宏观：稳中求进(两会简评)

2025-03-05 中粮期货陈宫泽凡

2025年5.0%的经济目标在关税压力下尤为重要，政策需加码应对外部压力。全年稳中求进、转型优先的基调已定，通胀目标下调至2.0%更贴近现实。政策加码体现在赤字率上调至4.0%、更高额特别国债及专项债，货币配合转向适度宽松。

全年政策加码基调已定，关键在于发力节奏。过去两年政策节奏特征为“托而不举”，服务高质量转型优先，今年叠加关税压力可能更需前瞻对冲。二季度核心博弈在于现实倒逼或预期管理，需关注消费刺激、特别国债落地节奏及货币政策转向时机。若国内债市短债端未能大幅反弹，货币宽松仍需时日。

财政端关键数据：4.0%赤字率，4.4万亿专项债（含化债额度后新增3.6万亿，低于去年），1.3万亿超长特别国债（低于市场预期），5000亿特别国债补充银行资本。这确立了中央扩杠杆、地方缩杠杆、整体稳杠杆格局。

政策内核确认2025年围绕高质量发展，两会仅从量上落实政治局精神。即使通胀目标下调，若无全面加杠杆提振，国内仍可能以供给端为主，需求难以主导价格。境内商品趋势上行更依赖供给端逻辑，得到政策确认。

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