2025年5月信用债市场月报：5月受年报更新影响，信用债发行放缓，市场利率下行为主

5月受年报更新影响，信用债发行放缓，市场利率下行为主 2025年5月信用债市场月报 2025年6月10日 中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部 王婷 wangting@cspengyuan.com 主要内容： 一级市场：5月受年报更新押后发行及假期影响，非金融企业信用债净融资环比降超七成 信用债：5月非金融企业信用债净融资682.11亿元，环比下降72.23%，同比上升47.66%；发行8,095.82亿元，环比下降46.23%，同比上升8.50%；AA+及以上主体级别占比85.80%，环比增加2.03PCT； 城投债：净偿还566.90亿元，环比下降36.67%，发行1,734.32亿元，环比下降50.87%；有9个地区净融资为正，较上月增加2个区 域，山东净融资规模最高，为49亿元； 地产债：净偿还180.13亿元，由前一月的净融资111.84亿元转为净偿还，发行263.60亿元，环比下降71.7%； 民企债：净融资107.27亿元，环比下降85.9%，发行346.78亿元，环比下降71.51%； 发行利率和利差：发行利率全面下行、利差收窄； 二级市场：5月债券成交量环比下降近一成，利率债短端下行、长端上行，曲线陡峭化，信用债全面下行，城投、地产收益率均呈下降趋势 二级成交：5月债券总成交33.6万亿元，环比下降8.23%。其中信用债成交额占比为13.33%，环比下降0.77PCT； 收益率：5月末，利率债环比变化幅度在-4BP至8BP之间，其中1年期期限品种下行幅度最大；信用债收益率全面下行，下行幅度居于-13BP至-4BP之间,其中7年期期限品种下行幅度最大； 城投估值：5月3年期AAA、AA+和AA级平均YTM环比下降9BP、下降6BP和下降6BP，收益率分位数整体在0%-11%区间，处于近三年的底部； 地产估值：5月1年期AAA、AA+和AA级平均YTM环比收窄11BP、收窄12BP和收窄13BP，收益率分位数整体在0%-14%区间，处于近三年的底部； 评级调整与违约：1家民营建筑装饰企业债券展期 5月有7家主体评级上调，4家主体评级下调，均为产业主体； 5月发生1起信用风险事件，涉及1家民营建装企业债券展期； 5月有9期已违约的债券有更新进度，涉及7家主体。 一、一级市场 1.5月非金融企业信用债1受年报更新及假期影响，净融资682.11亿元，环比下降72.23%，同比上升47.66% 5月非金融企业信用债净融资682.11亿元，环比下降72.23%，同比上升47.66%；发行规模为8,095.82亿元，环比下降46.23%，同比上升8.50%，偿还规模为7,413.70亿元，环比减少41.16%，同比增加5.92%。本月发债主体评级中，AA+及以上主体级别占比85.80%，较前一月增加2.03个百分点，其中AAA、AA+级别主体分别占比53.40%、32.40%，较前一月增加2.56个百分点、减少0.53个百分点。 图1信用债净融资额走势图（月度）图2新发主要信用产品主体级别分布（月度） 资料来源：Wind，中证鹏元整理资料来源：Wind，中证鹏元整理 分债券类型来看：企业债净偿还218.34亿元，较前一月下降51.92%，其中发行0.00亿元，偿还218.34 亿元；公募公司债净融资434.16亿元，较前一月下降29.89%，其中发行1,251.39亿元，偿还817.23亿元； 私募公司债净融资288.95亿元，较前一月下降73.94%，其中发行1,648.15亿元，偿还1,359.20亿元；短融 净偿还489.37亿元，由前一月的净融资457.74亿元转为净偿还，其中发行2,390.18亿元，偿还2,879.55亿 元；中票净融资733.75亿元，较前一月下降31.64%，其中发行2,580.91亿元，偿还1,847.16亿元；PPN净 偿还62.78亿元，较前一月下降81.37%，其中发行219.41亿元，偿还282.19亿元。 1包括：企业债、公募公司债、私募公司债、可转换债券、可交换债券、中期票据、短期融资券、定向工具，不含金融债、资产支持证券等，下同。 图3信用债主要券种发行规模和偿还规模（月度） 资料来源：Wind，中证鹏元整理 图4信用债主要券种净融资规模（月度） 资料来源：Wind，中证鹏元整理 表12025年5月份非金融企业债券市场同比发行情况 债券品种 2025年5月 份数量（只） 2024年5月份数量（只） 同比 2025年5月份规模（亿元） 2024年5月份规模 （亿元） 同比 交易所市场 357 252 41.67% 2,905.32 2,237.44 29.85% 公募公司债 119 81 46.91% 1,251.39 923.90 35.45% 私募公司债 235 165 42.42% 1,648.15 1,186.56 38.90% 企业债券 0 4 -100.00% 0.00 26.98 -100.00% 可转换债券 1 0 - 3.28 0.00 - 可交换债券 2 2 0.00% 2.50 100.00 -97.50% 银行间市场 474 506 -6.32% 5,190.50 5,223.98 -0.64% 中期票据 233 235 -0.85% 2,580.91 2,452.36 5.24% 短期融资券 204 222 -8.11% 2,390.18 2,533.39 -5.65% 定向工具 37 49 -24.49% 219.41 238.23 -7.90% 汇总 831 758 9.63% 8,095.82 7,461.42 8.50% 资料来源：Wind，中证鹏元整理 5月城投债净偿还566.90亿元，较前一月下降36.67%，其中发行规模为1,734.32亿元，较前一月下降 50.87%，偿还规模为2,301.22亿元，较前一月减少48%。本月共有9个区域城投净融资，较上月增加2个 区域，山东净融资规模最高，为49.36亿元，广东以135.69亿元居年度累计净融资规模最高地区。 5月地产债净偿还180.13亿元，由前一月的净融资111.84亿元转为净偿还，其中发行规模为263.60亿元，较前一月下降71.7%，偿还规模为443.73亿元，较前一月减少45.85%。 5月国企净融资574.85亿元，较前一月下降66.1%，其中发行规模为7,749.04亿元，较前一月下降44%，偿还规模为7,174.19亿元，较前一月减少40.92%。 5月民企净融资107.27亿元，较前一月下降85.9%，其中发行规模为346.78亿元，较前一月下降71.51%，偿还规模为239.51亿元，较前一月减少47.52%。 图5城投债净融资额走势图（月度）图6地产债净融资额走势图（月度） 资料来源：Wind，中证鹏元整理资料来源：Wind，中证鹏元整理 表22025年5月份城投债券区域发行与净融资情况 区域 5月份发行数量（只） 5月份发行规模（亿元） 5月份净融资规模（亿元） 1-5月份发行数量（只） 1-5月份发行规模（亿元） 1-5月份净融资规模（亿元） 山东 29 216.48 49.36 210 1,243.54 123.38 广东 6 36.50 31.50 25 186.30 135.69 贵州 6 46.98 27.05 27 187.87 -19.73 北京 2 15.10 15.10 21 169.70 25.80 西藏 1 10.00 10.00 1 10.00 -10.00 云南 4 46.82 9.03 25 226.55 15.97 新疆 2 7.70 7.70 24 146.63 -37.89 天津 8 61.03 4.46 68 502.20 -24.39 河南 23 125.40 4.15 147 827.17 -57.48 内蒙古 0 0.00 0.00 1 2.20 0.00 甘肃 0 0.00 0.00 4 23.00 -7.40 辽宁 0 0.00 0.00 5 31.05 -3.05 青海 0 0.00 0.00 2 6.50 -2.10 河北 4 20.83 -1.97 71 399.16 26.67 宁夏 1 1.40 -10.02 4 27.90 -5.02 吉林 0 0.00 -11.50 8 53.96 -95.73 山西 0 0.00 -15.90 9 75.55 -53.95 安徽 13 88.00 -19.28 104 667.59 -299.27 广西 4 16.00 -19.44 31 162.88 6.69 湖南 15 106.72 -24.61 108 644.96 -279.42 福建 3 23.62 -26.30 58 329.93 -131.89 上海 1 9.10 -26.90 9 59.80 -46.70 黑龙江 0 0.00 -27.95 1 3.96 -32.80 江西 14 93.89 -32.19 118 724.56 -60.86 陕西 4 39.10 -54.70 53 456.17 56.66 浙江 18 128.70 -65.57 199 1,304.52 -320.38 湖北 14 101.24 -67.46 129 817.49 -116.19 重庆 17 90.90 -72.96 120 709.74 -236.32 四川 6 42.17 -73.48 88 503.89 -163.89 江苏 72 406.64 -175.02 802 4,099.05 -617.00 合计 267 1,734.32 -566.90 2,472 14,603.81 -2,230.61 注：包括企业债、公募公司债、私募公司债、可转换债券、可交换债券、中期票据、短期融资券、定向工具资料来源：Wind，中证鹏元整理 图7国企净融资额走势图（月度）图8民企净融资额走势图（月度） 资料来源：Wind，中证鹏元整理资料来源：Wind，中证鹏元整理 2.5月信用债发行利率全面下行、利差收窄 与前一月相比，本月9个月AAA级短融平均发行利率为1.81%，平均利差为37BP，较前一月分别下行14BP、收窄15BP。3年期AAA级中期票据平均发行利率为2.08%，平均利差为59BP，较前一月分别下行8BP、收窄8BP。3年期AAA级公募公司债平均发行利率为2.05%，平均利差为56BP，较前一月分别下行6BP、收窄6BP。5年期AAA级公募公司债平均发行利率为2.15%，平均利差为61BP，较前一月分别下行2BP、收窄3BP。 表35月信用债平均发行利率利差及月变化 种类/年限 利率(%)利率月变化(BP) AAAAA+AAAAAAA+AA 短融9个月1.811.821.86-14-34-62 3年2.082.262.36-8-8-22 中票 5年2.242.502.886-14-11 3年2.052.26-6-6 公募公司债 种类/年限 5年2.152.47-2-20 利差(BP)利差月变化(BP) AAAAA+AAAAAAA+AA 短融9个月373940-15-33-65 3年5676-6-6 3年597787-8-8-20 中票5年69951332-16-15 公募公司债 5年6190-3-24 注：利差：发行利率-同期限国债收益率；利率和利差取均值；期限为除权期限；级别为主体评级。资料来源：Wind，中证鹏元整理 图9短融发行利率及利差走势图（月度） （9个月AAA级） 图10中票发行利率及利差走势图（月度） （3年期AAA级） 资料来源：Wind，中证鹏元整理资料来源：Wind，中证鹏元整理 图11公募公司债发行利率及利差走势图（月度） （3年期AAA级） 图12公募公司债发行利率及利差走势图（月度） （5年期AAA级） 资料来源：Wind，中证鹏元整理资料来源：Wind，中证鹏