流动性周报：从存单看利率调整的安全位置

流动性判断与政策预期

• 3月流动性边际缓解但趋势性放松不易达成，大行负债压力短期难显著修复。
• 流动性补充因素增多但无降准难以趋势性降低央行操作成本，对3月降准仍持乐观期待（配合财政、外部约束边际放松）。
• 债市短期调整主要因预期定价变化，经济主题记者会中货币政策表态引发市场关注：
  • “完善利率调控框架”指向银行存款市场竞争等削弱传导效率的行为；
  • “择机降准降息”暗示降准确定性较高，降息优先考虑结构性工具而非政策利率。
  • 若降息预期调整，需重新定价长端利率。

同业存单作为安全定价参考

• 前提判断：1年国股行同业存单利率2%附近已处顶部，近期接近倒挂且3月有到期高峰压力，提价风险仍在；但1.8%上方具备配置价值，中期流动性恢复后利率或回落至1.7%附近。
• 负债成本影响：当前同业存单剩余期限约145天，加权成本约1.9%，利率上行时间不足，未显著冲击银行负债成本（存量成本仍受去年末低位发行拉低）。
• 久期错配逻辑：负债成本下行时，长久期资产与短久期负债的倒挂可接受；负债成本停止下行后负carry状态难维持。
• 利差分析：以9个月国股行同业存单150天移动平均利率参考融资成本，与10年国债自2024年初趋近并下行，2024年11月后出现倒挂（与2020年一季度相似）。2月中旬后，同业存单利率若持续高于1.9%，融资成本下行趋势将钝化，需修复倒挂状态。

安全配置点位结论

• 除非国股行同业存单利率持续高于1.9%至年中，否则银行负债成本下行趋势不变。
• 底线思维安全点位：10年期国债利率上行至1.9%以上。

风险提示

• 流动性超预期收紧。