海外宏观
- 美国通胀超预期，推迟联储降息时间：美国1月通胀数据超出市场预期，降低联储进一步降息紧迫性，但开年经济数据走弱，特朗普政府的关税政策的不确定性导致部分需求前置，推高通胀。预计联储年内仍有降息两次，每次25个基点的可能性，但降息时间可能推迟到年中。
- 美债收益率短期波动性较大：近期经济数据的走弱引发市场对美国进入衰退的担忧，带动美债收益率快速下行，但当前政策不确定性仍然较高，特朗普在社交平台上发布声明，表示此前对加、墨两国的关税政策将在3月4日正式生效，同日对中国商品加征额外10%的关税。预计10年期美国国债收益率短期内波动性加剧，未来仍有反弹风险，预计三月份美国十年期国债收益率将在大部分时间内保持在4.0%至4.5%的区间内。
- 预计美元年内波动走弱：特朗普上台前，市场对关税政策以及通胀走高的预期推动美元上行，然而近期特朗普政府的一系列外交谈判动作使得市场对关税预期偏向缓和。同时，开年走弱的美国经济数据带动美债收益率回落，对美元指数形成制约。预计美元在连续两个月下行后，短期仍有一定支撑，但随着特朗普政策逐步落地，对经济的实际影响显现，届时美联储再度打开降息空间，美元将继续波动走弱。
- 新兴市场资金持续流入，外资积极布局中国资产，但政策风险仍存：自2024年底以来，资金持续流入新兴市场，其中中国股票和债券吸纳外资净流入总和超过了100亿美元，是自去年8月以来首次债券市场与股票市场同时获得净流入资金。美元走弱与美债收益率的下行推动资金流向新兴市场，同时，未来中国利好政策的出台以及经济基本面的修复将有助于对冲全球日趋复杂的外部环境与贸易风险。但中美摩擦的政策风险仍存，特朗普在2月21日签署签署《美国优先投资政策》备忘录，在此前拜登政府对华投资限制的基础上扩大了范围，并提出可能将公开市场证券投资纳入限制范围，尽管此举的政治表态强于实际影响，或仍在一定程度上增加市场担忧情绪，制约资金流入。
国内宏观
- 春节消费整体稳健，聚焦两会：春节期间居民消费总体增长态势良好，“以旧换新”政策的延续驱动家电与电子产品等商品消费保持强劲增长，电影市场表现亮眼，春节档票房创下历史记录；文旅消费持续恢复，恢复率达疫情以来最高值。但刺激政策涵盖范围以外的消费略逊于往年，节前乘用车消费市场较去年同期相对冷淡，客运数据显示居民在出行选择上偏好更经济的方式，民航领域延续量强于价的特征，显示领域分化。
- 地产销售新房市场仍处于低位，但二手房市场韧性较强：2025年初30大中城市商品房销售较去年小幅好转，1-2月销售面积同比回升约8.7%，但仍然处于历史低位。相比之下，二手房市场相对火热，1月以来18城二手房数据较2024年同期增长约18.4%，其中上海、深圳等一线城市节后成交回升较快，显示居民购房积极性有所回暖。预计推动地产企稳仍是今年的政策重点，预计收储以及一线城市进一步松绑等支持性政策仍将持续，2025年地产销售下降幅度有望减缓。
- 两会关注经济增长与产业政策，预计财政延续积极取态：预计两会将延续2024年底中央经济工作会议的指引，在宏观政策的取态上保持支持。扩大内需仍是政策重点，消费领域的支持性政策有望继续出台，除消费品以旧换新外，养老与生育补贴的完善与落实也将有助于推动居民消费。产业方面，预计新质生产力的建设与投资方面仍将是重点方向，支持科技创新的政策有望陆续出台。推动地产企稳、化解与防范地方债务以及中小金融机构等重点领域风险的工作将持续。预计2025年财政取态将继续保持积极取态，财政支出有望提速，维持有效赤字率提升至5.6%的预测。
- 预计央行全年货币政策将继续保持“适度宽松”：年初以来，央行在“稳汇率”的压力下对流动性投放保持一定的审慎，MLF到期后采取“缩量不缩价”的策略，符合市场预期，银行间市场资金面偏紧，在岸国债收益率曲线低位回升，企业利差先上后下。预计央行全年货币政策将继续保持“适度宽松”的方向，但是考虑近期稳汇率的诉求以及信贷等基本面数据超预期的修复背景，短期内降准降息的概率较小，维持央行在2季度降准25个基点，并小幅降息10个基点的预测。
- 预计人民币汇率短期承压，年内小幅升值：年初人民币汇率受到中美贸易关系与地缘政治不确定性上升影响突破7.3关口，随着市场对关税预期的缓和以及国内货币政策调控对人民币形成一定支撑，人民币汇率2月份小幅回升。预计人民币兑美元汇率在短期内仍将低位波动，随着国内稳增长政策持续出台，经济基本面温和修复，外资流入国内市场，人民币汇率进一步贬值的空间有限，维持一季度人民币兑美元汇率在7.3上下波动的预测。
