核心观点与关键数据
地方政府工作报告信号
- GDP增速目标：多数省份持平于2024年，内蒙古、重庆上调1.0%，海南、河北、陕西、青海下调2.0%-0.5%。预估2025年国内GDP增速目标定为5%。
- 固定资产投资增速目标：19个省份/直辖市算术平均增速为6.7%（2024年为6.3%），8个上调，7个下调。基建资金受“化债”和“稳住地产”政策影响，增速难有大幅改善。
- 社零增速目标：21个省份/直辖市算术平均增速为5.7%（2024年为6.9%），5个持平，其余下调，无一上调。
- CPI涨幅目标：所有省份目标均从3%下调至2%，更贴近实际水平。预估2025年全国CPI涨幅目标同步调整为2%，大概率维持温和上行趋势。
宏观经济数据
- GDP：当季同比增长5.4%（2024年同期为4.6%）。
- 工业增加值：当月同比增长6.7%（2024年同期为4.5%）。
- 社零：当月同比增长3.1%（2024年同期为3.5%）。
- 固定资产投资：累计同比增长4.2%（2024年同期为3.2%）。
- 出口：当月同比增长8.2%（2024年同期为-7.5%）。
- CPI：当月同比增长0.5%（2024年同期为-0.8%）。
- PPI：当月同比下降2.3%（2024年同期为-2.7%）。
- 社融：存量同比增速为8.0%（与上月持平）。
- 人民币贷款：当月新增5.13万亿元（同比多增2100亿元）。
- M1：同比为0.4%（较前值回落0.8个百分点）。
- M2：同比为7.0%（较前值回落0.3个百分点）。
PMI数据
- 制造业PMI：50.2（预期50.9），产需指数双双回升，生产指数和新订单指数分别升至52.5和51.1。
- 非制造业PMI：50.4（预期50.2），服务业商务活动指数位于临界点，建筑业商务活动指数明显回升至52.7。
- 综合PMI：51.1（前值50.1）。
金融经济数据
- 社融：1月份新增70600亿元，同比多增5866亿元，主要受新增人民币贷款和政府专项债券放量发行拉动。
- 人民币贷款：企业贷款好于住户贷款，中长期贷款同比多增1500亿元，票据融资同比多增4584亿元。
- M1：同比为0.4%，较前值回落0.8个百分点，新口径纳入个人活期存款，波动性减弱。
- CPI：1月份同比0.5%（预期0.1%，前值0.1%），核心CPI同比上涨0.6%。
- PPI：1月份同比下降2.3%（预期-2.1%，前值-2.3%）。
研究结论
- 2025年经济政策重点在于“化债”和“稳住地产”，基建增速难有大幅改善，但居民收入和预期或将改善，促消费政策加码，CPI大概率维持温和上行趋势。
- 社零增速目标下调，但政策加码预期强烈，以旧换新政策延续并扩围。
- M1同比回落主要受春节错位效应影响，新口径下波动性减弱。
- PPI同比降幅与上月持平，生产资料价格下降，生活资料价格相对稳定。
