吨左右。
- 进口窗口：截至3月7日，精炼锌进口利润-959.94元/吨，进口窗口持续关闭。
- 镀锌开工率：提升2.32个百分点至59.55%，黑色价格维持震荡，镀锌管贸易商对“金三银四”有所期待并开始补库。
- 压铸锌合金价格：Zamak3锌合金均价上涨2.62%至24,680元/吨，Zamak5锌合金均价上涨2.56%至25,230元/吨。
- 压铸锌合金开工率：下降2.74个百分点至54.25%，个别大厂前期成品库存较多，上周停产消耗原有库存。
- 氧化锌价格：氧化锌≥99.7%平均价环比上涨2.24%至22,800元/吨。
- 氧化锌开工率：环比提升0.31个百分点至57.71%，部分企业周内仍在停产，开工整体变动不大。
- 锌锭库存：截至3月6日，SMM锌锭三地库存11.76万吨，库存去库；保税区库存0.9万吨，环比增加。
研究结论
- 库存去化加之宏观面偏暖，带动锌价重心上移，但TC持续好转，供给端增量将对锌价形成一定压制。
- 待宏观情绪消化后，锌价或将承压回落，沪锌运行区间参考23,000-24,500元/吨。
- 策略上保持逢高布空。
