2025年2月信用债市场月报：2月春节因素致信用债发行全面放缓，资金紧张致利率由短及长全面抬升

2025年3月5日 主要内容： ◼一级市场：2月信用债净融资环比降两成，恰逢到期低峰，城投结束净融资三连负 中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部王婷wangting@cspengyuan.com 信用债：2月非金融企业信用债净融资2,509.93亿元，环比下降22.59%，同比上升145.25%；发行8,216.40亿元，环比下降30.49%，同比上升26.69%；AA+及以上主体级别占比84.38%，环比增加2.40PCT； 城投债：净融资546.62亿元，由前一月的净偿还657.02亿元转为净融资，发行2,271.35亿元，环比下降25.83%；有15个地区净融资为正，较上月增加6个区域，江苏净融资规模最高，为154亿元； 地产债：净融资51.14亿元，环比下降75.2%，发行429.66亿元，环比下降35.32%； 民企债：净融资117.90亿元，环比下降61.13%，发行387.00亿元，环比下降43.06%； 发行利率和利差：发行利率以下行为主，AAA级债券有所上升； ◼二级市场：2月债券成交量环比降两成，中短端收益率抬升传导至长端，收益率全面上行，30年期国债收益率结束前低回调至1.9% 二级成交：2月债券总成交29.4万亿元，环比上升4.77%。其中信用债成交额占比为13.63%，环比上升0.85PCT； 收益率：2月末，收益率全面上行，国债收益率幅度在3BP至21BP之间，3年期上行幅度最大，30年期最小，从此前低点1.8%回调至1.9%；信用债收益率变化幅度居于17BP至28BP之间，1年期上行幅度最大； 城投估值：2月3年期AAA、AA+和AA级平均YTM环比上升11BP、上升11BP和上升9BP，收益率分位数整体在0%-16%区间，处于近三年的底部； 地产估值：2月1年期AAA、AA+和AA级平均YTM环比扩大15BP、扩大13BP和扩大21BP，收益率分位数整体在3%-29%区间，仍处于近三年的底部； ◼评级调整与违约：1家民营车企违约 2月有4家主体评级上调，5家主体评级下调；2月发生3起信用风险事件，其中涉及1家民营车企债券违约；2月有4期已违约的债券有更新进度，涉及4家主体。 一、一级市场 1.2月非金融企业信用债1净融资2,509.93亿元，环比下降22.59%，主要因春节因素影响，发行全面放缓，恰逢到期低峰，2月城投净融资结束三连负转正 2月非金融企业信用债净融资2,509.93亿元，环比下降22.59%，同比上升145.25%；发行规模为8,216.40亿元，环比下降30.49%，同比上升26.69%，偿还规模为5,706.47亿元，环比减少33.47%，同比增加4.47%。本月发债主体评级中，AA+及以上主体级别占比84.38%，较前一月增加2.40个百分点，其中AAA、AA+级别主体分别占比49.59%、34.79%，较前一月增加4.83个百分点、减少2.43个百分点。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 分债券类型来看：企业债净偿还186.48亿元，较前一月上升2.00%，其中发行14.49亿元，偿还200.97亿元；公募公司债净融资342.94亿元，较前一月上升202.40%，其中发行861.45亿元，偿还518.51亿元；私募公司债净融资590.57亿元，较前一月上升497.72%，其中发行1,275.05亿元，偿还684.48亿元；短融净融资296.00亿元，较前一月下降81.10%，其中发行2,178.20亿元，偿还1,882.20亿元；中票净融资1,421.46亿元，较前一月下降29.22%，其中发行3,463.54亿元，偿还2,042.08亿元；PPN净融资51.54亿元，由前一月的净偿还383.08亿元转为净融资，其中发行423.67亿元，偿还372.13亿元。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 2月城投债净融资546.62亿元，由前一月的净偿还657.02亿元转为净融资，其中发行规模为2,271.35亿元，较前一月下降25.83%，偿还规模为1,724.73亿元，较前一月减少53.63%。本月共有15个区域城投净融资，较上月增加6个区域，江苏净融资规模最高，为154.05亿元。 2月地产债净融资51.14亿元，较前一月下降75.2%，其中发行规模为429.66亿元，较前一月下降35.32%，偿还规模为378.52亿元，较前一月减少17.36%。 2月国企净融资2,392.03亿元，较前一月下降18.62%，其中发行规模为7,829.40亿元，较前一月下降29.72%，偿还规模为5,437.37亿元，较前一月减少33.7%。 2月民企净融资117.90亿元，较前一月下降61.13%，其中发行规模为387.00亿元，较前一月下降43.06%，偿还规模为269.10亿元，较前一月减少28.5%。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 2.2月信用债发行利率全面上行，受基准利率（国债收益率）上行影响，部分信用债利差收窄 与前一月相比，本月9个月AAA级短融平均发行利率为2.19%，平均利差为78BP，较前一月分别上行22BP、走阔0.15BP。3年期AAA级中期票据平均发行利率为2.22%，平均利差为80BP，较前一月分别上行8BP、收窄11BP。3年期AAA级公募公司债平均发行利率为2.09%，平均利差为65BP，较前一月分别上行18BP、收窄0.07BP。5年期AAA级公募公司债平均发行利率为2.14%，平均利差为61BP，较前一月分别上行10BP、收窄1BP。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 二、二级市场 1.2月债券成交活跃度有所上升，总成交量环比小幅上升4.8%，其中信用债成交额占比为13.63%，环比上升0.85PCT 2月债券总成交293,715.51亿元，较前一月上升4.77%。其中信用债成交额占比为13.63%，较前一月上升0.85PCT。主要信用品种中，短期融资券、中期票据、公司债、企业债分别成交3,805.76亿元、11,137.88亿元、7,854.46亿元、726.38亿元，较前一月分别下降13.79%，上升1.47%，上升4.65%，上升1.23%。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 2.2月末利率债和信用债收益率全面上行，结构上中短期利率上行幅度较大，利率曲线平坦化 市场主要债券品种的收益率期限结构方面，2月末，国债到期收益率全线上行，收于1.46%至1.91%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在3.75BP至20.74BP之间。其中30年期期限品种上行幅度最小，为3.75BP，到期收益率从此前最低点1.8%附近回调至1.90%，3年期期限品种上行幅度最大，为20.74BP。国开债到期收益率全线上行，收于1.68%至2.04%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在8.35BP至23.72BP之间。其中30年期期限品种上行幅度最小，为8.35BP，3年期期限品种上行幅度最大，为23.72BP。 2月末，AAA级中短期票据到期收益率全线上行，收于2.08%至2.21%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在17.73BP至27.94BP之间。其中7年期期限品种上行幅度最小，为17.73BP，1年期期限品种上行幅度最大，为27.94BP。AAA级企业债到期收益率全线上行，收于2.08%至2.21%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在17.73BP至26.87BP之间。其中7年期期限品种上行幅度最小，为17.73BP，1年期期限品种上行幅度最大，为26.87BP。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 主要信用债品种的收益率走势方面，2月份，270天AAA级别中债中短期票据平均到期收益率为1.89%，较前一月上行15BP，平均利差为54BP，较前一月收窄2BP；3年期AAA级别中债中短期票据平均到期收益率为1.92%，较前一月上行12BP，平均利差为52BP，较前一月收窄2BP。 2月份，5年期AAA级别企业债平均到期收益率为1.96%，较前一月上行9BP，平均利差为45BP，较前一月扩大0.13BP；7年期AAA级别企业债平均到期收益率为2.00%，较前一月上行5BP，平均利差为38BP，较前一月收窄2BP。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 3.2月城投债收益率全面上行，收益率分位数整体在0%-16%区间，处于近三年的底部 2月城投债到期收益率表现方面，1年期AAA、AA+和AA级城投债平均收益率分别收于1.89%、1.96%和2.04%，较前一月分别上升12BP、上升13BP和上升13BP；3年期AAA、AA+和AA级城投债平均收益率分别收于1.93%、2.00%和2.12%，较前一月分别上升11BP、上升11BP和上升9BP；5年期AAA、AA+和AA级城投债平均收益率分别收于1.99%、2.07%和2.22%，较前一月分别上升7BP、上升6BP和上升4BP。 2月末，3年期AAA、AA+和AA级城投到期收益率的近三年分位数分别行至10%、13%、16%，本月城投债收益率分位数整体在0%-16%区间，处于近三年的底部。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 4.2月地产债收益率全面上行，收益率分位数整体在3%-29%区间，仍处于近三年的底部 2月地产债到期收益率表现方面，1年期AAA、AA+和AA级地产债平均到期收益率分别为1.99%、2.10%和2.62%，较前一月分别扩大15BP、扩大13BP和扩大21BP。 2月末，1年期AAA、AA+和AA级地产债到期收益率的近三年分位数分别行至29%、29%、27%，本月地产债到期收益率分位数整体在3%-29%区间，仍处于近三年的底部。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 三、评级调整与违约 1.2月有4家主体评级上调，5家主体评级下调 2月非金融企业信用债有9家主体发生评级调整。其中5家主体为评级下调，均为产业主体，所属申万行业涉及医药生物（2家）、计算机（1家）、农林牧渔（1家）、建筑装饰（1家）。4家主体为评级上调，有3家为产业主体，所属申万行业涉及非银金融（2家）、建筑装饰（1家）；1家为城投主体。具体信息见附表1。 2.2月发生3起信用风险事件发生 2月发生3起信用风险事件，涉及主体2家，其中1家民营汽车企业，1家民营商贸零售企业；信用风险事件类型为1起实质性违约，1起触发交叉违约条款，1起展期。具体如下：广汇汽车服务有限责任公司（24广汇汽车PPN001，实质性违约；H23汽车1，触发交叉违约条款）、国美电器有限公司（19国美01，展期）。具体信息见附表2。 3.2月有4期已违约的债券有更新进度 2月有4期已违约的债券有更新进度，涉及主体4家：广州市时代控股集团有限公司（20时代02，20时代05，20时代07，20时代09，展期），鸿达兴业股份有限公司（鸿达转债，实质性违约），杉杉集团有限公司（H22杉EB4，H22杉EB3，H22杉EB2，22杉EB1，H20杉杉1，破产），上海宝龙实业发展(集团)有限公司（19宝龙02，展期）。具体信息见附表3。 免责声明 本报告由中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称“本公司”）提供，旨为派发给本公司客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于我们认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。需要强调的是，报告中观点仅是相于研究人员根据相于公开资