多元化成效显著，业绩强势高增

业绩简评

2024年公司实现营收158.39亿元，同比增长40.6%；归母净利润33.27亿元，同比增长63.1%；扣非归母净利润32.62亿元，同比增长74.48%。其中，Q4营收32.81亿元，同比增长25.12%；归母净利润6.19亿元，同比增长61.2%。

经营分析

1. 多品类战略布局，收入加速扩张

   • 特饮业务：2024年收入133.03亿元，同比增长28.49%；Q4收入28.0亿元，同比增长19.4%。
   • 补水啦：2024年收入14.95亿元，同比增长280.37%；Q4收入2.84亿元，同比增长101.2%。
   • 无糖茶、椰汁等新品：其他饮料2024年收入10.23亿元，同比增长103.19%；Q4收入2.1亿元，同比增长58.0%。
   • 渠道扩张：2024年底拥有3000家成熟经销商、近400万家有效终端门店，超30万台冰柜投放。广东外区域收入占比提升至72.4%。
   • 合同负债：2024年末为47.6亿元，同比增长82.62%。

2. 成本红利+规模效应+税率优化，净利率大幅改善

   • 毛利率：2024年/24Q4毛利率分别为21.0%/18.9%，同比+1.7/-1.0pct。电解质饮料毛利率达29.7%，同比+3.2pct。
   • 费率摊薄：销售/管理/研发费率分别同比-0.4/-0.6/-0.9pct。
   • 所得税率：2024年为19.1%，同比-1.9pct，主要因子公司盈利结构变化。

3. 多品类运营思路清晰，打造第三增长极

   • 特饮基本盘稳健，第二曲线已成型。2025年计划推出草本茶、植物饮料等养生饮品。
   • 通过昆明、海南产能建设，辐射东南亚和中东市场，提升大单品收入天花板。

盈利预测、估值与评级

• 预计2025-2027年归母净利润分别为44.1/56.0/69.3亿元，分别增长33%/27%/24%。
• 对应PE为27x/21x/17x，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。