医药生物行业：药械创新享支持，持续看好创新成长

2025年04月20日 医药生物 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn 上市公司数497行业总市值(亿元)60,709.42行业流通市值(亿元)54,364.08 报告摘要 关税影响逐步平稳，创新药呈现蔓延行情。本周沪深300上涨0.58%，医药生物下跌0.36%，处于31个一级子行业第24位，本周中药、化学制药板块分别上涨0.60%、0.52%，生物制品、医疗器械、医疗服务、医疗商业板块分别下跌2.20%、1.16%、0.65%、0.003%。2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-1.5%，同期沪深300收益率-4.1%，医药板块跑赢沪深300收益率2.7%。本周市场仍然受到关税震荡调整，但影响逐步平缓；医药板块内部继续分化，呈现创新药蔓延行情，部分年报一季度相对较好的个股也有所表现。 相关报告 国家医保局召开“医保部门助力科技创新”分享会，医疗创新技术进院提速。4月18日，国家医保局召开“医保部门助力科技创新”分享会，介绍医疗服务价格立项指南推进情况，以及多个高端创新医疗器械临床、市场、支付等相关细节。建议关注相关药械产业利好及市场空间提升。 1、《中国医药进出口分析；关注创新、内需、国产替代机会》2025-04-122、《药品豁免“对等关税”，医药板块优势明显》2025-04-063、《创新药引领行情，关注Q1业绩+政策催化》2025-04-01 百项新技术进医保价格项目人工心脏、人工耳蜗费用大幅减低。会上，国家医保局相关负责人介绍，目前我国已发布的27批医疗服务价格立项指南中，涉及新产品、新设备的新增价格项目达100余项。与此同时，人工心脏、人工耳蜗等项目患者个人负担费用大幅降低，脑机接口、质子治疗等前沿技术加速铺开。国家医保局在耳鼻喉立项指南中，配套设立人工耳蜗植入费、取出费、适配费等价格项目，同时将畸形耳蜗作为加收项，并鼓励医疗机构为病情复杂的患者提供优质服务，人工耳蜗市场的待开发空间显著拉高。国家医保局在心血管立项指南中新增心室辅助装置植入费、取出费和适配费等3个价格项目，分别解决了人工心脏植入、取出以及术后调适三个关键环节的收费问题。医保支付端助力系医疗创新的重要保障，国家医保局表示围绕新技术新产品重点关注满足临床急需、技术相对成熟、促进增量发展、体现技术价值这四大维度，人工心脏、人工耳蜗等均由此被甄选出来。 脑机接口单独立项临床应用堵点加速打通。在会上，华中科技大学同济医学院附属协和医院的专家介绍了“脑机接口-机械臂协同系统治疗脑卒中”的相关案例。武汉协和于去年11月采用全国产高通道脑机接口芯片成功实施了华中地区第一例人体手术，顺利完成了临床功能测试。此次手术使用的产品来自武汉衷华脑机，相关负责人在会上介绍了公司脑机接口类产品包括双向反馈在内的技术优势与特点，并表示在国际上已处于领先地位。衷华脑机已与协和、同济成立联合实验室，与国内十余家医院签订战略合作协议，其中DBS（脑深部电刺激）、脊髓电刺激、骶神经刺激等项目产品快速推进，计划明年取得三类医疗器械证并注册上市。根据《中国脑机接口产业发展现状及趋势》，随着技术创新的进步，植入 式脑机接口的应用逐渐成熟，治疗潜力不断被发掘，预计到2027年植入式脑机接口的市场规模占比达到25%。伴随临床试验数据日渐丰富完善，国内脑机接口的落地难点逐步被攻克。同时，为其单独立项的支付端政策加速该项技术走向临床。脑机接口只是代表之一，在医保助力科技创新的大趋势下，能够体现临床价值的国产高端医疗器械，都有望获得更大的市场舞台。 关税影响逐步出清，持续看好创新成长、低估值及关税错杀等标的。4月15日，中国出口美国的个别商品累计各种名目的关税已达到245%，我国此前已就美单边加征关税多次阐明立场，对于美国这种毫无意义的关税数字游戏不予理会。关税影响预计逐步出清，建议关注回归价值关注创新成长、低估值及关税错杀等标的。 1、创新成长：创新药具备强科技属性，且政策端持续支持，年内商保、丙类医保等继续带来催化。看好三生制药、艾力斯、贝达药业、荣昌生物、三生国健、科伦博泰、和誉-B等。 2、低估值内需：以内需为主，底部有望困境反转的板块、或业绩稳健的低估值红利：药店、消费医疗的经营改善，益丰药房、爱尔眼科等；东阿阿胶、昆药集团等。 3、关税错杀的方向：①产业周期回暖，竞争力突出，关税影响有限：CRO&CDMO板块有望逐渐迎来业绩与估值的双重修复，且预计Q1业绩有望呈现改善向好趋势：看好药明康德、药明合联、凯莱英、康龙化成等。②尽管以出口业务为主，但美国占比较低，或可以较好转嫁的公司：特色原料药出口以欧洲、印度为主，直接出口美国占比较低；仿制药利润单薄，且全球产能稀缺，下游转嫁概率较大：天宇股份、诺泰生物、健友股份、美好医疗、奥锐特等。 4、AI医药/医疗，人工智能驱动下的产业浪潮才刚启动，我们认为行情有望反复演绎，药物研发、辅助诊断、慢病护理等细分板块有望涌现出更多投资机会，建议关注①诊断：迪安诊断、金域医学、华大智造等；②药研：成都先导、药石科技、毕得医药等。重点推荐个股表现：4月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、东阿阿胶、三生制药、艾力斯、诺泰生物、美好医疗、天宇股份、奥锐特、和誉-B。 中泰医药重点推荐本月平均下跌7.07%，跑输医药行业3.40%；本周平均上涨0.63%，跑赢医药行业0.99%。 一周市场动态：2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-1.5%，同期沪深300收益率-4.1%，医药板块跑赢沪深300收益率2.7%。本周沪深300上涨0.58%，医药生物下跌0.36%，处于31个一级子行业第24位，本周中药、化学制药板块分别上涨0.60%、0.52%，生物制品、医疗器械、医疗服务、医疗商业板块分别下跌2.20%、1.16%、0.65%、0.003%。以2025年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.2倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.5倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为34.7%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值26.2倍PE，低于历史平均水平（35.1倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为29.3%。 风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 本周观点.....................................................................................................................4行业热点聚焦..............................................................................................................5主板及科创板申报情况...............................................................................................5一周行情动态..............................................................................................................6板块估值..............................................................................................................6个股表现..............................................................................................................8重点推荐组合个股表现...............................................................................................8重点公司动态..............................................................................................................9重点公司股东大会提示.............................................................................................10维生素价格跟踪........................................................................................................10风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：医药生物行业主板及科创板企业申报情况..................................................6图表2：医药子行业月涨跌幅和周涨跌幅比较（%）................................................6图表3：医药板块整体估值溢价（2025盈利预测市盈率）......................................7图表4：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今）..........................7图表5：医药板块本周个股涨幅榜（扣除ST股）...................................................8图表6：医药板块本周个股跌幅榜（扣除ST股）...................................................8图表7：重点推荐组合个股表现................................................................................8图表8：国产维生素A的价格变化.........................................................................10图表9：国产维生素E的价格变化.........................................................................10图表10：国产维生素C的价格变化.......................................................................10图表11：国产维生素D3的价格变化.....................................................................10图表12：泛酸钙的价格变化...................................................................................11图表13：国产维生素B1的价格变化..............................................................