晨会纪要

王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn证券分析师：刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.科技向新赋能，消费向质跃迁——两会经济主题记者会解读➢2.关注关税政策后续对出口的影响——国内观察：2025年1-2月进出口数据➢3.海外科技股2024Q4业绩持续回暖，DeepSeek大模型引燃AI云与端热情——半导体行业2月份月报 财经要闻 ➢1.2月美国非农就业略低于预期➢2.美联储主席鲍威尔：在特朗普政策影响进一步明晰前不急于降息➢3.2月外储规模上升，继续增持黄金➢4.2月CPI同比-0.7%，PPI同比-2.2%➢5.中国对原产于加拿大的部分进口商品加征关税➢6.住建部：2000年以前建成的城市老旧小区都要纳入城市更新改造范围 正文目录 1.1.科技向新赋能，消费向质跃迁——两会经济主题记者会解读.......................31.2.关注关税政策后续对出口的影响——国内观察：2025年1-2月进出口数据41.3.海外科技股2024Q4业绩持续回暖，DeepSeek大模型引燃AI云与端热情——半导体行业2月份月报....................................................................................5 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.科技向新赋能，消费向质跃迁——两会经济主题记者会解读 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：李嘉豪，ljh@longone.com.cn 事件：3月6日下午，十四届全国人大三次会议举行记者会，邀请国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、央行行长潘功胜、证监会主席吴清就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。 核心观点：两会经济主题记者会“科技”、“消费”含量较高，科技词频出现90次，消费词频出现80次，科技以及消费均有增量政策部署。财政政策上，强调中央财政预留了充足的储备工具和政策空间。货币政策上，强调择机降准降息，宽松仍是大方向，我们认为降准可能会先于降息，进一步来看再贷款利率下调的可能性短期要高于OMO利率。资本市场上，中长期资金入市的效果已逐步显现。 经济主题发布会“科技”含量较高。本次会议披露的增量举措包括：1.设立国家创业投资引导基金，吸引带动地方、社会资本近1万亿元，据央视新闻报道该基金主要引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技，聚焦人工智能、量子科技、氢能储能等前沿领域，基金存续期达到20年。2.创新推出债券市场的“科技板”。3.扩大科技创新和技术改造再贷款规模，从目前的5000亿元扩大到8000亿元至1万亿元，同时降低再贷款利率。4.资本市场加大支持科创的金融产品服务供给，除了IPO以及股票之外，债券、可转债、优先股、资产证券化、期权、期货等产品和工具也可以有所作为。 消费：解决商品消费需求以及服务消费的供给矛盾。1.商务部部长王文涛指出，商品消费上需求端是主要矛盾，服务消费主要矛盾是优质供给不足，这或将成为促进消费政策的主要工作思路。2.《提振消费专项行动方案》很快将公布实施。3.新增实施两项贷款贴息政策，一项是对重点领域的个人消费贷款，给予财政贴息，另一项是对餐饮住宿、健康、养老、托幼、家政等民生相关的领域，对经营主体贷款分类给予贴息。4.公布了今年以来以旧换新的申请数量：截至3月5日，汽车报废以及置换更新补贴超100万份，家电以旧换新产品超1200万台，手机等数码产品购新补贴超4200件。 财政政策仍有空间。1.财政部部长蓝佛安指出，为应对内外部可能出现的不确定因素，中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间。我们认为这意味着财政政策在年中还有追加的可能，定调积极。2.加快落实落细债务置换政策。指导地方尽早发行使用今年2万亿元置换债券额度，截至今年3月5日，地方共发行置换债券2.96万亿元（含去年发行的2万亿元）。3.加大对民生领域的投入力度：包括提高城乡居民基础养老金、适当提高退休职工养老金水平；对幼儿，发放育儿补贴，建立学前教育国家资助制度；对学生，进一步提高资助补助标准，延续实施国家助学贷款免息和本金延期偿还政策等；对城乡居民，将基本医保人均财政补助标准提高30元。4.3月5日公布的2025年政府预算草案和预算报告中显示，1.3万亿元超长期特别国债中，8000亿元用于“两重”，3000亿元用于消费品以旧换新，2000亿元用于设备更新，分别较去年多1000亿元、1500亿元、500亿元。 降准或先行，结构性工具资金利率有下行空间。央行行长潘功胜再次提到了今年将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，目前平均6.6%的存款准备金率 还有下行空间，结构性货币政策工具资金利率也有下行空间。坚决防范汇率超调风险的要求下，我们认为降准或早于降息，降低再贷款利率的可能性高于OMO利率。 中长期资金入市成效初步显现。证监会主席吴清介绍：1.入市长钱明显多了。两期互换便利超1000亿元，400家上市公司披露回购增持再贷款合计近800亿元，第二批保险资金长期股票投资试点春节前后两批共批复1120亿元，后续还将进一步扩大，去年9月以来保险、各类养老金在A股净买入约2900亿元。2.权益类基金发展明显加快。去年9月至今权益类基金规模从6.3万亿元增长到7.7万亿元。3.两部门正推进长期资金长周期考核政策文件的制定工作。 风险提示：国内政策落地不及预期；消费恢复不及预期；关税政策的不确定性。 1.2.关注关税政策后续对出口的影响——国内观察：2025年1-2月进出口数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：李嘉豪，ljh@longone.com.cn 事件：3月7日，海关总署发布2025年1-2月外贸数据。2025年1-2月，以美元计价，出口增速2.3%，2024年12月当月同比10.7%；进口增速-8.4%，2024年12月当月同比1.0%；贸易差额1705.15亿美元，较去年同期增长458.71亿美元。 核心观点：1-2月出口增速走弱，有前期抢出口效应减弱、关税影响、基数影响、工作日较少等多种因素。总体来看虽有韧性，但关税政策仍面临较大不确定性，尤其是后续部分国家是否会进行转嫁关税的操作，影响中国对非美国家的出口。进口增速转负并进一步走弱，规模上也为2021年以来同期最低，凸显扩内需政策加码落实的重要性。不过偏弱的进口与相对偏强的出口组合，顺差对GDP的支撑在一季度可能会延续。 出口增速回落的四方面影响。1-2月出口规模5399.41亿美元，创同期历史新高；但同比增速较2024年12月回落8.4个百分点；环比来看，1-2月较2024年12月环比增长60.88%，低于5年同期均值65.11%，弱于季节性。一是特朗普上任前“抢出口”效应可能延续，这或许主要体现在1月；二是2月10%关税政策落地，叠加春节假期影响；三是1-2月合计与2024年同期相比少了2个工作日，对出口也有所影响；四是基数抬升也影响出口增速，这一点可能贯穿全年。总的来看，出口当前是否趋势性走弱仍需验证，但中长期来看关税压力下中枢可能会下行。 外需分化。2月，欧元区制造业PMI、日本制造业PMI分别回升1.0个、0.3个百分点至47.6%和49.0%，略低于荣枯线；美国ISM制造业PMI，回落0.6个百分点至50.3%，略高于荣枯线。韩国2月出口同比由降转升，回升至0.97%。 对美国、欧洲、东盟出口增速回落明显，日本出口增速由降转升。1-2月，我国对日本出口由降转升，当月同比较前值回升4.93个百分点至0.7%。对美国、欧盟和东盟出口均有不同程度的回落，当月同比分别较前值回落13.29、8.16、13.24个百分点至2.3%、0.6%、5.7%。环比来看，1-2月日本出口较去年12月环比增长0.92%，高于近5年同期均值0.87%，超季节性；而美国、欧洲和东盟皆弱于季节性，环比增长分别为0.55%、0.70%、0.46%，低于近5年同期均值0.64%、0.77%、0.54%，或受“抢出口”效应减弱的影响。从拉动的角度，美欧日1-2月拉动0.6pct，东盟拉动0.87pct，合计整体较12月下降5.03pct；其他地区拉动0.83pct，前值4.3pct，较2024年12月有明显回落。 高新技术产品表现较好。高新技术产品当月同比有所提升，较2024年12月回升1.1个百分点至5.4%。而2024年12月表现较好的机电产品和农产品均有不同程度的回落，分别回落7.9个、9.1个百分点至4.2%、3.0%。主要产品中，集成电路、自动数据处理设备及其零部件均有明显回升；12月表现较好的钢材、汽车零部件、医疗仪器、纺织纱线及其制成品增速均有不同程度的回落。 进口增速走弱，内需仍待政策进一步发力。1-2月进口金额3694.26亿美元，规模处于2021年以来同期最低。环比来看，1-2月较2024年12月上涨60.07%，低于去年同期的76.52%，总体处于较低水平，低于5年同期均值72.65%，弱于季节性。主要大宗商品中，铁矿砂进口增速在去年同期高基数影响下，显著收窄，拖累整体进口；铜矿砂及其精矿增速也明显回落；原油降幅收窄，但仍在两位数以上。总体来看，内需仍然相对偏弱，凸显政策加码的重要性。 风险提示：政策落地不及预期；海外金融市场风险。 1.3.海外科技股2024Q4业绩持续回暖，DeepSeek大模型引燃AI云与端热情——半导体行业2月份月报 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001； 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 2025年2月总结与3月观点展望：2月份半导体行业持续回暖，在供给充裕的前提下价格仍承压，但部分细分产品价格已有上涨趋势，关注AI算力、AIOT、AI端侧等结构性机会。2月份全球半导体供需继续保持底部弱平衡阶段，手机、平板、可穿戴腕式设备保持小幅增长，TWS耳机、智能手表、智能家居快速增长，AI服务器与新能源车保持高速增长，需求在3月或将继续复苏；在供给端，短期供给相对充裕；价格维持底部震荡，但部分产品价格有上涨迹象，企业库存水位较高，预计3月供需继续弱平衡。从细分赛道看，近期以DeepSeek为代表的AI大模型、端侧AI应用百花齐放，AI概念依然是长期投资力度较大、创新较多的领域，建议保持关注；美国针对半导体关税政策或将加速国内半导体自主可控进程；2025年国补政策落地或将提振消费电子相关需求。整体来看，逢低关注细分赛道龙头标的。 2月电子板块涨跌幅为8.31%，半导体板块涨跌幅为12.31%；12月底半导体估值处于历史5年分位数来看，PE为81.02%，PB为52.97%。在申万31个行业中，申万电子行业涨跌幅为8.31%，其中半导体涨跌幅为12.31%，同期沪深300涨跌幅为1.91%。当前半导体在历史5年与10年分位数来看，PB分别是52.97%、70.46%，PS分别是72.28%、84.08%，PE分别是81.02%、71.12%。2024Q4公募基金持仓的股票市值中，电子行业排名仍居第一，高达4457.39亿元。公募基金配置半导体的规模长期占据电子行业的6成左右，Q4上升至67%，公募基金持仓半导体市值占比公募基金总股票市值的11.38%，重点持仓个股多为流通市值150亿元以上的半导体细分行业龙头。 半导体2月供给仍相对充裕，需求保持增长，整体价格底部下滑，但