固定收益每日市场更新

CMBI信用评论 固定收益部市场日报 新的SUMITR 30-35s今晨收紧了4-5个基点。BABA/TENCNT 28-31s保持不变，收紧至2个基点。新的HYSAN 7.2 Perp上涨了0.1个基点。KCGZIG 28保持不变。 高志和，CFA 格伦·科(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 今日上午该债券价格下跌了0.4个点，阿达尼集团余下债券价格维持不变至+0.1个点。见下表。 吴蒨瑩，注册会计师（852）3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 来自全国人民代表大会会议的政策信号。CMBI预期中国政策： 额外降低存款准备金率（RRR）50个基点和贷款基础利率（LPR）20个基点（在2025年下半年）。以下为CMBI经济研究的评论。 交易台市点 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 昨天，LGENSO 34s 收窄2个基点，而 LGNESO 26-28s 扩大1-2个基点。DAESEC 28s 收窄1个基点，DAESEC 26-27s 扩大1个基点。POHANG/HYNMTR/KIAMTR 27-31s 销售情况较好，扩大1-2个基点。中国IGs 销售情况较差。BABA/TENCNT/MEITUA/LENOVO 30-35s 维持不变至扩大2个基点。TENCNT/BABA/JD 48-61s 长端下跌1.5-2.1个基点。在金融领域，新发行的SWHYSE Float 28s 收窄2个基点，而最近新发行的BCLMHK 28s/30s 扩大1-2个基点。在保险混合产品中，新发行的MYLIFE 6.1 55s 在平价购买和主要利润套现的对比下，从RO上涨0.9个基点。MYLIFE 54s/NIPLIF 54s/SUMILF Perp 下跌0.1-0.4个基点。在AT1s中，UBS 7.75/LLOYDS 8 Perps下跌0.2-0.3个基点，而STANLN 7.625/HSBC 6.95 Perps 在购买支持下上涨0.1-0.2个基点。在香港元股中，新发行的HYSAN 7.2 Perp 上涨至100.8。HYSAN 4.85/4.1 Perps 上涨0.1-0.2个基点。NWDEVL Perps/27-31s 和NWSZF 28-29s 维持不变至上涨0.5个基点。CKINF/NANFUN Perps 保持受欢迎，收盘价上涨0.2个基点。PCPDC 26s 上涨1.3个基点。在中国房地产中，VNKRLE 25-29s 上涨0.3-0.9个基点。SHUION 26s/FTLNHD 25-26s上涨0.3-0.7个基点。LNGFOR 27-32s 也上涨0.2-0.5个基点，尽管S&P将其评级下调一级至BB。在澳门博彩业，SJMHOL 26s 上涨0.1个基点。参见我们于2025年3月5日的评论。在印度，ADTIN 36s/ADGREG 42s 上涨0.2个基点。 在LGFS中，新的KCGZIG 5.4 '28价格相较于面值提高了0.2pt，得益于双向交易流。由于中国RM的需求部署，美元和离岸人民币的LGFS持续受到较好的询价。CPDEV 25s/SCUXI 26s/SDECDI 26s价格上升了0.1-0.2pt。在离岸人民币债券如LZJHFH 28s/HZWXED 28s上出现双向交易流。在国有企业远期合约中，SPICPT/HUANEN远期合约上升了0.1pt。 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观经济–标普500指数（+1.12%）、道琼斯指数（+1.14%）和纳斯达克指数（+1.46%）在周三上涨。美国2月25日非制造业采购经理人指数（ISM）为53.5，高于市场预期的52.5。特朗普已经对墨西哥和加拿大的汽车关税豁免一个月。美国国债收益率在周三上涨，2年、5年、10年和30年的收益率分别为3.99%、4.08%、4.28%和4.57%。 分析员市场观点  阿达尼综合体：将推荐评级从卖出调整为中性 在过去的几周中，我们看到更多迹象显示，由于阿迪尼绿色能源再融资的进展，美国证券交易委员会（SEC）对阿迪尼集团的证券欺诈和贿赂指控的影响可能会小于我们最初的预期。我们注意到外国腐败行为法（FCPA）的执行暂停，但在我们看来，这并不一定意味着针对高塔姆·阿迪尼及其侄子萨加尔·阿迪尼的指控将被撤回。实际上，我们认为阿迪尼集团在美国的可能投资恢复更加积极。正如我们在我们的评论中所讨论的2021年11月24日,关键因素之一将是美国监管机构对新政府上任后追求指控的决心有多大。因此，我们将我们对阿达尼集团的卖出建议改为中性。我们继续认为阿达尼集团债券的估值缺乏吸引力。在最近的反弹之后，阿达尼集团债券仅比美国指控宣布前的水平低0.3-3.3个百分点。 3月3日，阿达尼绿色能源宣布，已将其于2025年3月到期的10.6亿美元首笔建设融资重新安排为19年摊销融资。这笔贷款于2021年取得，用于在拉贾斯坦邦开发印度最大的太阳能-风能混合可再生能源集群。阿达尼绿色能源的成功再融资在一定程度上缓解了我们对公司资金可获取性的担忧，此前该公司因证券欺诈和贿赂指控而备受关注。 与此同时，阿达尼集团正计划恢复在美国资助项目的计划，包括核能、公用事业和东海岸港口。据媒体报道，这将为美国创造15,000个就业岗位。回顾阿达尼集团在去年特朗普当选后首次承诺投资100亿美元于美国，然而，在阿达尼集团董事长高塔姆·阿达尼及其侄子、阿达尼绿色能源执行董事萨加尔·阿达尼因美国证券交易委员会对其证券欺诈和贿赂指控而暂停了这些投资。 在2025年2月中旬，美国证券交易委员会（US SEC）寻求印度当局在其对Gautam和Sagar Adani的调查中的协助。这一举动在很大程度上与我们对于尽管如我们讨论的那样，外国贿赂行为法案（FCPA）执行暂停，但针对Gautam和Sagar Adani的指控依然存在的观点相符。2025年2月12日尽管如此，我们积极看待USD10亿投资计划的恢复。这一举措，加上15,000个就业岗位的创造，可能在当前美国政府下，在解决证券欺诈和贿赂指控的谈判桌上为阿达尼集团提供更有利的地位。 中国政策：全国人大会议政策信号 中国保持5%的GDP增长目标，采取更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这已为市场所充分预期。面对通缩风险和特朗普2.0冲击，中国将着重于提振国内消费、稳定房地产市场和推动技术创新。中国将延长耐用消费品的以旧换新计划，加强社会保障网并提供儿童保育补贴以促进消费。内阁将推动地方政府加大力度进行城中村改造、土地回购和房地产项目收购，以加快供需平衡的再平衡。它还将利用所有政策来促进大型AI模型、智能终端、智能设备和自主知识产权的应用。随着经济活动的改善和特朗普2.0冲击最严重时期尚未到来，宏观政策可能在2025年上半年保持稳定。然而，政策制定者在2025年下半年特别是最后季度可能面临进一步放宽政策的压力，特别是由于国内政策的刺激效果可能会减弱，特朗普的关税负面影响可能会进一步释放。我们预计2025年下半年将额外降低存款准备金率50个基点，降低贷款市场报价利率20个基点。 更明确的反通缩目标。中国已将CPI增长目标从过去几年的不超过3%调整至2025年的2%。通过采用更明确且与国际一致的通胀目标，内阁显示出更强的决心来对抗通缩压力。李克强总理承诺将通过政策和改革措施的组合来更好地平衡供需，使一般价格水平保持在适当的范围内。他还表示，将采取综合措施来解决恶性竞争。通缩已削弱企业盈利，放缓了家庭消费，增加了债务负担，并引发了投资者对日本化（经济长期停滞）的担忧。同时，也加剧了中国与美国和欧洲的紧张关系。政策制定者似乎更加意识到通缩的危害。投资者应密切关注反通缩政策的进展，因为这些政策对中国经济前景和中国股市的表现，尤其是消费品和服务业，都有影响。 更强有力的政策支持以稳定房地产市场。总理誓言将有效防止房地产公司债务违约，这应有利于市场情绪。内阁将推动地方政府控制房地产项目的新土地供应，并加大力度重新开发城中村、回购土地和收购住房库存。鼓励地方政府更多地使用特殊债券资金和政府补贴住房的再贷款设施来支持这些项目。 交易。这些政策可能有助于房地产供需的再平衡和稳定房价。 特别举措以促进消费。与预期一致，与消费促进相关的政策没有给市场带来惊喜。首先，汽车、家用电器和电子产品的以旧换新计划将继续进行，通过超长期特殊国债提供总计3000亿元人民币的补贴。其次，内阁将利用所有相关政策来促进充分和高质量的就业，并加强社会保障网。政府将提供育儿补贴以提升出生率。第三，关于免税商店的政策将得到优化，以扩大进口消费并减少出口消费。 技术创新仍然非常重要。中国将建立一个机制，增加对未来产业的资金投入，并培育生物制造、量子技术、具身人工智能和6G技术等产业。国家将支持大规模AI模型的大规模应用，并积极发展新一代智能终端和智能制造设备，包括智能联网新能源汽车、AI赋能的手机和电脑以及智能机器人。国家发改委报告中提到了一个计划，即培养RISC-V作为开源架构来设计芯片。中央计划机构还表示，将努力促进虚拟现实、视听电子、智能家居技术、先进计算、电子光子融合和新类型储能等新兴领域的突破，同时进一步提高C919飞机的生产能力，并加快C909在海外市场的扩张。 宏观政策将继续保持适度宽松，并进行短期微调。中国将在2025年采取更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。预计广义财政赤字将从2024年的8.1%的GDP上升到2025年的9.8%的GDP。具体而言，一般财政赤字、特别国债限额和特别地方政府债券限额可能分别从2024年的3%、0.7%和2.9%的GDP增加到2025年的4%、1.3%和3.1%的GDP，而地方政府债务置换限额保持在2万亿人民币或2025年的1.4%的GDP，与2024年的1.5%的GDP相比。一般财政赤字主要用于填补一般收入和支出之间的差距，特别是地方政府。特别国债将支持汽车、家电、电子产品和商业设备贸易换货计划、关键基础设施和安保项目，以及向六大国有银行的资本注入。特别地方政府债券将主要用于资助地方基础设施项目、偿还到期隐性债务、回购土地和购买不良房地产项目。对于货币政策，我们预计2025年上半年流动性信贷供应稳定，并在2025年下半年进一步下调存款准备金率50个基点和贷款市场报价利率20个基点。美元兑人民币汇率可能适度上升至7.40，因为特朗普可能升级对中国贸易战。 点击此处查看完整报告。 新闻与市场信息 关于境内首次行，昨日共行了87支信用，640元人民。至于本月至今，共行了264支信用债，累计募集资金达到2370亿元人民币，同比下降4.9%。 [BTSDF] Health & Happiness 预计在收入下降的背景下，FY24 调整后 EBITDA 将下降 10-15%。 [COGARD] Country Garden未能在规定的截止日期前完成海外债务重组 [LNGFOR] 标普评级将龙光集团评级从BB+下调至BB，因房地产销售疲软，展望负面。 [未提供翻译内容]Hysan拟发行至少2 500万美元的分级永续合同，以维持对于新HYSAN 7.2永续合同的内部评级。 [VNKRLE]标普将万科的B-信用评级列入观察名单，原因在于管理层的变动和流动性的变化发展。 电话：852 3657 6235/ 852 3900 0801fis@cmbi.com.hk CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司招商银行（CMBIGM）或其关联公司在过去12个月内与本报告覆盖的发行人建立了投资银行业务关系。 作者