中国政策：全国人民代表大会会议政策信号

政策信号来自全国人民代表大会会议 叶柄南，博士（852）3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 中国维持5%的GDP增长目标，通过更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这些措施已被市场所预期。面对通缩风险和特朗普2.0冲击，中国将专注于提振国内消费、稳定房地产市场和刺激技术创新。中国将延长耐用消费品以旧换新计划，加强社会保障网，并提供育儿补贴以刺激消费。内阁将推动地方政府加大城中村改造、土地回购和房地产项目收购的力度，以加快房地产供需平衡的调整。它还将利用所有政策以促进大型AI模型、智能终端、智能设备和自主生产的飞机和芯片的广泛应用。随着经济活动的改善和特朗普2.0冲击最严重的时期尚未到来，宏观政策可能在2025年上半年的保持稳定。然而，政策制定者可能在2025年下半年，尤其是最后一个季度面临进一步放宽政策的压力，因为国内政策的刺激效应可能会减弱，而特朗普关税的负面影响可能会进一步释放。我们预计2025年下半年将进行额外的50个基点的存款准备金率（RRR）下调和20个基点的贷款市场报价利率（LPR）下调。 刘 Frank(852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 更明确的反通胀目标。中国将消费者价格指数（CPI）的增长目标从过去几年的不超过3%调整为2025年的2%。通过采用更明确且与国际一致的通货膨胀目标，内阁显示出更强的抗通缩压力的决心。李克强总理承诺，将通过政策和改革措施的组合更好地平衡供需，从而使一般价格水平保持在适当的范围内。他还表示，将采取综合措施来解决恶性竞争问题。通缩已削弱企业盈利、放缓家庭消费、增加债务负担，并引起了投资者对日本化趋势的关注。它还加剧了中国与美欧的紧张关系。政策制定者似乎更加意识到通缩的危害。投资者应密切关注抗通缩政策的进展，因为它对中国经济前景和中国股市的表现，尤其是消费品和服务领域，有着重要影响。 更强的政策支持以稳定房地产市场。总理承诺将有效防止房地产公司违约，这应该对市场情绪产生积极影响。内阁将推动地方政府控制房地产项目的新土地供应，并加大改造城中村、回购土地和收购住房库存的力度。鼓励地方政府利用更多专项债券资金和政府补贴住房的再贷款设施来支持这些项目或交易。这些政策可能有助于促进住房供需平衡并稳定住房价格。 特别举措以促进消费。相关政策与预期相符，市场并未出现惊喜。首先，汽车、家用电器和电子产品的以旧换新计划将继续，通过超长期特殊国债提供总计3000亿元人民币的补贴。其次，内阁将利用所有相关政策来促进充分和高质量的就业，并加强社会保障网。政府将提供育儿补贴以提升出生率。第三，免税店政策将得到优化，以扩大内需并减少外需。 技术创新依然重要。中国将建立一项机制，增加对未来产业的投资，并培育生物制造、量子技术、具身人工智能和6G技术等产业。国家将支持大规模人工智能模型的应用，并积极发展新一代智能终端和智能制造设备，包括智能互联新能源汽车、人工智能赋能的手机和计算机以及智能机器人。国家发改委报告中提及了一项计划，即培养RISC-V作为开源架构，用于芯片设计。中央规划机构还表示，将努力推动虚拟现实、音视频电子、智能家居技术、先进计算、电子光子融合和新型储能等新兴领域的突破，同时进一步提高C919飞机的生产能力，并加快C909在海外市场的扩张。 宏观政策将保持宽松，同时进行短期微调。中国将在2025年采用更为积极的财政政策和中度宽松的货币政策。预计广义财政赤字将从2024年的GDP的8.1%上升到2025年的GDP的9.8%。具体来说，一般性财政赤字、特别国债额度和社会保障债券额度可能会分别从2024年的GDP的3%、0.7%和2.9%增加到2025年的GDP的4%、1.3%和3.1%，而地方政府债务置换额度将保持在2万亿人民币或GDP的1.4%，相比2024年的GDP的1.5%。一般性财政赤字主要将用于填补一般性收入和支出的缺口，尤其是地方政府的部分。特别国债将支持汽车、家电、电子产品和商业设备置换项目、关键基础设施和安保项目，以及向六家最大国有银行注资。特别国债将主要用于为地方基础设施项目提供资金、偿还到期的潜在债务、回购土地和收购无力偿债的项目。在货币政策方面，我们预计2025年上半年 liquidity and credit supply 将保持稳定，并在下半年通过降准50个基点和降低LPR 20个基点来进行额外调节。美元兑人民币汇率可能适度升至7.40元，鉴于特朗普可能升级针对中国的贸易战。 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：风, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容（全部或部分）的主要研究员声明，关于本报告涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对相关证券或发行人的看法；且（2）其薪酬的任何部分均未曾、现在或将来直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师本人及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的职业操守准则定义）在报告发布日期前30个日历日内未进行过或交易过本研究报告涵盖的股票；在报告发布日期后3个营业日内不会进行或交易本研究报告涵盖的股票；不担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；并且在本报告涵盖的香港上市公司中没有任何财务利益。CMBIGM评级 买入股票在未来12个月内的预期回报率超过15%。持有股票在未来12个月内预计回报率为+15%至-10%。卖出股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级股票未由CMBIGM评级。 超越预期表现行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准表现。市场表现行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致。表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关的广泛市场基准指数。CMB International Global Markets Limited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800招商银行国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是招商银行国际资本有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供定制化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所含内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且无法保证，可能因依赖基础资产的业绩或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以作出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it isdistributed。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易。CMBIGM及其实际控制人、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接还是间接。任何人使用本报告中包含的信息，完全是自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开和可靠信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保，但并不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”原则。信息和内容可能会在没有通知的情况下更改。CMBIGM可能会发布其他包含信息和/或与该报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人就本报告中提到的证券持有头寸、做市或作为经纪或参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，且CMBIGM将不对因此产生的问题承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、出售、重新分发或以任何目的出版。如有关于推荐证券的更多信息，可按要求提供。 英国此文件接收者 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法（金融促销）命令第19(5)条（不时修订，以下简称“该命令”）或（II）符合该命令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非公司法人团体等”）的个人，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他个人。 对于居住在美国的此文件接收者 CMBIGM并非美国注册经纪商或经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制。本报告仅限于美国“主要美国机构投资者”（如美国证券交易法1934年修订版第15a-6规则所述）分发，不得提供给美国其他任何人。任何接受并接受本报告副本的主要美国机构投资者均代表并同意，它将不会向任何其他人分发或提供本报告。任何希望基于本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册经纪商或经销商进行。 致新加坡的文件收件人 本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构制作的报告。当本报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）时，CMBISG仅就法律要求范围内对报告内容的准确性承担法律责任。新加坡收件人如需就报告产生或与之相关的事项联系CMBISG，请拨打+65 6350 4400。