宏观月报：聚焦两会

宏 观 月 报 ： 聚 焦 两 会 聚焦两会 2.固定资产投资增速目标：各省份/直辖市2025年固定资产投资增速目标相较于2024年稳中有升。公布目标的省份/直辖市中，8个上调了增速目标，7个下调，4个持平（天津2024年目标为正增长，2025年为3%）。算术平均来看，8个省市上调幅度为3%，7个省市下调幅度为1.4%。19个省份/直辖市2025年算术平均增速为6.7%，2024年为6.3%。值得注意的是，2025年“化债”和“稳住地产”政策诉求下，基建的资金将面临“逆风”，增速难以有大幅改善的可能。 3.社零增速目标：公布2025年社零增速目标的省份/直辖市中，5个与2024年目标持平，其余均下调目标增速，无一上调。21个省份/直辖市2025年算术平均增速为5.7%，2024年为6.9%。 4.CPI涨幅目标：所有公布2025年CPI涨幅目标的省份/直辖市，目标均从3%下调至2%。由于实际CPI涨幅多年均明显低于3%的涨幅目标，所以下调CPI涨幅目标并不能说明2025年CPI涨幅会低于2024年，而是2%的涨幅目标更加切实贴近真实水平。预估2025年全国CPI涨幅目标也将同步调整为2%。展望2025年，居民收入及预期或将有所改善，叠加促消费政策加码，在低基数效应之下，2025年CPI大概率维持温和上行的趋势。 宏观经济数据总览 1.政府工作报告前瞻 2025年政府工作报告前瞻：预估国内GDP增速目标定为5% 资料来源：政府网站，光大期货研究所 十四届全国人大三次会议将于2025年3月5日在北京召开，届时会议审议2025年政府工作报告。近期，地方两会相继召开，明确今年重点工作任务。根据地方政府工作报告内容，传递出以下几个信号： 1.GDP增速目标：多数省份持平于2024年，内蒙古、重庆、新疆、贵州、辽宁相较于2024年上调，上调幅度分别为1.0%、1.0%、0.5%、0.5%、0.5%；海南、河北、陕西、青海相较于2024年下调，下调幅度分别为2%、0.5%、0.5%、0.5%。参照“2035年实现GDP总量较2020年翻一番”的目标，2025年至2035年年均4%的增速可以完成目标。预估2025年国内GDP增速目标定为5%。 地方政府2025年固定资产投资增速目标相较于2024年稳中有升 资料来源：政府网站，光大期货研究所 2.固定资产投资增速目标：各省份/直辖市2025年固定资产投资增速目标相较于2024年稳中有升。公布目标的省份/直辖市中，8个上调了增速目标，7个下调，4个持平（天津2024年目标为正增长，2025年为3%）。算术平均来看，8个省市上调幅度为3%，7个省市下调幅度为1.4%。19个省份/直辖市2025年算术平均增速为6.7%，2024年为6.3%。值得注意的是，2025年“化债”和“稳住地产”政策诉求下，基建的资金将面临“逆风”，增速难以有大幅改善的可能。 地方政府2025年社零增速目标多数下调 资料来源：政府网站，光大期货研究所 4.CPI涨幅目标：所有公布2025年CPI涨幅目标的省份/直辖市，目标均定为2%。值得注意的是，除了河南省是持平于2024年目标，其他省份/直辖市均从3%下调至2%。由于实际CPI涨幅多年均明显低于3%的涨幅目标，所以下调CPI涨幅目标并不能说明2025年CPI涨幅会低于2024年，而是2%的涨幅目标更加切实贴近真实水平。预估2025年全国CPI涨幅目标也将同步调整为2%。展望2025年，居民收入及预期或将有所改善，叠加促消费政策加码，在低基数效应之下，2025年CPI大概率维持温和上行的趋势。 虽然社零增速目标有所下调，预计政策会逐渐加码 资料来源：政府网站，光大期货研究所 从宏观政策来看，2024年以旧换新政策持续加码，主要以汽车、家电产品、家装消费品为主，从效果来看，对相关商品销售额增长有明显拉动。2025年年初消费品以旧换新延续，并且加力扩围。各省份/直辖市政府工作报告对消费政策着墨较多，是扩大内需发力的重要抓手。虽然社零增速目标有所下调，预计政策会逐渐加码。 地方政府2025年居民消费价格涨幅目标均定为2% 资料来源：政府网站，光大期货研究所 4.CPI涨幅目标：所有公布2025年CPI涨幅目标的省份/直辖市，均从3%下调至2%。由于实际CPI涨幅多年均明显低于3%的涨幅目标，所以下调CPI涨幅目标并不能说明2025年CPI涨幅会低于2024年，而是2%的涨幅目标更加切实贴近真实水平。预估2025年全国CPI涨幅目标也将同步调整为2%。展望2025年，居民收入及预期或将有所改善，叠加促消费政策加码，在低基数效应之下，2025年CPI大概率维持温和上行的趋势。 2025年CPI大概率维持温和上行的趋势 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.2月PMI数据 中国2月官方制造业50.2，比预期高0.3个百分点 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国2月官方制造业50.2，比预期高0.3个百分点；非制造业PMI 50.4，比上月回升0.2个百分点；综合PMI 51.1，前值50.1。2月制造业PMI超季节性回升，主要由于春节错位效应的存在。随着春节后企业陆续复工复产，生产经营活动加快，制造业采购经理指数明显回升。其中产需指数双双回升，生产指数和新订单指数分别为52.5和51.1，比上月上升2.7和1.9个百分点，均升至扩张区间。 产需指数双双回升 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 服务业商务活动指数位于临界点。服务业商务活动指数为50.0，比上月下降0.3个百分点。受节前集中采买，节后假日效应消退等因素影响，与居民消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数回落较为明显。 建筑业商务活动指数明显回升。随着春节过后部分地区天气转暖、投资项目陆续动工、企业逐步开工复产，建筑业商务活动指数升至扩张区间，为52.7，比上月上升3.4个百分点，其中土木工程建筑业商务活动指数为65.1，升幅较大，表明节后基础设施项目建设施工进度加快。据百年建筑调研，截至2月27日，全国13532个工地开复工率为64.6%，农历同比减少；劳务上工率61.7%，农历同比减少；资金到位率49.1%，农历同比略增。其中房建项目开复工率农历同比减少；非房建项目开复工率农历同比减少。 价格指数回升 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 大型企业指数回升 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.其他金融经济数据 社融存量同比增速为8%，与上个月持平 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国1月份社会融资规模增加70600亿元人民币，比上年同期多增5866亿元。人民币贷款增加51300亿元人民币，比上年同期多增2100亿元。社融和人民币贷款存量同比增速分别为8.0%、7.2%，均与上个月持平。 1月份社融同比多增主要是受到新增人民币贷款和政府专项债券放量发行的拉动。政府专项债券方面，2025年1月份新增专项债发行总规模为2048亿元，同比增加1480亿元，同比、环比均大幅增长。专项债发行前置，此前的中央经济工作会议要求“各项工作能早则早、抓紧抓实”。各地也在持续发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债，1月份合计发行规模1719亿元。 1月份社融同比多增主要是受到新增人民币贷款和政府专项债券放量发行的拉动 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 金融机构新增人民币贷款比上年同期多增2100亿元，化债背景下银行净息差收窄，“早放贷早受益”驱动人民币贷款实现开门红。分项来看，企业贷款好于住户，此前住户贷款持续好于企业的现象被扭转。1月住户贷款同比少增5363亿元，其中短期贷款同比少增4025亿元，中长期同比少增1337亿元。住户贷款同比少增主要受到春节假期错位的影响。今年1月份恰逢春节假期，一定程度上影响了房地产销售。1月TOP100房企销售总额为2350亿元，销售额同比下降16%，但相比2024年超30%的降幅有明显收窄。企业贷款同比多增9200亿元，其中短期同比多增2800亿元，中长期同比多增1500亿元，票据融资同比多增4584亿元。1月份企业贷款的回暖主要受到“早放贷早受益”的提振，也有票据冲量的拉动。中长期来看，使用地方政府债券置换地方政府隐性债务对企业信贷有一定拖累影响。 分项来看，企业贷款好于住户贷款 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 M1同比为0.4%，较前值回落0.8个百分点 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 货币方面，M1同比为0.4%，较前值回落0.8个百分点。M2同比为7.0%，较前值回落0.3个百分点。2025年1月M1新口径生效，央行将个人活期存款和非银行支付机构客户备付金纳入M1统计范围。新口径M1的波动性更加平稳，季节性波动的影响显著减弱。今年春节错月导致的企业活期存款向个人活期存款转移对旧口径M1影响较大，但新口径由于纳入个人活期存款，这种季节性波动的影响显著减弱。 中国1月CPI同比0.5%，预期0.1%，前值0.1% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国1月CPI同比0.5%，预期0.1%，前值0.1%。1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨0.7%，同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%。扣除食品和能源价格的核心CPI连续第四个月回升，本月环比上涨0.5%，同比上涨0.6%，涨幅均比上月有所扩大。 从环比看，服务和食品价格上涨是影响CPI环比由平转涨的主要因素。服务价格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，影响CPI环比上涨约0.37个百分点，占CPI总涨幅五成多。 从同比看，服务、食品价格受春节错月影响涨幅较大，加之汽油价格回升，共同影响CPI同比涨幅扩大。食品中，猪肉和鲜菜价格分别上涨13.8%和2.4%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点； 扣除食品和能源价格的核心CPI继续回升，同比上涨0.6% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国1月PPI同比-2.3%，预期-2.1%，前值-2.3% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国1月PPI同比-2.3%，预期-2.1%，前值-2.3%。从环比看，PPI下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。受假日及低温天气等因素影响，房地产、基建项目部分停工，建材等需求有所回落，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.9%，非金属矿物制品业价格下降0.6%。受国际有色金属价格波动传导影响，国内有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%。从同比看，PPI下降2.3%，降幅与上月相同。在1月份2.3%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为-2.1个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.2个百分点。 PPI生产资料-生活资料差值平稳 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 分析师介绍 •于洁，上海外国语大学金融硕士，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中