沥青产业链周报：如期调整，价格有性价比但缺乏驱动

——如期调整，价格有性价比但缺乏驱动 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年3月9日 一、核心观点 即便本周原油大幅调整（因为OPEC增产的决定），沥青在全油品系中依然维持了最强的存在，但其实在其本身裂解上的表现是略超乎我们的预期的，而OPEC在上周的增产决定，也让沥青盘面直接跌破了我们在上周周报中提及的3600元/吨的支撑位。但总体来说我们对于沥青近期走势短线调整的节奏预期还是兑现了。但当下的裂解估值水平我们认为已Price in。首先我们看即便地炼因为原料和税收的问题产量屡屡不及排产，但主营炼厂特别是中石化炼厂在过去的产量增量亦不容小觑，而终端表需端目前看依然偏弱复工节奏较慢，因此在部分区域沥青库存出现了一定程度的累库（同期库存已经高于去年同期）。虽然大结构上的供需错配矛盾预期仍在，但短期是缺乏驱动的。当前的盘面价格拥有一定多配价值的性价比（参考基差水平亦是），但多头的驱动尚不明朗依然需要等待。 【估值端】 加工利润持续回升。 【驱动端】 短期冲击消退，近端驱动偏弱，中远期偏强。 【基差】 观望。 【月差】上方有压力。 【裂解】上方有压力。 【单边】 盘面价格拥有一定多配价值，但驱动尚不明朗。 二、现货成交回顾（国内概述） 【总体评述】 本周东北地区沥青价格上涨70元/吨，山东、川渝以及华南地区沥青价格下跌30-100元/吨，其他地区沥青价格持稳。南方市场终端需求释放缓慢，且主营炼厂沥青外放量相对稳定，中下游用户采购积极性一般，因此2月28日华东地区沥青船运价格下调50元/吨，华南地区沥青汽运以及船运价格下调50元/吨。北方山东市场受天气因素影响，市场交投清淡，且成本面支撑不足，沥青价格下跌。不过华北市场沥青现货资源仍不多，对区内沥青价格存在一定支撑。此外重庆前沿库沥青价格周四下调100元/吨，带动区内主流成交重心下移。 【后市展望】 南北方市场终端需求难有实质提升，且南方社会库存有待消耗，若成本面继续松动，卖方为保出货顺利，南北方沥青价格均有下跌可能。 【山东市场】 周内，原油以及沥青期货盘面价格走跌，加重市场悲观情绪，叠加受降雪天气影响，终端需求表现清淡，利空炼厂及贸易商出货，因此沥青出货价格震荡下调50-70元/吨左右，带动市场主流成交低端价格走跌。另 外，部分炼厂低产或间歇生产，沥青以交付前期合同为主，现货成交相对有限。不过，周二齐鲁石化沥青恢复生产，库存低位，目前尚未有成品发货，因此本周价格保持稳定。进入3月后，部分改性厂陆续开工，随着气温回升，终端需求有望缓慢恢复，不过成本支撑不足，且下游用户多以刚需拿货为主，短期沥青价格或走稳为主。 【华北市场】 月底合同减少，市场流通资源较少，贸易商沥青价格有所推涨，随后进入3月终端需求低迷，沥青消耗能力有限，叠加成本面以及沥青期货盘面走跌，中下游用户接货积极性不高，大多用户谨慎观望为主，且周边市场山东地区低价资源频出，对区内沥青价格形成牵制，沥青报价有所松动。短期，华北沥青价格与山东价差较大，利空区域市场走势，交投情况欠佳，在成本面松动情况下，区域沥青价格走势偏弱。 【长三角市场】 终端沥青消耗能力有限，且主营炼厂沥青日产稳定，区内供应相对充裕，主力炼厂为保出货顺畅，船运价格集中下调50元/吨，且船运实施托底政策，刺激中下游用户接货。目前，由于沥青期货盘面走跌，镇江地区不断有低价期现商资源外放，市场观望情绪浓厚。后市，社会库库存有待进一步消耗，若成本面继续松动，短期内沥青价格存在下跌可能。 【华南市场】 区内需求回升缓慢，市场整体交投氛围一般，高价资源出货不畅，因此，上周五，当地主力炼厂汽运及船运资源价格下调50元/吨，带动区内主流成交重心下移。本周，部分地区有降雨天气，且原油及期货价格持续下跌，市场心态悲观，个别中石油炼厂沥青价格下调50元/吨，带动主流成交价继续下跌。后市，市场整体终端需求难有实质提升，且社会库存仍有待消耗，若成本面继续松动，当地沥青价格仍有下跌可能。 【东北市场】 虽然市场未有实质需求启动，但部分下游用户按计划补货，且主力炼厂沥青恢复生产后，库存水平可控，周内沥青价格继续上调至4106元/吨，带动市场主流成交价格走高。不过，原油成本端利空，另外市场对高价资源采购积极性受限，河北地炼沥青价格有所松动，流入本地资源成本变化不大。低硫沥青方面，随着原油以及下游相关产品价格回落，市场接货积极性下降，炼厂出货不佳，成交价格下调300-400元/吨。短期来看，道路沥青需求释放仍需时间，中下游用户短期仍以观望为主，少量执行前期锁价合同，沥青价格或保持稳定。 【西北市场】 终端沥青消耗能力一般，区内多数项目处于停滞状态，市场观望情绪浓厚，周内主力炼厂沥青生产小幅提量，库存稍有增加，市场资源流动依旧较少，不过区域内流入沥青资源亦相对较少，且周边华北及山东市场价格较高，利好区内沥青价格维持稳定。短期，市场需求仍待复苏，主力炼厂交付前期合同为主，资源流动不多，沥青报价或维持平稳。 【西南川渝地区】 终端尚未恢复动工，沥青实际用量有限，贸易商少量入库，不过前沿库近期暂无华东船运入库，且少量资源出库，沥青价格暂且走稳。目前，成本面走势一般，且周边沥青价格出现松动，打击区内市场心态，短期内沥青价格或偏弱走势。 三、估值和相关油品产业链 截至本周四（3月6日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与2月27日相比涨跌）：西北持稳4020-4250，东北上涨70至3930-4100，华北持稳3760-3780，山东下跌30至3680-3800，长三角持稳3770-3820，华南下跌100至3630-3630，西南（云贵）持稳4350-4380，西南（川渝）下跌100至4300-4350。 【现货价格和裂解结构】 【基差季节性图表】 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 【月差季节性图表】 【加工利润估算和焦化料】 本周焦化料市场，截至3月6日（与2月27日相比），山东焦化料价格下跌300至3950元/吨，成本端继续利空，且油品市场价格走跌，焦化装置利润水平下降，中下游用户采购积极性不高，带动焦化料价格重心下移。山东重交沥青主流成交价下跌30至3680-3800元/吨。周内，山东部分地区降雪，终端项目需求释放受到抑制，叠加原油以及期货盘面价格走跌，市场整体悲观情绪加重，多数贸易商降价让利出货，带动市场主流成交重心下移。另外，齐鲁石化沥青恢复生产，预计今日晚间将有成品发货，叠加东明石化、东方华龙、胜星化工沥青均有复产计划，后市资源供应水平仍将有所恢复，沥青价格走势偏弱。当前，山东沥青与焦化料 价差缩小至300元/吨左右，炼厂生产焦化料积极性下降，预计下周部分地炼沥青将恢复生产，带动沥青市场资源供应水平上升，沥青价格或将承压。 【渣油、焦化料、成品油】 四、开工和检修 【国内产量及开工率】 【原料端】 【进出口】 韩国：韩国沥青3月船货华东到岸价465-475美元/吨，人民币完税价3920-4000元/吨。当地需求释放缓慢，终端消耗有限，不过3月船货基本预售完毕，进口资源以入库备货为主。此外，据了解韩国个别品牌4月船货明日将招标，由于近期原油以及燃料油价格下跌，且4月国内需求回升有限，预计4月沥青船货价格或有回落的可能。 新马泰：新加坡船货3月华南到岸价530-540美元/吨，人民币完税价4370-4460元/吨。刚需用量较少，进口资源消耗缓慢，不过，近期东南亚沥青船到港量较少，整体进口资源库存水平上升有限。 进口沥青市场综述和展望：受原油及燃料油价格下跌影响，个别进口品牌沥青船货价格或有回落可能。 五、需求端 【出货量】 【地方政府专项债新增发行额】 【道路、防水、焦化、船燃需求】 【沥青和改性沥青需求】 六、库存 七、天气预报 未来10天（3月8-17日），江淮、江汉、江南、华南及西南地区东部等地累计降水量有30～60毫米，其中江南中南部、华南大部等地的部分地区有70～90毫米，局地可达120～160毫米；上述大部地区累计降水量较常年同期偏多。