煤焦早报：供需逐步好转，即将开启估值修复

焦煤

• 供需：供需双弱。110家洗煤厂开工率61.32%低于往年，230家独立焦企生产率70.38%持续下滑。上游矿山库存373.16万吨累库，下游钢厂库存756.71万吨（-12.07）、焦企库存665.72万吨（-4.85）、港口库存386.23万吨（-29.87）去库加速。
• 库存：上游累库，下游去库。洗煤厂精煤库存222.4万吨（+2.27），港口库存386.23万吨（-29.87）。
• 价格与价差：现货偏弱，期货震荡。唐山主焦煤报1365元/吨，活跃合约报1083元/吨。基差282元/吨（-13），5-9月差-48元/吨（+10）。
• 策略建议：JM05多单继续持有，盘中择机低吸加仓。

焦炭

• 供需：供给持平，需求小幅回落。230家独立焦企生产率70.38%加速下滑，247家钢厂产能利用率86.54%（+0.96），铁水日均产量230.51万吨（+2.57）。
• 库存：上游去库幅度大于下游。230家焦企库存87.32万吨（-9.84），247家钢厂库存679.16万吨（-1.79），港口库存200.13万吨（-9.98）。
• 价格与价差：现货偏弱，期货震荡。天津港准一级焦报1440元/吨，活跃合约报1657元/吨。基差-106.78元/吨（-19），5-9月差-51.5元/吨（+20）。
• 利润：炼焦净利润承压，05合约盘面炼焦利润-600元/吨。

宏观与政策

• 宏观经济：节后1月信贷数据高增长，2月制造业PMI重回荣枯线，PPI同比、环比降幅收窄。资本市场资金态度改观，钢铁、工程机械、地产板块持续上涨。
• 供给侧政策：近期关于供给侧政策的讨论增多，利多因素有望发酵。

研究结论

• 供需逐步好转：焦煤供需逐步好转，焦炭供需边际改善。
• 估值修复：大的利空正在逐一兑现，后续将交易利多因素，主旋律是估值修复。
• 策略建议：焦煤JM05多单继续持有，焦炭关注反弹机会。
• 风险提示：供给侧政策出台（上行风险）。