核心观点
- 医药板块自2024年以来表现疲软，主要受宏观经济、地缘政治、集采、反腐等因素影响。
- 行业基本面已连续3个季度负增长，但行业集中度提升和竞争格局改善的结果预计将在2024H2-2025H1期间体现在业绩上。
- 报告看好医药板块下半年股价表现，建议关注创新药及产业链和医疗设备行业。
关键数据
- 2024年1-6月，医药制造业工业增加值同比增长2.0%，营业收入下降0.9%，利润总额增长0.7%。
- 限额以上中西药品类零售总额同比增长4.4%，社会零售总额同比增长3.7%。
- 2024年1-5月，基本医疗保险基金总收入同比下降15.3%，职工医保支出同比下降22.7%，居民医保支出同比增长13.0%。
- 2024年7月，医药行业整体上涨0.22%，跑赢沪深300指数0.79%。
- 医药生物（申万）当前PE（TTM）为26.78，处于近5年历史分位点35.5%。
研究结论
- 政策更新：新版DRG/DIP、设备更新、创新药械全链条支持政策对行业偏利好，引导临床向“价值医疗”转变，有利于性价比高、真正有临床价值的药品、器械、服务的推广及使用。
- 细分板块观点：
- 创新药：多地出台支持创新药政策，利好创新药研发、审批与支付。关注内部支持政策与外部出海机会。
- 中药：高基数+药品价格管控政策，7月整体持续回调。建议关注基药目录调整及国企改革推进两条主线；长期维度，关注中药品牌OTC、中药创新药。
- 疫苗：关注创新品种。国内带状疱疹疫苗、流脑疫苗等处于商业化初期，RSV疫苗、金葡菌疫苗等处于Ph3~NDA阶段，随着新产品商业化，国内疫苗行业有望进入新一轮景气周期。
- 生命科学上游：静待行业景气度拐点。国内上游企业加大研发投入，丰富现有产品线并切入CGT等前沿领域；加大CAPEX投入，产能扩张形成规模效应；加速全球化步伐，拓展海外高价值客户。
- CXO及原料药：业绩催化下7月有所反弹。当前估值已较为充分体现了对于未来地缘政治不确定性的担忧。建议持续关注存量业务的出清及企业第二增长曲线（制剂、CDMO等）。
- 医疗器械：设备更新政策释放采购需求，重视器械出海的投资机遇。预计8月开始，随着国债、专项债等资金的陆续拨付，各省市招标陆续开始。
- 医疗服务：关注服务板块的边际复苏和估值修复。样本地区诊疗服务情况整体延续上行趋势，预计下半年将延续持续复苏的同比表现。
8月投资组合
- A股：迈瑞医疗、新产业、迈威生物-U、特宝生物、开立医疗、美好医疗、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、拱东医疗、药康生物。
- H股：科伦博泰生物-B、和黄医药、康方生物、爱康医疗。
风险提示
- 研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。
