可转债主题研究系列三：2025年并购重组主题机会

2025年并购重组主题机会 可转债主题研究系列三 投资要点 2025年03月04日 新 一 轮 的 并 购 重 组行情正在进行时。与此前三轮并购重组浪潮相比，2024年以来的新一轮并购重组浪潮有着相似的驱动因素：宽松的并购重组支持政策、面临经济结构转型期、IPO低迷的环境。因此，随着2024年9月“并购六条”出台，并购重组概念热度不断升高，重组指数涨跌幅显著高于万得全A，新一轮的并购重组行情正在进行时。 复 盘2014-2015年 并 购 重 组 行 情 的 市 场 交 易 特 征。当前并购重组与2014-2015年的并购重组所面临的宏观环境较为相似，且2014-2015年并购重组行情取得较好表现，可以参考其市场交易特征寻找新的投资机会：（1）集中在中小市值，超额收益率呈现“U”型分布；（2）公司并购前ROE水平大多较低，但弹性较大；（3）集中在民营企业、重组目的多为横向整合；（4）行业集中度较低；（5）估值在预期阶段抢跑，业绩在实施和落地阶段成为主要贡献；（6）首次披露日期至一周后期间股价表现较好。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 新 一 轮 并 购 重 组 行 情 的 新 特 征 。从政策导向来看，如“科创板八条”“并购六条”等，新一轮并购重组强调“聚焦 主 业 ”“ 适 应 新 质 生 产力 的 需 要 和 特 点 ”，更倾向于推动高端制造、科技板块等企业通过并购重组做大做强，提升盈利能力。 1可转债周报（2.24-2.28）：科技内部轮动或加快，转债关注交易节奏2025-02-242可转债周报（2.17-2.21）：转债估值相对高位，关注结构性行情2025-02-173可转债周报（2.10-2.14）：转债估值有支撑，关注科技主题方向2025-02-11 当 前 处 于 并 购 重 组 进 程 中的转债上市公司共有6家：（1）阳谷转债。阳谷华泰拟定增收购波米科技100%股权。（2）永 安 转 债 。永安行拟定增收购上海联适65%股权。（3）本 钢 转 债 。本钢板材拟资产置换收购本钢矿业100%股权。（4）国 城 转 债 。国城矿业拟收购国城实业60%股权。（5）美 锦 转 债 。美锦能源拟定增收购锦源煤矿51%股权、正旺煤业49%股权及正城煤业49%股权。（6）道 恩 转 债 。道恩股份定增收购道恩钛业100%股权。 投 资 建 议 ：综合2014-2015年并购重组行情的市场交易特征和新一轮并购重组的政策着力点：（1）建 议 重 点 关 注 阳 谷 转债、永安转债、道恩转债，均为中小市值的民营企业，且所属的基础化工和汽车行业集中度仍有待提升；其中阳谷华泰和永安行均有望通过此次并购重组向新 质 生 产 力 方 向 转 型 升 级 。（2）可以关注本钢转债、美锦转债、国城转债等标的。（3）可以关注具备中小市值、民营企业、行业集中度较低以及符合新质生产力方向等特征的相关公司是否有并购重组意向。 风 险 提 示 ：并 购 落 地 不 及预期，商誉减值风险，转债违约风险，国内经 济复苏不及预期等。 内容目录 1.1复盘历史三轮并购重组行情的宏观环境........................................................................................51.1.1并购重组萌芽阶段：2010-2011年............................................................................................51.1.2并购重组发展阶段：2014-2015年............................................................................................71.1.3并购重组短暂回暖：2018-2019年............................................................................................91.2新一轮并购行情正在进行时...............................................................................................................9 2借鉴2014-2015年寻找新一轮并购重组投资机会.....................................................12 2.1 2014-2015并购重组行情的市场交易特征.....................................................................................142.2 2014-2015年并购重组行情的收益率来源.....................................................................................162.3 2014-2015年并购重组行情的择时策略.........................................................................................18 3新一轮并购重组行情的转债投资机会......................................................................19 3.1当前并购重组转债梳理.....................................................................................................................203.2重点关注：阳谷转债&永安转债&道恩转债...............................................................................24 4风险提示................................................................................................................25 图表目录 图1：2008年以来，重大重组事件数量及金额走势......................................................5图2：2010-2011年GDP处于高速增长（%）...............................................................6图3：2010-2011年通胀压力较大（%）.......................................................................6图4：2010-2011年货币政策收紧（%）.......................................................................6图5：2010-2011年资金利率攀升（%）.......................................................................6图6：2011年IPO规模有所减少..................................................................................7图7：2010-2011年并购重组规模增长..........................................................................7图8：2014-2015年GDP增速放缓（%）......................................................................7图9：2014-2015年工业产能过剩（%）.......................................................................7图10：2012年底起A股IPO暂停...............................................................................8图11：2014-2015年并购重组规模增长.........................................................................8图12：中美贸易战使2018-2019年经济承压（%）.......................................................9图13：2018-2019年并购重组规模增长........................................................................9图14：2024年国内经济呈现弱修复态势（%）...........................................................11图15：2024年国内处于低通胀环境（%）..................................................................11图16：2024年地产销售降幅收窄，投资仍筑底（%）.................................................11图17：高技术产业工业增加值增速加快（%）............................................................11图18：2023年以来IPO规模下降..............................................................................12图19：2024-2025年并购重组规模增长......................................................................12图20：《并购六条》出台后并购重组概念热度攀升，显著跑赢万得全A......................12图21：2010-2011年重组指数跑赢万得全A................................................................13图22：2014-2015年重组指数跑赢万得全A................................................................13图23：2018-2019年重组指数跑输万得全A................................................................13图24：三轮并购重组浪潮中获得超额收益的个股占比................................................13图25：2014-2015并购重组上市公司市值分布................................