沥青产业链周报：反弹如期兑现，短期驱动窗口犹在

——反弹如期兑现，短期驱动窗口犹在 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年3月30日 一、核心观点 本周沥青的价格走势完全符合我们上周的预期。我们曾经在上周的周报中提及本周沥青可能迎来一轮短线反弹的机会，本周得到了完美的兑现。大的逻辑上，我们前期的逻辑依然延续：一方面在需求端我们今年的预期是要好于往年同期的，特别在国内宏观资金端的掣肘，今年较往年其实有显著的缓释，另一方面未来十天的天气情况依然处于一个相对有利的时间窗口。在供应端，原料的问题近期再度收紧，美国加大了对相关主体的敏感油制裁，马瑞油贴水居高不下。当下沥青盘面上涨至接近现货平水但离交割边际还有一定距离，供需两端的利多预期可能让沥青盘面在4月份维持一个相对震荡偏强的走势结构，但安全边际已经不及上周末我们提示的水平了。 【估值端】 现货加工利润有所回落，相较焦化料估值偏低。 【驱动端】 焦化料强势下产量有一定刚性，下游需求复苏或有短期供需错配。 【基差】 逐步关注。 【月差】 前期提示调整后，可能逐渐企稳。 【裂解】震荡偏弱。 【单边】 短线如期反弹，上涨时间窗口尚存。 二、现货成交回顾（国内概述） 【总体评述】 本周山东以及华北地区沥青价格上涨40-50元/吨，云贵地区沥青价格下跌80元/吨，其他地区沥青价格持稳。北方市场在成本面以及沥青期货盘面走高带动下，市场心态积极，加之市场现货资源不多，炼厂以及贸易商上调出货价格。南方市场由于天气良好，利好终端项目动工，需求上有所释放，不过市场上低价资源仍偏多，中下游用户偏好采买低价沥青，因此中石化汽运价格均持稳，华南地区船运价格下调40-50元/吨，铁运价格下调80元/吨。此外，由于华南铁运价格走跌，带动云贵地区主流成交重心下移。 【后市展望】 南方市场需求或缓慢释放，不过市场或优先消耗前期社会库存，短期内沥青价格或走稳。北方市场供应中低，若成本面支撑，短期内沥青价格仍有上涨可能。 【山东市场】 周内，在原油价格以及沥青期货盘面价格上涨背景下，沥青价格触底反弹，多数炼厂及贸易商成交价格上调20-50元/吨，带动市场主流成交重心上移。另外，个别炼厂及贸易商释放4月底合同，价格在3600-3650元/吨附近，成交氛围尚可。不过刚需提升有限，改性沥青厂出货量不及去年同期，多数资源成交仍以终端用户备 货为主，市场对高价资源采购仍较为谨慎。短期来看，终端需求将逐步释放，但市场整体资源供应充足，且本地资源外流空间不足，部分炼厂及社会库仍有资源等待消耗，沥青价格上涨空间相对有限。 【华北市场】 周内原油以及沥青期货价格反弹，提振市场心态，且临近月底主力炼厂提货量有所增加，主要以终端备货为主，现货贸易商货源有限，惜货出售心态加重，低价报盘减少，周末沥青价格有所上涨，涨后由于市场多偏好山东低价资源，区域高价资源成交较少，不过贸易商对后市需求存利好预期，且有前期合同成本支撑，低价出货意愿较低，沥青报价多维持坚挺。后市，市场需求进一步释放，多数地炼考虑利润薄弱，暂无开工计划，区内资源供应水平可控，利好沥青价格，不过周边山东低价资源竞争仍较为激烈，短期社会库库存足以支撑市场消耗，因此沥青涨价乏力，预计4月沥青价格呈现稳中有涨走势，但涨价空间有限。 【长三角市场】 本周区内天气良好，利好终端项目动工，市场交投有所好转，且主力炼厂开工水平不高，因此沥青价格走稳为主。目前，主力炼厂船运仍有托底政策，且个别主力炼厂汽运实施量大优惠政策，利好沥青价格维持坚挺。后市，随着需求逐步释放，市场或优先消耗社会库存，考虑到主营炼厂库存水平无忧，若成本面坚挺，短期内沥青价格或有小幅上涨可能。不过仍需关注周边低价船运资源流入，将打压区内沥青价格涨幅。 【华南市场】 本周前期，华南地区需求释放仍较为缓慢，当地主力炼厂稳定生产，市场整体处于供大于求格局，因此，部分炼厂为缓解库存压力，本周一主力炼厂船运及火运价格继续下调40-80元/吨，佛山库出库价维持在3480元/吨左右。不过，周内后期，原油及期货盘面价格上涨，利好市场心态，且随着区内天气良好，需求较前期有所释放，炼厂及贸易商出货情况有所好转。后市，市场整体终端需求回升虽较为缓慢，但随着气温逐渐上升，终端施工项目增多，且成本端支撑较为坚挺，因此短期内当地沥青价格或有上升预期。 【东北市场】 需求停滞，中下游用户采购及出货意愿均处于低位，实际订单稀少，不过部分用户执行前期合同，带动少量河北地炼资源流入，另外主营炼厂道路沥青走量一般，厂库及社会库库存水平均缓慢上升，沥青价格谨慎走稳。低硫沥青方面，前期价格下调后，下游用户补货积极性提升，炼厂整体产销平稳，本周出货价格上调150-300元/吨。短期看，在需求未有明显提升情况下，市场交投氛围仍保持清淡，另外河北主力地炼因检修，资源流入较少，市场供需两淡持续，沥青价格走势偏弱。 【西北市场】 南疆市场有少量项目陆续开工，中下游用户按需备货，支撑主力炼厂出货，北疆及疆外市场恢复缓慢，资源流动较小，不过对后市需求存在逐步释放预期，叠加周边沥青价格较为坚挺，厂库水平维持中位，短期沥青主流成交价继续保持坚挺。 【西南川渝地区】 终端项目动工项目不多，需求表现一般，且近期区内有周边资源流入，整体社会库存水平有所攀升，不过，重庆前沿库库存水平尚且无忧，沥青价格保持稳定。此外，周内中海四川沥青间歇性停产，消耗库存为主，沥青价格上调200元/吨。后市，需求低迷，不过周边沥青价格在成本支撑下，保持坚挺，对区内沥青价格存在一定支撑。 三、估值和相关油品产业链 截至本周四（3月27日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与3月20日相比涨跌）：西北持稳4020-4250，东北持稳3850-4050，华北上涨50至3710-3720，山东上涨40至3650-3680，长三角持稳3670-3720，华南持稳3600，西南（云贵）下跌80至4190-4220，西南（川渝）持稳4230-4280。 【现货价格和裂解结构】 【基差季节性图表】 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 【月差季节性图表】 【加工利润估算和焦化料】 本周焦化料市场，截至3月27日（与3月20日相比），山东焦化料价格上涨150至4225元/吨，石油焦价格反弹，下游用户采购积极性回升，叠加市场资源供应水平不高，山东焦化料价格反弹。山东重交沥青主流成交价上涨40至3650-3680元/吨。原油价格以及沥青期货盘面价格上涨，炼厂及贸易商出货好转，多数炼厂及贸易商成交价格上调20-50元/吨，带动市场主流成交重心上移。不过刚需提升有限，改性沥青厂出货量不及去年同期，多数资源成交仍以终端用户备货为主，市场对高价资源采购仍较为谨慎。当前，山东沥青与焦化料 价差接近600元/吨左右，部分炼厂仍以保供焦化为主，沥青停产或相对低产，短期对沥青价格存在利好支撑。 【渣油、焦化料、成品油】 四、开工和检修 【国内产量及开工率】 【原料端】 【进出口】 韩国：韩国沥青船货华东到岸价465-475美元/吨，人民币完税价3910-4000元/吨，4月船货华东到岸价下跌5至460-470美元/吨。由于3月中下旬原油及燃料油价格下跌，且4月韩国炼厂资源相对充裕，到华东船货资源较多，进口价格承压下行。由于4月需求启动仍较为缓慢，多数资源入库为主。 新马泰：新加坡及泰国船货华南到岸价530-540美元/吨，人民币完税价4370-4450元/吨，4月船货华南到岸价上涨5至530-550美元/吨。虽然近日到港进口船货较少，但由于项目启动缓慢，库存消耗量有限，库存水平小 幅下降。不过，由于东南亚炼厂资源较少，4月船货价格小幅上涨。 进口沥青市场综述和展望：东南亚炼厂资源略紧张，支撑价格坚挺。 五、需求端 【出货量】 【地方政府专项债新增发行额】 【道路、防水、焦化、船燃需求】 【沥青和改性沥青需求】 六、库存 七、天气预报 预计未来10天（3月29日至4月7日），江南、华南以及西南地区东部等地累计降水量有10～20毫米，其中，江南东南部和华南北部等地局地有40～60毫米。新疆西北部、东北地区北部和东南部、华北北部等地累计降水量有3～8毫米，局地10～20毫米。与常年同期相比，全国大部地区降水量偏少。未来10天，内蒙古东北部、华北、西北地区东部、黄淮、江淮、江汉、江南北部及青藏高原等地平均气温较常年同期偏高1~4℃；东北地区东部、江南东南部、华南中南部、云南东部等地平均气温偏低1~2℃；全国其余大部地区平均气温基本接近常年。