医药生物行业2025年3月投资策略：继续推荐创新药械和AI医疗主线

行业研究·行业投资策略 医药生物 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn 3月医药行业投资策略 n市场风格发生转变，创新药持续获得支持。在AI行情的催化之下，市场的风险偏好明显提升，创新药公司的估值得到了明显的修复；同时，政策端对于创新药也提出了持续的支持。近年来，医药行业受到政策端和支付端的较大压力；我们认为，医保的腾笼换鸟以及商保可能带来的增量将为创新药的支付端提供支持；全链条支持创新药产业的政策也有望进一步落地。 nAI技术快速发展，医疗健康是AI技术最重要的应用领域。医疗健康产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，医疗健康是AI技术最重要的应用领域，具备广阔前景及想象空间，建议关注AI+多组学、AI+精准诊断、AI+医疗设备、AI+慢病管理、AI+制药、AI+医疗服务等板块的应用机会。 n投资策略：继续推荐创新药械和AI医疗主线。高质量的研发创新是医药行业的核心驱动力，创新药械在国内的商业化放量已经得到了较好的验证，对外BD的收益以及潜在的海外商业化收益会是板块持续的增长动力，我们持续看好具备差异化创新能力和出海潜力的公司，建议关注：康方生物、科伦博泰生物、三生制药、康诺亚、和黄医药、泽璟制药、迪哲医药等。耗材板块的集采仍在推进过程中，骨科等部分细分领域已进入集采后周期，建议关注低估值的龙头公司：爱康医疗。医药产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，AI将改变药物研发、医学影像、多组学诊断、医疗服务等多个领域；建议关注AI+医疗相关公司：金域医学、华大智造、祥生医疗、成都先导等。 n2025年3月投资组合：A股：迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、新产业、开立医疗、美好医疗、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、药康生物、金域医学；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、爱康医疗。 n风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 目录 医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪02细分板块观点03近期重点报告回顾04覆盖公司盈利预测与估值表05 医药宏观数据 n生产端：2024年1-12月规模以上工业增加值同比增长5.8%，其中医药制造业工业增加值累计同比增长3.6%，2024年1-12月累计营业收入25298.5亿元（持平），累计利润总额3420.7亿元（-1.1%）。 n需求端：2024年1-12月的社零总额48.79万亿元（+3.5%），限额以上中西药品类零售总额7157亿元（+3.1%）。 n支付端：2025年1月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入3143.12亿元，同比增长10.4%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长9.2%与7.6%。 2月医药板块表现位于全行业上游 n医药行业在2月份整体上涨5.07%，跑赢沪深300指数3.16%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-02-28 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-02-28 子板块：医药服务板块涨幅较大 n分子板块看，医疗服务、医疗器械、化学制药、生物制品、医药商业分别上涨15.16%、6.26%、4.68%、2.64%、0.72%，中药板块下跌1.15%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-02-28 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-02-28 医药生物行业估值有所回升 n医药生物（申万）的整体估值水平有所回升，当前PE（TTM）为30.88，处于近5年历史分位点52.27%。 n医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年低位。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-02-28 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-02-28 目录 医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪02细分板块观点03近期重点报告回顾04覆盖公司盈利预测与估值表05 2025年2月创新药获批上市情况 n2025年2月共有8款创新药或生物类似药获批上市（国产3款/进口5款），包括Ardelyx的盐酸替那帕诺片、泰诺麦博的斯泰度塔单抗注射液、东阳光药业的磷酸萘坦司韦胶囊、强生的塔奎妥单抗注射液及埃万妥单抗注射液等。 2025年2月创新药的NDA、IND申请（1） 2025年2月创新药的NDA、IND申请（2） 重点血制品批签发跟踪 n2025年2月血制品批签发情况： ü人血白蛋白：批签发490批（+147%），其中国产225批（+162%），进口265批（+137%）； ü免疫球蛋白：静丙批签发84批（+15%）、狂免17批（+70%）、破免4批（-20%）； ü凝血因子类：PCC批签发31批（+41%）、凝血因子Ⅷ 62批（+265%）、纤原37批（+236%）； 医疗器械进出口情况 n2024年12月医疗器械进出口情况：2024年12月医疗器械出口金额20.42亿美元（+16.3%），进口金额10.84亿美元（-9.9%）。 n2024年12月主要医疗器械子品类出口情况：内窥镜（+32.71%）、医用敷料（+19.00%）、其他健身及康复器械(+23.26%)、注射器（+22.12%）、彩超（+30.96%）、CT（28.7%）、核磁共振设备（19.02%）出口金额同比增长；人造关节（-17.31%）出口金额同比下降。 n2024年12月主要医疗器械子品类进口情况：其他健身及康复器械(8.83%)进口金额同比增长；注射器（-2.24%）、内窥镜（-19.28%）、彩超（-14.08%）、CT（-16.91%）、人造关节（-35.09%）、核磁共振（-25.57%）进口金额同比下降。 创新医疗器械：2月份新增6款创新器械获批 n2025年2月，国家药品监督管理局共新增批准6款创新医疗器械的注册申请；截至2月末，国家药监局已批准的创新医疗器械名录中产品数量已提升至329款。 医疗服务：诊疗量短期内受高基数影响，期待25年逐步好转 n以天津市（华北）、重庆市（西南）和南宁市（华南）为样本城市： ü从2024H1的情况来看，样本城市的诊疗量均维持同比整体有所提升的趋势。南宁市、重庆市分别于6月份和8月份出现了门急诊人次数同比下滑的迹象，预计主要原因为2023年同期基数较高。11月份重庆、天津门急诊人次同比均有所下滑，南宁市同比基本持平。2023年11月、2024年1月样本城市的诊疗量均实现了较高的同比增长，且绝对值也处于较高水平，预计短期内样本城市的诊疗数据仍将受到高基数影响，随着未来行业逐步复苏、高基数影响逐渐出清，期待2025年诊疗量数据回归平稳增长的区间。 医疗服务：24年11月天津诊疗人次整体下滑，妇儿类专科持续表现低迷 n以天津市数据为例，从细化结构分析各类专科医院的增长情况： ü综合类医院、中医类医院、中西医结合医院及专科类医院11月份诊疗人次均出现同比下滑；从出院人数来看，各类医院同比均有提升。 ü从专科医院的诊疗人次数据来看，11月各专科医院同比表现依旧分化明显：其中消费属性较强的美容类8-11月增速维持高位，11月同比增速超30%；口腔类和眼科类月度表现有所波动，11月同比略有提升。胸科类等偏刚需的严肃医疗领域同比增速维持较高水平。与人口生育相关的妇产类9月份增速由正转负后，同比降幅进一步扩大，而儿童类已连续数月表现低迷，11月仍出现近10%的同比下滑。 目录 医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪02细分板块观点03近期重点报告回顾04覆盖公司盈利预测与估值表05 创新药：政策持续支持，关注销售表现及后续数据读出 n财报季即将来临，关注大单品国内销售放量。制药板块由于仿制药集采影响逐步出清、创新药销售快速放量，以及部分公司对外BD收益的拉动，整体实现较为快速的增长。随着艾力斯等公司发布业绩预告，伏美替尼带动公司营收和利润大幅增长。我们看好创新药大单品在国内的销售放量，建议关注已经实现商业化销售的创新药公司的表现。 n上半年关注学术会议重磅数据读出。二季度即将迎来AACR、ASCO等重要学术会议，建议关注核心在研管线的数据读出：科伦博泰的SKB264、三生制药的707、泽璟制药的ZG006、迪哲医药的DZD6008等。 中药：中成药集采推进，价格风险持续出清 ü行情回顾：2月持续回调。2025年02月01日至02月28日，中药板块持续下跌（-1.2%）。启迪药业（19.86%）、泰恩康（14.76%）、*ST龙津（12.86%）、民生健康（12.65%）、康芝药业（10.89%）、振东制药（9.79%）、睿智医药（8.86%）、康缘药业（7.67%）、太极集团（7.62%）等涨幅领先；华润三九（-7.35%）、江中药业（-7.03%）、东阿阿胶（-7.02%）、羚锐制药（-5.96%）、马应龙（-5.05%）、云南白药（-4.75%）、健民集团（-4.49%）、方盛制药（-4.30%）、康美药业（-4.05%）等跌幅居前。 n第三批全国中成药集采结果公布： ü数据信息公示。2024年12月11日，全国中成药联合采购办公室发布《关于全国中成药采购联盟集中采购相关数据信息的公示》，内容包括：产品信息、国家中药保护品种、医疗机构认可度、同采购组AB竞争单元、报价代表品（第三批新品）相关数据、报价代表品（首批扩围接续）相关数据、非报价代表品相关数据。本次全国集采包括血脂康、脂必泰、脂必妥；脉血康、脑血康、活血通脉；血栓通、三七通舒等在内的19组产品，共计559个产品，其中生脉、益气复脉产品组数量最多，为146个。国家中药保护品种包括2个第三批新品，灯盏花素滴丸和血栓通胶囊；以及4个首批扩围接续，活血止痛软胶囊、银杏酮酯滴丸。 ü拟中选结果公布。2024年12月30日，全国中成药联合采购办公室公布拟中选结果，最高降幅为97%，整体平均降幅约为68%，高于第一批的42%降幅及第二批的49%降幅。部分组别竞争激烈、参与厂家多、降幅较大，其中，益气复脉及生脉饮、穿/炎琥宁、穿心莲及喜炎平针剂清热解毒针剂组有批文的厂家数目超过100个；部分独家品种的竞争相对缓和。本次集采直接从口服中成药扩展到口服及注射剂。 ü中选结果确认。2月11日，湖北医保服务平台官网公布全国中成药联采办发出的《关于公布全国中成药采购联盟集中采购中选结果的通知》，正式确认第三批全国中成药集采中选结果，及首批扩围接续中选结果，预计将于4月份执行。 n中药观点：中成药集采推进，价格风险持续出清，长期维度下，关注创新、消费两大方向及中药高股息标的。中药历经三批全国集采，与化药集采相比，其降幅温和，但进度相对缓慢，中药集采风险尚未完全出清。短中期维度，基药目录调整在即，国企改革稳步推进，建议关注基药目录调整及国企改革推进两条主线；长期维度，消费和创新是方向，建议关注“中药品牌OTC+中药创新药”两大主线及中药高股息标的。 生命科学上游：静待行业景气度拐点，关注海外业务扩张 n2月行情回顾：板块整体上涨，键凯科技（+24.3%）、南模生物（