【市场聚焦】宏观:稳中求进(两会简评)

2025年经济目标设定为5.0%，在关税压力下尤为重要。外部压力与政策节奏仍是未来二三季度市场主导方向。特别国债及专项债额度符合去年人大预期，确认了2025年“稳中求进、转型优先”的基调。通胀目标下调至2.0%，更贴近现实而非主动拉升。

政策加码迹象明显：赤字率上调至4.0%，更高额特别国债及地方专项债，货币配合转向适度宽松。全年加码基调已定，未来关注点在于发力节奏。过去两年政策节奏特征为“一季度开门红，二三季度放缓，四季度加码提速”，体现政策托而不举、服务高质量转型。叠加关税压力，政策可能更前瞻对冲，二季度核心博弈在于现实倒逼还是预期管理，需关注消费刺激、特别国债落地节奏。

财政端关键数据：

• 4.0%赤字率
• 4.4万亿专项债（含去年化债额度，减去8000亿后3.6万亿新增地方专项债，低于去年3.9万亿）
• 1.3万亿超长特别国债（略低于市场预期）
• 5000亿特别国债用于补充银行资本

整体稳杠杆格局：中央扩杠杆（特别国债），地方缩杠杆（专项债额度减少）。即使通胀目标下调，若无全面加杠杆提振，国内仍可能以供给端为主，需求难以主导价格。境内商品上行波段大概率依赖自身供给端，该逻辑获政策确认。

核心结论：2025年高质量发展基调确认，两会仅从量上落实去年政治局精神。政策加码需关注发力节奏，若无全面杠杆提振，需求难以成为挺价主导。