医药生物行业2025投资策略：创新药械全产业链齐头并进
投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 医药生物 沪深300 22% 11% 1% -10% -20% -31% 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 分析师华挺 SAC证书编号：S0160523010002 huating@ctsec.com 分析师赵则芬 SAC证书编号：S0160524040003 zhaozf@ctsec.com 分析师邹一瑜 SAC证书编号：S0160522100001 zouyy@ctsec.com 分析师赵千 SAC证书编号：S0160524020001 zhaoqian@ctsec.com 联系人邢卓 xingzhuo@ctsec.com 相关报告 1.《2024年10月原料药相关价格情况》 2024-11-13 2.《创新医药行业周报》2024-11-05 3.《2024年9月原料药相关价格情况》 2024-10-10 证券研究报告 创新药械全产业链齐头并进 核心观点 创新药内外均趋暖：我国医保对创新药的支出从2019年的59.49亿元增长到2022年的481.89亿元，增长了7.1倍。国内外合作愈发频繁紧密。近年来，中国药企与海外市场合作交易频发，2024年第三季度发生36笔跨国交易。无论是中国药企引进海外创新药产品交易数量，还是中国国产创新药海外市场权益的授权交易数量，都呈快速增长趋势。 CXO订单企稳回暖，科学服务收入有望出现拐点曙光:CXO订单企稳回暖，业绩环比提升。整体来看，CXO板块逐渐走出投融资环境及新冠大订单影响，收入环比提升，同比降幅收窄，毛利率及归母净利润率较4Q2023底部提升明显，净利率维持稳定在15%以上，费用端略有波动。3Q2024，大部分公司延续2Q趋势，订单呈持续回暖状态。头部公司2024年前三季度新签 /在手订单同比增速在15-20%之间。融资环境整体呈回暖趋势。2024年前十月海外投融资同比提升47.64%，国内投融资下降31.6%，10月份单月增长态势较好，同比26.22%，环比158.81%。虽然月度数据具有一定波动性，但整体来看，投融资环境基本处于底部回升态势。科学服务板块收入有望出现拐点曙光，利润端仍相对承压。收入端表现相对较好，1Q2024触底后连续两个季度环比保持正增长。下游需求预期复苏，并购整合热度提升。 设备更新政策逐步落地，促进医疗设备招标回暖。至9月底，医疗设备更新批复项目已超1000个，预算总金额达412亿元，项目批复主要集中于5-6月份。我们预计4Q2024将有部分项目落地，2025年或有更大体量设备更新项目落地。与全球相比，我国医学影像设备行业一直呈现行业集中度低、企业规模偏小、中高端市场由进口品牌主导的局面。近年来随着国产医疗设备整体研发水平的进步，以联影医疗等企业为代表的部分国产企业在中低端产品市场逐步实现国产替代，并持续向高端产品领域渗透，通过技术创新实现弯道超车，逐步攻克核心部件、关键成像技术，从而打破进口垄断。 投资建议：创新药建议关注海创药业、微芯生物、迈威生物、智翔金泰、诺诚健华、迪哲医药、奥赛康、百奥泰、百利天恒、科伦博泰、康方生物和云顶新耀等；CXO和科学服务建议关注药明合联、诺思格、泰格医药、昭衍新药、海尔生物、泰坦科技和阿拉丁等；医疗器械建议关注福瑞股份、三诺生物和华大智造等；消费中药建议关注太极集团、达仁堂和济川药业等；原料药建议关注华海药业和美诺华等；商业类建议关注京东健康等。 风险提示：创新药BD退货的风险、临床数据不及预期的风险、医疗器械海外专利纠纷的风险、地缘政治影响导致订单不及预期的风险等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1创新药：支付端等政策有望持续改善7 1.1医药政策呈现边际回暖的趋势7 1.2支付端有望边际改善7 1.3创新药出海数量不断增长8 1.4创新药公司篇9 1.4.1海创药业：HC-1119上市在即，期待HP501临床进展9 1.4.2微芯生物：期待西奥罗尼和西格列他那临床进展10 1.4.3迈威生物：期待Nectin-4ADC更多临床数据披露11 1.4.4智翔金泰：自免领域全面发力12 1.4.5诺诚健华：奥布替尼在自免领域有望取得突破13 1.4.6迪哲医药：舒沃替尼和戈利昔替尼引领增长14 1.4.7奥赛康：期待肿瘤大品种ASK120067获批上市15 1.4.8百奥泰：生物类似药进入高速增长期15 2CXO:订单企稳回暖，业绩环比提升16 2.1CXO营收环比持续改善16 2.2CXO订单趋势回暖18 2.3融资环境呈回暖趋势19 2.4CXO公司篇20 2.4.1药明合联：1H业绩表现亮眼，有望持续受益于ADC药物行业快速发展20 2.5诺思格/泰格医药：临床CRO成长空间较大，龙头市占率有望提升22 2.6昭衍新药：非临床安评龙头，国际化打开成长空间23 3科学服务：需求预期复苏，并购整合正当时24 3.1部分企业收入逐渐改善，下游需求预期复苏24 3.2科学服务公司篇26 3.2.1海尔生物：低温存储龙头，内生+外延协同发展26 3.2.2泰坦科技：内生+外延推动自主品牌发展，盈利能力改善可期27 3.2.3阿拉丁：试剂业务稳健增长，收购整合打开收入天花板28 4医疗器械行业：国产替代持续进行，出海加速进程28 4.1医疗设备：设备更新逐步跟进，国产替代加速29 4.1.1设备更新政策逐步落地，促进医疗设备招标回暖29 4.1.2医疗设备国产替代进程加速，国际化拓展顺利29 4.2骨科：人口老龄化促进需求，集采影响逐步削弱30 4.2.1集采影响骨科市场规模，产品出海进程加速30 4.3IVD：龙头市场份额提升，出海持续兑现31 4.4医疗器械公司篇32 4.4.1福瑞股份:FibroScan增长斜率预期将陡峭32 4.4.2三诺生物:期待CGM开拓海外广阔的市场33 4.4.3华大智造：基因测序仪全球市占率有较大上涨空间35 4.5中药：中药消费品长期受益于老龄化37 4.5.1济川药业：小儿豉翘和蒲地蓝的基石稳固，二线品种发力38 4.5.2太极集团：藿香正气与急支糖浆仍有大的市场空间38 4.5.3达仁堂：速效救心丸仍有大的开拓空间38 5原料药行业有望触底回升39 5.1专利到期提供增量，去库结束板块回暖39 5.2原料药公司篇41 5.2.1华海药业：原料药新产品逐步上量，国内制剂拓展顺利41 5.2.2美诺华：制剂业务放量，API+CDMO企稳回升带动业绩恢复42 6药店行业：处方外流加速，集中度有望提升43 6.1零售药店终端销售占比持续提升43 6.2比价政策边际缓和44 6.3门诊统筹等政策推动行业集中度提升44 6.4医药商业公司篇45 6.4.1京东健康：行业线上增速快于线下，公司是线上龙头45 7风险提示46 图表目录 图1.近十年我国医保支出持续增长7 图2.近十年来医保个人支出占比持续下降7 图3.近十年医保基金运行稳健8 图4.创新药医保支出占比快速提升8 图5.2024年1-8月我国在全球市场医药保健品进出口统计9 图6.海创药业研发管线10 图7.微芯生物研发管线11 图8.迈威生物研发管线12 图9.智翔金泰研发管线13 图10.诺诚健华研发管线14 图11.迪哲医药研发管线15 图12.百奥泰研发管线16 图13.CXO板块整体收入环比提升（1Q2023-3Q2024）17 图14.季度间CXO板块归母净利润回升企稳（1Q2023-3Q2024）17 图15.CXO板块季度间毛利率持续提升18 图16.CXO板块季度间费用率略有波动18 图17.CXO板块季度资本开支改善18 图18.CXO板块季度应收账款占比营业收入改善18 图19.海外月度投融资呈回暖趋势19 图20.国内月度投融资呈回暖趋势20 图21.国内季度投融资变化20 图22.海外季度投融资变化20 图23.ADC相关交易热度依旧21 图24.药明合联营业收入快速增长21 图25.药明合联归母净利润快速增长21 图26.药明合联项目数量呈漏斗型（个）22 图27.药明合联累计服务客户数量不断增加（个）22 图28.国内生物1类新药IND批件数量（件）22 图29.国内1类新药IND数量（件）22 图30.国内临床CRO行业集中度低（2022）23 图31.全球临床CRO竞争格局（2022）23 图32.全球非临床安评竞争格局（2022）23 图33.国内非临床安评竞争格局（2022）23 图34.昭衍新药历史营收及归母净利润有望企稳23 图35.昭衍新药新签及在手订单略有下滑（亿元）24 图36.生命科学板块单季度收入增长25 图37.生命科学板块单季度归母净利润及净利润率25 图38.生命科学主要公司单季度营收同比增速25 图39.生命科学主要公司单季度归母净利润同比增速25 图40.生命科学板块季度间毛利率环比略有提升26 图41.生命科学板块季度间费用率略有提升26 图42.我国医用低温存储设备市场规模持续增长（亿元）27 图43.海尔生物非存储业务收入（亿元）、增速及营收占比27 图44.泰坦科技营业收入构成（亿元）28 图45.泰坦科技各业务毛利率情况（%）28 图46.润度生物部分产品展示28 图47.迈皋仪器部分产品展示28 图48.医疗设备更新项目批复情况（截至2024年9月底）29 图49.医疗设备采购意向情况（截至2024年9月底）29 图50.2021~2023年中国骨科植入物市场销售数据统计31 图51.2022~2023年中国骨科植入物出口额情况31 图52.2023年不同检测方向的化学发光试剂的市场占比31 图53.不同检测方向的化学发光试剂的国产化率31 图54.部分IVD代表公司2024年前三季度收入及同比增速情况32 图55.福瑞股份营收及同比增速33 图56.福瑞股份归母净利润及同比增速33 图57.三诺生物营业收入及毛利情况34 图58.三诺生物归母净利润情况34 图59.三诺生物各项收入占比34 图60.三诺生物分地区收入情况34 图61.美国CGM渗透率35 图62.中国CGM渗透率35 图63.华大智造营收及同比增速36 图64.华大智造各业务板块收入36 图65.中国基因测序设备市场竞争格局（按当年新增销售台数计算），2021-2023年37 图66.中国基因测序仪及耗材行业竞争格局（按当年收入计算），2021-2023年37 图67.医保局联合财政部印发《关于做好医保基金预付工作的通知》37 图68.2010-2024年全球面临专利悬崖风险药品的销售额情况39 图69.原料药板块营业收入情况40 图70.原料药板块净利及扣非净利情况40 图71.原料药板块营业收入（单季度）40 图72.原料药板块净利润（单季度）40 图73.华海药业近年营收情况42 图74.华海药业近年净利情况42 图75.美诺华近年营收情况43 图76.美诺华近年净利情况43 图77.中国零售药店终端药品销售额44 图78.中国药品终端销售结构44 图79.2023年职工医保个人账户结余减少（亿元）44 图80.我国药店连锁化率45 图81.京东健康收入及毛利率情况46 图82.京东健康收入结构46 图83.京东健康年度活跃用户数46 图84.京东健康第三方合作商家数量46 表1.截至三季报订单披露情况19 表2.医学影像设备国产化率及主要国外、国内企业29 表3.2024年以来颁布中药相关指导意见或政策38 表4.2024年专利到期的10款重磅药物40 1创新药：支付端等政策有望持续改善 1.1医药政策呈现边际回暖的趋势 图1.近十年我国医保支出持续增长 医药行业，尤其是创新药行业的发展，离不开医保支出的增长。近年来，中国的卫生总费用及占GDP的比例在持续增长，带动了中国医药产业的持续发展。卫生总费用分结构来看，政府和社会卫生支出的占比持续提升，个人卫生支出占比持续下降。政策对医药行业具有重大影响，政策周期成
