万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周三，A股三大指数震荡走高，上证指数收涨0.53%，报3341.96点，深证成指涨0.28%，创业板指涨0.01%。两市A股成交额约1.49万亿元人民币，超2100股上涨。申万行业方面，通信行业领涨，房地产行业跌幅居前；概念板块方面，6G、F5G、人形机器人概念涨幅居前。港股方面，香港恒生指数收涨2.84%，恒生科技指数涨4.02%。美国三大股指全线收涨，道指涨1.14%，标普500指数涨1.12%，纳指涨1.46%。欧洲及亚太股市多数上涨。 【重要新闻】 【十四届全国人大三次会议在京开幕，李强作政府工作报告】第十四届全国人民代表大会第三次会议5日上午在北京人民大会堂开幕。根据会议议程，国务院总理李强代表国务院向大会作政府工作报告。报告共分三个部分：一、2024年工作回顾；二、2025年经济社会发展总体要求和政策取向；三、2025年政府工作任务。李强在报告中指出，今年是“十四五”规划收官之年。今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.4万亿斤左右；单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善。3209 【国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》】《指导意见》明确金融“五篇大文章”重点领域和主要着力点。科技金融加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持，着力投早、投小、投长期、投硬科技。绿色金融坚持“先立后破”，统筹对绿色发展和低碳转型的支持。普惠金融完善多层次、广覆盖、可持续的体系，优化中小微企业、民营企业、乡村振兴、社会民生等普惠重点领域产品服务供给。养老金融强化银发经济金融支持，服务多层次、多支柱养老保险体系发展。数字金融加快推进金融机构数字化转型，健全数字金融治理体系。《指导意见》从3方面提出做好金融“五篇大文章”的政策措施。一是提升金融机构服务能力和支持强度。二是强化金融市场和基础设施服务功能。三是加强政策引导和配套支撑。 研报精选 两会提出将更大力度促进资本市场健康发展实施提振消费专项行动，推动消费提质升级 政策持续注入信心，楼市持续回稳可期政策密集加码，人形机器人产业集群化布局加速 【市场回顾】 【重要新闻】 【十四届全国人大三次会议在京开幕，李强作政府工作报告】第十四届全国人民代表大会第三次会议5日上午在北京人民大会堂开幕。根据会议议程，国务院总理李强代表国务院向大会作政府工作报告。报告共分三个部分：一、2024年工作回顾；二、2025年经济社会发展总体要求和政策取向；三、2025年政府工作任务。李强在报告中指出，今年是“十四五”规划收官之年。今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.4万亿斤左右；单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善。 【国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》】《指导意见》明确金融“五篇大文章”重点领域和主要着力点。科技金融加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持，着力投早、投小、投长期、投硬科技。绿色金融坚持“先立后破”，统筹对绿色发展和低碳转型的支持。普惠金融完善多层次、广覆盖、可持续的体系，优化中小微企业、民营企业、乡村振兴、社会民生等普惠重点领域产品服务供给。养老金融强化银发经济金融支持，服务多层次、多支柱养老保险体系发展。数字金融加快推进金融机构数字化转型，健全数字金融治理体系。《指导意见》从3方面提出做好金融“五篇大文章”的政策措施。一是提升金融机构服务能力和支持强度。二是强化金融市场和基础设施服务功能。三是加强政策引导和配套支撑。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 研报精选 两会提出将更大力度促进资本市场健康发展 ——策略快评报告 投资要点： 2025年3月5日，国务院总理李强在政府工作报告中指出，实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，更大力度促进楼市股市健康发展。要求深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设，改革优化股票发行上市和并购重组制度，加快多层次债券市场发展。 已有政策工具扩面增量，创新性工具或将出台：政府工作报告指出拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。结合2024年央行新设两项针对性支持资本市场新工具以及1月23日央行党委委员邹澜在国新办发布会上表态看，一方面，政策将着力提升已有工具使用的便利性，适时推动工具扩面增量，扩大支持范围；另一方面，更多创新金融工具或出台，在完善资本市场生态、提供流动性支持、提振市场信心、加强投资者保护等方面发力，促进资本市场长期健康发展。 深化资本市场投融资综合改革，进一步完善市场机制建设：政府工作报告中将深化资本市场投融资综合改革放在突出位置。在投资端，报告要求大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设。中长期资金入市将改善市场流动性、增强市场韧性、平抑短期波动；在融资端，报告提及改革优化股票发行上市和并购重组制度。融资制度的完善有助于提高资本市场服务实体经济的能力。结合此前的政策导向看，促进资本向新质生产力等领域集聚或成为重点方向。 预计政策后续落实将坚持稳字当头，全力巩固市场回稳向好势头。具体举措或包括：（1）投资端方面，推动各类中长期资金建立长周期考核机制，深化公募基金改革；（2）融资端方面，研究制定支持新质生产力发展的政策，扩大对新质生产力企业的上市包容性。同时，完善多层次资本市场体系建设，优化境外上市备案等制度等。 投资建议：两会工作报告中强调更大力度支持股市健康发展，进一步明确资本市场改革思路，推动优化市场生态。建议关注：（1）政策持续推进中长期资金入市，关注指数化投资机遇。（2）业绩稳定、盈利能力强、股息率较高的蓝筹股资金流入规模有望增大。（3）政策支持下成长红利有望释放，积极布局科技创新、高端制造等新兴产业中的优质成长股。 风险因素：政策效果未如预期；市场环境发生重大变化；投资者情绪波动。 分析师徐飞执业证书编号S0270520010001分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 实施提振消费专项行动，推动消费提质升级——2025年政府工作报告解读之消费行业 事件： 2025年3月5日，十四届全国人大三次会议开幕，李强总理作政府工作报告。 投资要点： 以提振消费为核心扩大内需为2025年首要工作任务。2025年政府工作报告提出经济增长预期目标为5%左右，实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，与2024年表述一致。与前两年相比，今年的政府工作报告对“提消费、扩内需”的工作部署有以下三个方面的亮点：（1）将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”提升至十大工作任务之首，以提振消费为核心全方位扩大内需将成为拉动经济增长的主动力和稳定锚；（2）对于消费的要求进一步提高，从2023年的“恢复和扩大”、2024年的“稳定增长”到2025年的“提质升级”，政府工作报告中对于消费要求的递进式表述体现了消费政策从短期修复向长期高质量发展的转变，引导消费从量的扩张转向质的升级，凸显消费作为经济压舱石的地位与作用，减少对外部市场波动依赖；（3）近三年首次明确提出“加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方，增加地方自主财力”，消费税改革进程有望加快，从制度层面引导地方改善消费环境，积极拉动本地消费。 实施提振消费专项行动，推动消费提质升级。与2024年报告相一致，今年实施提振消费专项行动仍然围绕提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境三大方面展开。 提升消费能力：提高居民收入是促消费的核心举措，2025年居民收入增长目标表述为“和经济增长同步”，与2024年保持一致。同时，今年特别强调“推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制”，由于低收入人群的边际消费倾向高于高收入人群，推动中低收入群体增收将更有助于拉动消费增长。此外，今年报告延续了去年实施效果良好的消费品以旧换新政策，明确提出“安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新”，为提升消费者信心、提高民众消费意愿与消费能力注入了一针强心剂。 增加优质供给：相比去年，今年的政府工作报告进一步扩大了增加消费产品供给的重点领域。（1）服务消费：“扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给”，随着人口老 龄化进程的持续推进，健康、养老、家政等服务需求与日俱增；（2）新型消费：“创新和丰富消费场景，加快数字、绿色、智能等新型消费发展”，人工智能、机器人、再生材料、商业航天等未来产业与前沿科技的不断发展，推动消费行业向智能化、个性化、体验化升级，有望催生消费新业态、新模式，加速应用场景落地，重塑消费生态；（3）文旅消费：“落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力”，2024年底的节假日制度调整成效显著，有效释放消费潜力，2025年春节在法定8天假期与"请2休11"弹性休假制度的政策叠加作用下，旅游市场从传统的探亲型刚需向度假+探亲复合需求转型，行业迎来开门红；（4）入境消费：“完善免税店政策，推动扩大入境消费”，2024年8月财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局等五部门印发《关于完善市内免税店政策的通知》，市内免税政策享受对象范围扩大、购物限额及商品种类数量提升，市内免税店数量预计提升至27家，有望吸引更多国外游客入境旅游，拉动国内商品消费需求与国际旅游业发展。 改善消费环境：今年报告对于营造良好消费环境的举措主要集中在两大核心业态。一是“深化国际消费中心城市建设”，提升消费高度，通过深化北京、上海、广州、天津、重庆五大国际消费中心城市的培育建设，引领消费潮流风尚，全力打造消费升级的新高地，强化集聚辐射和引领带动作用，形成全球消费者集聚和区域联动发展的中心。二是“健全县域商业体系”，拓展消费广度，带动和提升了县域市场的消费活力，释放县域经济消费潜力，构建城乡统一大市场。 建议重点关注：（1）食品饮料：①白酒行业：作为消费税应税品目，消费税征收环节后移可能对白酒行业影响较大，预计会导致行业税负增加，且会加快白酒企业提升直营比例以减少中间环节税收传导压力，此外跨区域酒企需调整市场布局，平衡生产地与消费地的利益关系，需重点关注白酒企业的渠道控制力、区域政策适应能力及税务管理效率，长期来看高端酒企凭借品牌力与定价权更具韧性，短期来看当前白酒行业处于库存去化阶段，理性消费环境下，中端和大众价位白酒逐渐显现优势，预计2025年复苏弹性更大，建议重点关注。②大众食品：随着县域商业基础设施的完善，食品饮料的触达率和购买便利性显著提升，激活此前因渠道缺失被抑制的消费需求，随着县域居民收入水平提高，对品牌化、健康化、品质化的食品饮料需求增强，乳制品、包装饮品、休闲零食等品类有望加速渗透，替代散装或非标产品，建议重点关注受益于政策，且业绩向好的乳制品、啤酒、零食、调味品等行业。（2）社会服务：作为提振消费的核心抓手之一，社服多个赛道今年迎来业绩增长良机，休假制度的落实与优化对旅游市场的带动作用仍将持续，推动扩大入境消费为免税行业带来新的增长点，健全县域商业体系利好下沉化市场加速扩张的酒店与连锁餐饮行业，教育领域有望成为人工智能应用的代表性落地场景，建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头。（3）商贸零售：在全球贸易环境多变、美元信用体系受冲击的背景下，黄金作为避险资产的吸引力进一步提升，金价有望持续上涨。同时，国潮文化影响下，消费者更愿意为产品工艺支付溢价，建议关注注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红+高股息的黄金珠宝龙头企业。（4）轻工制造：随着2025年各地加力促进房地产市场的止跌回稳，以及“以旧换新”政策补贴的