可转债主题研究系列（二）：全球制造业修复下的出口链转债机会

全球制造业修复下的出口链转债机会 可转债主题研究系列（二） 投资要点 2024年07月07日 中国出口或将继续受益于全球制造业修复，但弹性受限。欧央行已开启降息，6月点阵图显示年内美联储降息或将落地，货币政策宽松转向下欧美制造业将有望受益，叠加美国补库动力仍存，有望共同支撑全球制造业持续修复，中国出口或将继续从中受益，但弹性或受到欧美降息路径不确定性、美国补库力度较弱等因素制约。此外，欧美近期对我国电动汽车等战略性产品加征关税，在11月美国大选前，三季度或存在“抢出口”效应支撑。 分国家（地区）&产品挖掘出口更大弹性。1）美国补库。2024年美国进入补库阶段，综合考虑库存周期和美国进口对中国的依赖度等因素，有望从美国补库周期中获得更大增长弹性的行业有：轻工制造（家具家居、造纸）、家用电器、化工（塑料橡胶）、纺服等。此外，美国制造业回流趋势下，机械行业也有望实现出口增长。2）向东盟等国出口增速明显提升。在“一带一路”和《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）等友好外交基础下，中国与东盟等国的经贸合作日益加深，且东盟等国在中美贸易中的“转口”贸易属性凸显，未来有望实现更快出口增长，主要关注化工、轻工、机电等行业的相关机会。3）优势产业不断拓展。船舶、汽车等我国优势产业有望在全球制造业回暖、中国汽车品牌力提升下继续实现出口增长，且向巴西等新兴市场出口增速或加快，但汽车等产品的出口增速短期或在欧美征收关税等制约下受限。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（6.24-6.28）：低价转债修复，关注增量资金2024-07-012可转债周报（6.17-6.21）：信用风险冲击，转债市场调整2024-06-253可转债周报（6.11-6.14）：信用冲击放缓，新券发行重启2024-06-18 出口高景气赛道（β）：1）美国补库。一方面，美国补库作为推动全球制造业回暖的主要支撑因素，另一方面，中国出口美国占出口总额的比重较大，因此，建议主要关注美国补库中出口有望获得更大弹性的行业，如轻工制造（家具等家居产品、造纸）、家用电器、化工（塑料橡胶）、纺织服装等，以及受益于美国制造业回流的机械行业。2）向“一带一路”国家和新兴市场出口拓展的优势行业或成为未来出口的新“增量”，建议可以关注电子、船舶、汽车等行业。 建议关注的出口链高景气赛道转债（α）：沿着美国补库力度较大和优势行业向一带一路和新兴国家出口拓展两条主线筛选得到有望享受出口改善β行情的行业后，进一步筛选出盈利能力和偿债能力较强、转债价格和估值被低估或合理的相关转债，建议关注：（1）家居：松霖转债、家联转债等；（2）家电：开能转债、荣泰转债等；（3）纺服：开润转债等；（4）通用设备：沪工转债、耐普转债等；（5）消费电子：海能转债、立讯转债、春23转债等；（6）汽车零部 件：冠盛转债、麒麟转债、爱迪转债等。 风险提示：欧美对中国出口加征关税的风险，美联储降息不确定的风险 ，地缘政治风险等。 内容目录 1中国出口景气度仍存................................................................................................41.1中国出口2024年迎来新一轮改善...................................................................................................41.2中国出口或将继续受益于全球制造业回暖，但弹性或受限.....................................................62分国家（地区）&产品挖掘出口更大弹性.................................................................72.1美国补库中有望实现出口增长的机会.............................................................................................72.2中国与东盟等“一带一路”沿线国家经贸往来加深.....................................................................112.3优势产业向巴西等新兴国家的出口有望实现快速增长............................................................143有望实现出口增长的转债梳理................................................................................163.1出口高景气赛道（β）：家居、家电、塑料橡胶、纺服、机械等行业.................................163.2出口高景气赛道转债梳理（α）......................................................................................................174投资建议................................................................................................................205风险提示................................................................................................................20 图表目录 图1：中国累计出口金额及同比增速............................................................................4图2：中国当月出口金额及同比增速............................................................................4图3：全球制造业PMI持续回暖..................................................................................4图4：欧美等发达经济体制造业PMI回升....................................................................4图5：新兴市场制造业PMI有所改善（%）.................................................................5图6：美国制造业PMI修复与中国出口美国回升相一致...............................................5图7：美国库存周期或进入补库阶段............................................................................5图8：美国各行业库存均处于历史低位.........................................................................5图9：美国地产销售回升或驱动补库............................................................................6图10：美国成屋库存处于历史低位..............................................................................6图11：美国制造业PMI领先于库存同比......................................................................7图12：运价指数持续上涨或反映中国出口增速较高.....................................................7图13：美国去库阶段中的库存销售比下降趋势并不明显..............................................7图14：美国仍处于高利率环境.....................................................................................7图15：2024年，中国对欧盟和美国出口加快（%）.....................................................8图16：中国2024年1-5月出口欧盟&美国的比重（%）...............................................8图17：中国对一带一路国家的出口增速回升..............................................................12图18：中国出口东盟占中国出口一带一路国家的比重................................................12图19：中国对东盟出口及占比情况............................................................................12图20：中国对东盟出口规模占出口总金额的比重超15%............................................12图21：中国对东盟出口增速及占比情况.....................................................................13图22：越南等为拉动中国出口东盟增速回升的主要支撑............................................13图23：美国进口越南的机电产品大幅增加（%）........................................................14图24：2024年1-5月不同产品出口金额累计同比增速................................................15图25：2024年1-5月第17类产品出口结构-分国家....................................................15图26：2024年1-5月第17类产品出口结构-分章目..................................................15 表1：美国制造商存货和出货情况................................................................................8 表2：美国批发商库存和销售情况................................................................................9表3：美国零售商库存和销售情况..................................................................