医药生物行业2024年12月投资策略：持续推荐创新药械，并关注医疗设备投资机会

行业研究·行业投资策略 医药生物 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：张佳博021-60375487zhangjiabo@guosen.com.cnS0980523050001证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn 12月医药行业投资策略 n需求端：医药行业需求增长稳定，且呈现需求升级的趋势。2019-2023年，我国卫生总费用从65196亿元增长至90578亿元，CAGR为8.6%，高于名义GDP复合增速；2019-2023年国内医疗机构诊疗量复合增速为5.4%，从价格的角度来看，虽然面临控费的整体压力以及集采、技术进步等因素导致存量产品的价格体系坍塌，但由于诊疗结构的变化和创新产品相对价格更高，疫情后医疗保健领域的价格水平整体保持稳定，价格小幅增长，展现出国内医疗需求持续升级的大趋势。 n供给端：行业正经历较为剧烈的供给侧结构性改革，有望于25年进入新一轮增长周期。2019年以后行业亏损比例逐年提升，今年已经稳定在30%以上，医疗行业持续受到宏观经济、地缘政治、医保控费政策、疫情后遗症、行业规范化整顿等外部因素的影响，龙头公司在这一轮行业出清周期中体现出较强的韧性，进一步提升市场份额，在行业见底回升后，将展现更强的竞争力。 n支付端：多元化支付体系有望推动卫生总费用在GDP中占比持续提升。医保支出在卫生总费用的占比有望维持25-30%的水平，在经济复苏及政策鼓励的背景之下，商业健康险、财政支出、个人支出占比有望在未来几年提升，创新药、创新医疗器械、医疗设备、优质医疗服务有望受益于多元化支付体系带来的购买力提升。 n政策端：药品及器械集采接近尾声，服务端改革将是最后一环。医疗服务价格改革将是25年医保改革重点，也是DRG/DIP2.0政策大框架之下的医保改革最后一环；医疗行业规范化整顿肃清行业环境，有利于行业健康、规范发展；设备更新政策在24年落地慢于预期，有望在财政政策的支持下加速落地；创新药、创新器械在医保腾笼换鸟+商保增量支持的推动下，将是国内医药产业升级的主体脉络。 n投资建议：国内医疗需求持续升级，宏观经济有望逐步回暖，在地缘政治扰动之下，国家有望加大对于自主可控的支持力度，建议优先配置创新药、创新器械、医疗设备等细分行业，同时建议关注AI医疗、并购重组等带来的主题投资机会。 n推荐标的：A股：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、联影医疗、新产业、华润三九、特宝生物、智翔金泰-U、美好医疗、开立医疗、爱博医疗、艾德生物、澳华内镜、药康生物；H股：科伦博泰生物-B、康方生物、和黄医药、康诺亚-B、爱康医疗。 n风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险、地缘政治风险、政策超预期风险。 目录 医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪02细分板块观点03近期重点报告回顾04覆盖公司盈利预测与估值表05 医药宏观数据 n生产端：2024年1-10月规模以上工业增加值同比增长5.8%，其中医药制造业工业增加值累计同比增长3.5%，2024年1-10月累计营业收入20409.4亿元（+0.1%），累计利润总额2785.9亿元（-1.3%）。 n需求端：2024年1-10月的社零总额39.90万亿元（+3.5%），限额以上中西药品类零售总额5815亿元（+4.3%）。 n支付端：2024年1-10月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入23065.07亿元，同比下降11.9%；职工医保支出、居民医保支出分别同比下降24.4%与增长1.1%。 11月医药板块表现位于全行业中上游 n医药行业在11月份整体上涨2.15%，跑赢沪深300指数1.5%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-11-30 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-11-30 子板块：医药商业、化学制药涨幅较大 n分子板块看，医药商业、化学制药、医疗器械、生物制品、中药、医疗服务板块分别上涨6.21%、3.70%、0.92%、1.27%、2.25%、0.17%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-11-30 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-11-30 医药生物行业估值仍处于历史中位区间 n医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为32.53，处于近5年历史分位点54.99%。 n医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平处于历史5年中位。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-11-30 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-11-30 目录 医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪02细分板块观点03近期重点报告回顾04覆盖公司盈利预测与估值表05 2024年11月创新药获批上市情况 n2024年11月，共有11款创新药或生物类似药获批上市（国产5款/进口6款），包括科伦博泰的SKB264/芦康沙妥珠单抗（国产首个TROP2ADC），华东医药引进的索米妥昔单抗（FRα ADC），正大天晴的格索雷塞（KRAS G12C）等。 2024年11月创新药的NDA、IND申请（1） 2024年11月创新药的NDA、IND申请（2） 医疗器械进出口情况 n2024年10月医疗器械进出口情况：2024年10月医疗器械出口金额16.70亿美元（+20%），进口金额9.44亿美元（-11.00%）。 n2024年10月主要医疗器械子品类出口情况：核磁共振设备（+29.69%）、内窥镜（+32.58%）、医用敷料（+32.50%）、其他健身及康复器械(+23.20%)、注射器（+29.93%）、CT（+14.76%）、彩超（+7.61%）出口金额同比增长；人造关节（-12.65%）出口金额同比下降。 n2024年10月主要医疗器械子品类进口情况：其他健身及康复器械(+17.23%)、注射器（+17.16%）进口金额同比增长；彩超（-31.07%）、CT（-53.90%）、人造关节（-28.32%）、内窥镜（-16.23%）、核磁共振（-5.04%）进口金额同比下降。 重点血制品批签发跟踪 n2024年11月血制品批签发情况： ü人血白蛋白：批签发534批（+76%），其中国产273批（+87%），进口261批（+66%）； ü免疫球蛋白：静丙批签发136批（+81%）、狂免12批（+50%）、破免9批（-25%）； ü凝血因子类：PCC批签发20批、凝血因子Ⅷ 41批（+21%）、纤原12批（-54%）。 医疗服务：样本地区诊疗量预计短期内仍将受高基数影响 n以天津市（华北）、重庆市（西南）和南宁市（华南）为样本城市： ü从2024H1的情况来看，样本城市的诊疗量均维持同比整体有所提升的趋势。南宁市、重庆市分别于6月份和8月份出现了门急诊人次数同比下滑的迹象，预计主要原因为去年同期基数较高。10月份重庆市门急诊人次同比提升，天津市、南宁市出现不同程度的同比下滑。2023年11月、2024年1月样本城市的诊疗量均实现了较高的同比增长，且绝对值也处于较高水平，预计后续短期内样本城市的诊疗数据仍将受到高基数影响，随着未来行业逐步复苏、高基数影响逐渐出清，诊疗量数据有望回归平稳增长的区间。 医疗服务：10月天津诊疗人次整体下滑，专科表现分化明显 n以天津市数据为例，从细化结构分析各类专科医院的增长情况： ü综合类医院、中西医结合医院及专科类医院10月份诊疗人次同比变动由正转负，中医类医院保持同比有所增长；从出院人数来看，除专科类医院同比基本持平外，其他医院同比提升显著。 ü从专科医院的诊疗人次数据来看，10月各专科医院同比表现分化明显：其中消费属性较强的美容类7-10月增速维持高位，口腔类和眼科类月度表现有所波动，10月同比变动幅度较小。心血管类、胸科类等偏刚需的严肃医疗领域同比增速维持较高水平。与人口生育相关的妇产类9、10月份较为低迷，增速由正转负，而儿童类在连续数月同比下滑后，9月份以来同比降幅进一步扩大。 目录 医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪02细分板块观点03近期重点报告回顾04覆盖公司盈利预测与估值表05 创新药板块：国产大品种通过谈判进入医保，有望加速商业化放量 n2024年11月底，国家医保局发布了《2024年版国家医保药品目录》（下称“新版医保目录”），新版医保目录中，有91种药品新增进入国家医保药品目录，其中89种以谈判/竞价方式纳入，另有2种国家集采中选药品直接纳入，同时43种临床已被替代或长期未生产供应的药品被调出。新版医保目录将于2025年1月1日在全国范围内正式实施。 n在今年的医保谈判中，参与谈判/竞价的117种目录外药品中，89种谈判或竞价成功，成功率和价格降幅与往年基本相当。本轮调整后，国家医保药品目录内药品总数达到3159种，其中西药1765种、中成药1394种。中药饮片部分892种。自成立以来，国家医保局已连续7年开展药品目录调整工作，累计将835种药品新增进入国家医保药品目录，其中谈判新增530种，竞价新增38种。同时438种疗效不确切或易滥用、临床已被淘汰、长期未生产供应且可被其他品种替代的药品被调出目录。截至2024年10月底，协议期内谈判药品累计受益8.3亿人次，累计为患者减负超8800亿元。 n发布新版医保目录的同时，医保局、人社部发布通知，要求做好新报药品目录落地执行工作，以及切实提升药品供应保障水平；包括：（一）做好新增药品挂网工作；（二）积极推进新增药品进院：医保定点医疗机构……原则上应于2025年2月底前召开药事会，根据《2024年药品目录》及时调整本机构用药目录……不得以医保总额限制、医疗机构用药目录数量、药占比为由影响药品进院；（三）完善“双通道”药品使用管理；（四）加强目录内药品配备使用情况监测。另外，通知中还要求进一步推动商业健康保险与基本医保的有效衔接，鼓励有条件的地区探索开展商业健康保险进医院，实现“一站式”结算。 创新药板块：国产大品种通过谈判进入医保，有望加速商业化放量 n多款重磅药物通过谈判纳入医保。近两年的医保谈判及续约降价趋于温和，大部分创新药进入医保后实现了以价换量，销售快速放量；在各地对创新药政策的支持下，新上市的重磅产品有望快速实现国内商业化价值。2024版医保目录新纳入的国产创新药产品包括：康方生物的两款FIC双抗（依沃西、卡度尼利），迪哲医药的舒沃替尼（EGFR ex20ins）、戈利昔替尼（JAK），泽璟制药的重组人凝血酶（公开价格373元/5000IU），信立泰的阿利沙坦酯氨氯地平，海思科的克利加巴林、考格列汀等。 中药：多个中药创新品种纳入2024年医保目录 n行情回顾：11月略有上涨。2024年11月01日至11月30日，中药板块略有上涨（+1.7%）。葫芦娃（43.29%）、嘉应制药（29.11%）、易明医药（21.53%）、康美药业（19.80%）、国发股份（19.11%）、佛慈制药（18.61%）、维康药业（13.00%）、康惠制药（12.83%）等涨幅领先；香雪制药（-21.51%）