公司信息更新报告：平台化战略成效显著，多业务助力业绩持续高增

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 拓普集团（601689.SH） 2022年04月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/14 当前股价(元) 49.00 一年最高最低(元) 68.06/26.88 总市值(亿元) 540.00 流通市值(亿元) 540.00 总股本(亿股) 11.02 流通股本(亿股) 11.02 近3个月换手率(%) 61.45 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021年营收同比+75.7%，新兴业务加速落地》-2022.3.15 《公司首次覆盖报告-NVH行业标杆，产品线延伸注入增长新动力》-2021.8.24 平台化战略成效显著，多业务助力业绩持续高增 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 2021年公司营收同比增长76%，归母净利润同比增长62% 4月14日，公司发布2021年年报，2021年公司实现营收114.63亿元（同比+76.0%），实现归母净利润10.17亿元（同比+61.9%）。其中2021年Q4实现营收36.4亿元（同比+66.01%），实现归母净利润2.64亿元（同比+9.62%），归母净利润增速较低主要是由于Q4计提了约4600万商誉减值损失及3000万信用减值损失。2021年公司毛利率为19.88%，同比2020年下降2.81pcts，主要系原材料价格上涨、毛利率相对较低的热管理系统及底盘产品营收占比提升所致。考虑到国内疫情影响，我们下调公司2022/2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为14.4（-1.8）/20.8（-0.8）/28.9亿元，EPS为1.31（-0.16）/1.89（-0.07）/2.62元/股，对应当前股价PE为37.4/26.0/18.7倍，公司底盘系统、热管理系统等快速放量带来业绩高成长性，维持公司“买入”评级。 ⚫ 核心客户特斯拉放量，带动公司营收快速增长 2021年公司营收快速增长主要是由于主要客户特斯拉销量高增，带动公司热管理系统、底盘系统及内饰件的快速放量。热管理系统业务为公司2021年增量业务，2021年实现营收12.85亿元，占公司整体营收的11.21%；底盘轻量化业务2021年实现营收26.24亿元（同比+97.2%），占公司整体营收的22.89%；内饰件2021年实现营收35.78亿元（同比+60.89%），占公司整体营收的31.22%。 ⚫ 产品线不断扩充，致力于打造平台型企业 公司产品矩阵不断丰富，致力于打造平台型企业，单车配套金额可达3万元。2021年公司IBS正在加紧完成最后的测试工作，铝副车架获得理想汽车等车企订单，热泵总成获得一汽相关车型订单，一体化后舱进入量产阶段。同时依托公司在线控刹车IBS研发过程中形成的机械、电控、软件能力以及底盘调校能力，迅速布局了空气悬架系统。多品类产品共同发力，公司业绩有望再上一个台阶。 ⚫ 风险提示：汽车行业销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,511 11,463 16,030 21,310 27,830 YOY(%) 21.5 76.0 39.8 32.9 30.6 归母净利润(百万元) 628 1,017 1,444 2,081 2,889 YOY(%) 37.7 61.9 42.0 44.0 38.9 毛利率(%) 22.7 19.9 20.1 20.9 21.6 净利率(%) 9.6 8.9 9.0 9.8 10.4 ROE(%) 8.1 9.6 12.3 16.4 19.9 EPS(摊薄/元) 0.57 0.92 1.31 1.89 2.62 P/E(倍) 86.0 53.1 37.4 26.0 18.7 P/B(倍) 6.9 5.1 4.6 4.3 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2021-042021-082021-122022-04拓普集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5360 8790 11471 13543 18493 营业收入 6511 11463 16030 21310 27830 现金 787 1271 1652 1880 2878 营业成本 5034 9184 12808 16856 21819 应收票据及应收账款 2080 3532 3592 5879 6490 营业税金及附加 58 70 122 149 167 其他应收款 31 45 71 76 115 营业费用 124 157 305 362 501 预付账款 43 84 104 144 176 管理费用 233 295 458 707 946 存货 1503 2297 5022 4610 7858 研发费用 355 502 851 1066 1364 其他流动资产 916 1560 1031 954 977 财务费用 44 36 23 8 -1 非流动资产 6756 9893 10172 10968 11939 资产减值损失 -22 -69 -101 -112 -163 长期投资 150 129 168 206 241 其他收益 33 36 25 27 29 固定资产 4248 5832 6684 7521 8467 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 679 855 839 827 815 投资净收益 43 35 55 57 48 其他非流动资产 1679 3076 2481 2413 2417 资产处置收益 9 0 0 1 1 资产总计 12115 18683 21643 24511 30432 营业利润 706 1145 1644 2358 3277 流动负债 4031 7367 9328 11233 15391 营业外收入 6 8 2 2 2 短期借款 400 1215 705 773 898 营业外支出 2 6 2 2 2 应付票据及应付账款 3370 5559 8139 10084 13762 利润总额 710 1146 1644 2358 3277 其他流动负债 261 593 483 376 731 所得税 80 128 194 269 376 非流动负债 266 696 552 527 493 净利润 630 1018 1450 2088 2900 长期借款 0 310 253 205 155 少数股东损益 2 1 5 8 11 其他非流动负债 266 386 299 322 338 归母净利润 628 1017 1444 2081 2889 负债合计 4297 8062 9880 11761 15884 EBITDA 1214 1771 2349 3100 4149 少数股东权益 31 32 37 44 56 EPS(元) 0.57 0.92 1.31 1.89 2.62 股本 1055 1102 1102 1102 1102 资本公积 3409 5341 5341 5341 5341 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 3343 4171 5621 7709 10609 成长能力 归属母公司股东权益 7787 10589 11727 12706 14493 营业收入(%) 21.5 76.0 39.8 32.9 30.6 负债和股东权益 12115 18683 21643 24511 30432 营业利润(%) 32.8 62.1 43.6 43.4 39.0 归属于母公司净利润(%) 37.7 61.9 42.0 44.0 38.9 获利能力 毛利率(%) 22.7 19.9 20.1 20.9 21.6 净利率(%) 9.6 8.9 9.0 9.8 10.4 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.1 9.6 12.3 16.4 19.9 经营活动现金流 1124 1187 1950 2781 3827 ROIC(%) 7.4 8.4 11.2 14.8 18.1 净利润 630 1018 1450 2088 2900 偿债能力 折旧摊销 510 590 698 755 901 资产负债率(%) 35.5 43.2 45.6 48.0 52.2 财务费用 44 36 23 8 -1 净负债比率(%) -2.2 5.5 -3.4 -4.6 -10.2 投资损失 -43 -35 -55 -57 -48 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 -7 -574 -196 -11 77 速动比率 0.7 0.7 0.6 0.7 0.6 其他经营现金流 -10 153 29 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -587 -3736 -648 -1488 -1819 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 资本支出 1406 3521 657 719 905 应收账款周转率 3.4 4.1 4.5 4.5 4.5 长期投资 798 -302 -39 -32 -35 应付账款周转率 1.7 2.1 1.9 1.9 1.8 其他投资现金流 1617 -518 -30 -801 -948 每股指标(元) 筹资活动现金流 -565 2824 -922 -1066 -1010 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.92 1.31 1.89 2.62 短期借款 -100 814 -509 68 124 每股经营现金流(最新摊薄) 1.02 1.08 1.77 2.52 3.47 长期借款 -183 310 -57 -48 -50 每股净资产(最新摊薄) 7.07 9.61 10.64 11.53 13.15 普通股增加 0 47 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1931 0 0 0 P/E 86.0 53.1 37.4 26.0 18.7 其他筹资现金流 -283 -279 -355 -1086 -1084 P/B 6.9 5.1 4.6 4.3 3.7 现金净增加额 -40 261 380 228 998 EV/EBITDA 44.4 30.7 22.8 17.2 12.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人